《股票估值实用指南》书评

股票价值就是未来自由现金流的现值！

贴现之后才算数，这应该是对金融资产定价的一句核心概括！《股票估值实用指南》给出了使用自由现金流进行估值的一整套方法。自由现金流贴现法其实就是红利贴现法的一个变种，不过前者的适用范围更加广泛。要注意的问题是，前者估出来的价值一般比后者要高。这是因为，按照公司理财的理论，自由现金流最好就是全部分配给投资者，如果公司将现金流再投资，万一收益率不及资本成本，投资出去的钱就是无效率的了。显然，自由现金流贴现法告诉你的是应该分给你这么多钱的情况下股票的价值，而红利贴现法则是告诉你实际公司给你这么钱的情况下股票的价值。当然，正是由于股票不像债券有到期日，因此任何对于股票的估值都是有相当的误差的。例如你如何确定增长率，你如何确定超额收益期，资本成本使用什么资产定价模型。正因如此，虽说本书是实用指南，但是真正的股票估值仍然对于大众而言太复杂了。

Streetsmart Guide to Valuing a Stock , 股票价值评估， 第二版

Streetsmart Guide to Valuing a Stock ,股票价值评估， 第二版

有关估值（一）

格雷厄姆说：“最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板”。那么，对于一个老板来说，一个企业的价值是什么？企业价值就是企业卖掉时能值多少钱。别人又为什么要买你的企业呢？原因有很多——可能看中了你的市场份额，也可能想要你的技术，还可能要进入你这个行业，等等。可是，这些都不是别人想买你企业的真正目的，别人想买你企业的真正目的只有一个，就是你的企业能为他们赚钱。有关估值的模型——贴现现金流估值法企业有价值就是企业能为他们赚钱，那么，下一个问题是，如何评估企业赚钱的能力？先看一个例子：你希望买一幢新房子，向银行贷了十万元，利息为8%，贷款期限为30年，每月还款额为734元。你要支付的这734元就是根据抵押贷款合同你必须每月支付的，也是银行由于借贷给你一笔钱而获得的每月预期现金收入。在合同期限内，你将总共偿还给银行264240元 (734× 360个月)，其中，十万元是本金，154240元是利息。最初的抵押贷款额十万元就是银行每月734元总共360个月期的贷款的折现——以8%的比率相应贴现折算出来。这就是贴现现金流估值法的一个特例，银行给你的贷款，实际上就是购买这笔30年的买卖（现在的价值是十万元）。对于股票，除了两点重要的差别外，估值的基本计算与银行发放房贷的方法相同。一、房贷的现金流是确定的，股票的未来现金流的变化范围非常大；二、银行的利息是国家规定的，而你的贴现率是你需要的投资获益率。有关本书上面的例子，就是本书中列举的DCF（贴现现金流估值法）案例—— 玛丽的住房贷款。然后，通过进一步的微软、思科、爱迪生的例子，来展示如何用DCF的原则和Value Pro软件计算股票价值。Value Pro 是一款股票估值软件，由本书的作者开发的。从某种程度上说，本书也是一本DCF估值软件的说明书。 作为一本“说明书”，也作为一本入门书，它被编写得太好了，读起来畅快淋漓。不到300页的篇幅，娓娓道来，把一个原本复杂的估值过程变得非常的简单，让你很清楚的理解ＤＣＦ方法的基本流程。而且，搭建起需要扩展的框架，你可以通过进一步的精读去了解更多的细节。有关DCF本书的英文书名 Streetsmart Guide to Valuing a Stock，不过DCF的方法其实是纯粹的学院派，没一点 Streetsmart。想寻求估值实务的、对CAPM不感冒的，可以不用看这本书。有关 Value ProValue Pro在作者的网上有卖的，售价45美元。当然，如果不买的话，掠过涉及Value Pro的部分，花几个小时简单地了解一下ＤＣＦ方法的基本流程也是可以了。不过如果你想深入理解，还是要练一下手。我找到一款相似的软件 Value Investor，大家可以到http://www.spireframe.com/downloadcenter/ 去下载，软件可以免费使用一个月。软件使用不难，不过比较麻烦的是要知道资产负债表和利润表中各项的相关英文表述。有关评估方法价值评估是一门独立的学问，光是评估方法就有几十种。但是从企业价值的原理来说，DCF是放之四海而皆准的道理，不论投行人士、基金经理还是像巴菲特一样的价值投资者，都不否认这一点。当然，光是这本书你是做不了估值的，还需要进一步阅读CAPELAND 或者DAMODARAN的书。如《Damodaran on Valuation》，就是华尔街必备的工具书。这本书的中文译本很多，下面几个都是（有第一版和第二版的区别）。相对来说，北大的和劳动保障出版社的翻译的较好。投资估价确定任何资产价值的工具和技术http://www.douban.com/subject/1175656/投资估价--评估任何资产价值的工具和技术http://www.douban.com/subject/1272204/高管商学院：价值评估http://www.douban.com/subject/1191232/价值评估:证券分析、投资评估与公司理财http://www.douban.com/subject/1101650/

其实是一本很难定位读者的书

对于内在价值认识不是很清晰，对企业分析还无法把握时，用这样的估值方法很容易被引向犯“精确的错误”。感觉用这样的书来入门，容易被带偏了路。自然，对于企业内在价值分析已经熟门熟路的人，也不需要这么一本书了。这本书并不能扩大你的能力圈。把这本书作为对专业投资者工作方法的一般性了解，和已经入门正在寻求进阶时的读物可能更合适。只是每个人的进阶步骤并不一致，准确定位什么时候是和读这本书，是个难题。