《利率市场化的全球经验》章节试读

《利率市场化的全球经验》的笔记-前言 - 前言

1 货币市场，债券市场，包括同业拆借、回购、国债、金融债和企业债以及国内外币存款利率都已经放开 近年来 中国
2 我国进一步推进利率市场化改革的初步考虑：确立中央银行公开市场操作目标利率，通过逐步扩大贷款利率下浮幅度和存款利率上浮幅度，寻找中国均衡利率水平，逐步实现政策利率由存贷款基准利率向中央银行公开市场操作利率转化；通过央行目标利率调节市场利率，引导存贷款利率，调节货币信贷总量，理顺货币政策的传导机制。
3 20世纪上半叶，绝大多数国家实行不同程度的利率管制。1970年以来，随着高通胀和金融市场的快速发展，利率管制弊端日益突出，通过利率管制调控宏观经济的难度越来越大。
以罗纳德·麦金农(Ronald McKinnon)和爱德华·肖（Edward Shaw)的金融抑制和金融深化理论为主要依据，在新技术革命背景下，利率市场化改革在1980年代后成为世界性潮流，美国、日本、英国、法国、德国等发达国家和众多新兴市场国家先后完成。

《利率市场化的全球经验》的笔记-1.3 金融发展理论 - 1.3 金融发展理论

麦金农和肖的金融抑制理论与金融深化理论是“市场主导论”的思想基础。
主张进行金融自由化改革，即利率自由化、金融机构竞争自由化和汇率自由化等，认为发展中国家不当的利率管制比如事实利率汇率限制、高准备金率、信贷配给管制以及对金融中介的歧视性负担等扭曲了资金价格。
麦金农在后来发表的《经济市场化的次序》一书中，提出了利率市场化的条件，即：紧缩的财政政策到位、财政赤字消除、物价基本稳定。
1.3.1金融结构理论
代表人物：美籍经济学家 雷蒙德·戈德史密斯(Raymond Goldsmith)，主要研究金融发展的过程及规律。把复杂的金融现象归纳为金融工具、机构和结构。
金融工具：对其他经济单位的债权凭证和所有权凭证；
金融机构：资产与负债主要由金融工具组成的企业；
金融结构：一国现存的金融工具和金融机构之和。
1969年，戈德史密斯出版了《金融结构与金融发展》一书，认为金融发展的实质是金融结构的变化，研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势。
通过对比世界上35个国家百余年的金融史料数据，得出结论：世界上只存在一条主要的金融发展道路，在之上，金融结构的变化呈现出一定规律性。他创造性地对各国金融发展的差异进行数量研究和比较研究，并首次提出已过金融结构与发展水平的存量和流量指标。
金融相关比率：金融上层机构与经济基础机构在规模上的变化关系，反映金融发展的基本特点，用于衡量一国金融机构和金融发展水平。FIR.
FIR 越高，表明金融深化程度越高。
他强调，金融发展与经济增长呈现正相关关系，金融发展能促进经济增长。

《利率市场化的全球经验》的笔记-第一章 理论基础 - 第一章 理论基础

利率市场化是指：金融机构在货币市场 经营融资 的利率由市场供求决定。
它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。
推进利率市场化的理论基础涉及：利率决定理论、利率传导理论、剖析利率结构和利率管理的金融发展理论。
古典利率决定理论：认为资本的供给来源于储蓄，需求爱来源于投资。当投资和储蓄预期回报率相等时，资本供需均衡。
卡尔·马克思（Karl Marx)认为：利息来源于借入资本家的剩余价值，所以利息率由平均利润率决定。
约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)以流动性理论为基础，提出利息是对货币流动性的补偿，因而利率由货币供求决定。
古典利率决定理论忽视了货币因素，而凯恩斯理论忽视了非货币因素。
可贷资金理论作出修正，认为可贷资金的供求状况决定利率。资金借贷受实物市场和货币市场的影响。
在IS-LM模型汇总，利率由投资、储蓄、货币需求、货币供给共同决定，利率能作为货币政策的中介指标，影响国民收入。
凯恩斯理论反映的利率传导机制为：货币供给影响利率水平，利率变化影响货币需求，货币需求变化引起投资变动，进而影响总需求和国民收入。
托宾（Tobin）Q理论结合并扩展了凯恩斯利率传导理论和IS-LM模型，认为利率是实体经济和金融体系共同决定的，并影响实体经济和国民收入。例如，货币供给增加导致市场利率下降；当企业市场价值大于企业重置成本时，投资支出相应增加并提高国民收入。
货币学派认为，央行可以通过调节利率来控制货币供应，并影响实体经济。
莫迪利亚尼(Modigliani)认为：利率的财富效应影响居民消费，进而影响实体经济。
以上不同理论都认为利率是由投资、储蓄、货币供需、可贷资金的供需、社会平均利润率等内生变量决定，而利率的变化又会对上述经济变量产生影响。
金融发展理论：主要包括 金融结构理论、金融深化理论、金融约束理论。
金融结构理论认为金融发展的实质是金融结构的变化。金融工具的出现和金融机构的成立扩大了金融资产的范围。
根据发达国家经验，发展中国家应打破单一银行体系，开放金融市场，创新金融工具和金融制度，推动利率市场化改革。
金融深化理论反对金融抑制和利率管制，主张实行金融自由化，通过金融发展促进经济增长；认为制定利率上限会使经济扭曲，取消利率上限能够实现投资最大化目标，并提高投资平均效率。
金融约束指：政府通过实施 限制 存贷款利率、控制银行业进入等一整套约束性金融政策，在银行业创造租金，对发展中国家维护金融机构的安全经营、保证金融体系的稳定、推动金融业发展的进程极为重要。
金融约束的主要政策有：利率控制和资产替代等。利率控制为核心。
（资产替代（asset-substitution）是指由资产收益率和风险结构失衡所引发的公众重新调整其资产组合，减持价值被高估的资产，增持价值被低估的资产的套利行为。
资产替代问题——债务融资所导致的一个主要的利益冲突：股东将剥夺债权人的财富，即产生所谓的资产替代问题。
资产替代问题产生的原因：公司将贷款资金投资于一个较高风险（相对于获得贷款时债务人所理解到的投资风险）的项目，使贷款的实际风险增大，从而降低了这笔贷款负债的价值。）

《利率市场化的全球经验》的笔记-第1页

经济观察报20120716第一版巜央行动议最优贷款利率机制＞