马丁•惠特曼的价值投资方法
出版社:机械工业出版社
出版日期:2013-9
ISBN:9787111440628
作者:（美）马丁 J.惠特曼
页数:284页
内容概要
马丁•惠特曼
自1972年以来一直在耶鲁大学执教金融投资学，是著名的第三大道价值基金和股票策略两只共同基金的董事长及首席执行官。股票策略基金创立于1984年4月，到2005年4月的21年间，年复合回报率达17.2%。第三大道基金创立于1990年11月1日，到2005年年复合回报率为16.8%。
就投资风格而言，惠特曼是一个“购买-持有”的价值投资者。他购买公司股票时，要求目标公司必须拥有良好的财务基础。
惠特曼会花时间去了解管理层的水平，因为他觉得了解管理的质量就等于了解公司运作的效率。对惠特曼来说，投资不熟悉的业务在风险性上无异于赌博。
惠特曼不会买太贵的股票，廉价是他选股的标志之一。这意味着实际成交价格必须在其内在价值上打个折扣。他对成长性较强的私营企业及有收购预期的企业更感兴趣。
惠特曼很少频繁地卖出股票。他认为，卖出股票的前提是持股公司的业务基础或者资本结构发生根本性变化，以至于会明显影响到投资的内在价值，或者当他认为，市场价值相对于投资标的的内在价值高估时，才会坚决卖出。
惠特曼在格雷厄姆和多德两位大师的基础上对“Net-Nets”的概念进行了优化，开创了“净流动资产价值”法，这种方法被称为最安全和便宜的投资方法，第三大道基金投资组合中的3/4都投资于“Net-Nets”股票，其资产优质且流动性好，价格明显低于扣除所有债务后公司总股本的市场价值。
书籍目录
前言
第一部分 投资过程中使用的不同方法 / 1
第1章 什么是价值投资 / 2
1.1 控制投资方法的优势 / 10
1.2 OPMI的投资优势 / 11
1.3 价值投资的基本概念 / 14
第2章 理论金融：有效市场假说和有效资产组合理论 / 33
2.1 实质性合并是最重要的 / 36
2.2 结构从属是一个重要因素 / 39
2.3 均衡定价是普遍适用的 / 42
2.4 OPMI市场是唯一的相关市场 / 49
2.5 投资分散化是防范非系统风险的一种必要保护 / 50
2.6 存在系统性风险 / 51
2.7 价值由贴现现金流量的预计值决定 / 52
2.8 将公司基本视为持续经营企业，将持有可流通证券的投资人视为投资公司 / 53
2.9 投资人是单一的：他们一致的目标是连续获取风险调整后的总收益 / 56
2.10 市场效率意味着缺少一贯地或持续地获取超额收益的市场参与者 / 57
2.11 普遍规律是重要的 / 60
2.12 风险被限定为市场风险 / 63
2.13 宏观因素是重要的 / 63
2.14 债权人控制是一个并非问题的问题 / 64
2.15 交易成本是一个并非问题的问题 / 65
2.16 自由市场优于有管制的市场 / 65
2.17 OPMI市场比任何单个投资人能获得更多的信息 / 67
2.18 市场是有效率的或者至少是趋于瞬时效率 / 68
第3章 格雷厄姆-多德基础因素分析 / 69
3.1 市场风险与投资风险 / 72
3.2 信用分析 / 73
3.3 宏观因素 / 74
3.4 微观因素 / 76
3.5 几点结论 / 81
第4章 经纪人-交易商的研究部门与一般资产管理人 / 83
4.1 研究部门和一般资产管理人如何思考 / 84
4.2 研究部门和一般资产管理人面临的问题 / 87
4.3 结论 / 97
第二部分 现实世界状况 / 99
第5章 公司估价 / 100
5.1 价值投资与成长股 / 111
5.2 价值投资与卖方 / 111
第6章 证券的实质性特征 / 114
第7章 资本结构 / 127
7.1 从公司前景观点看资本结构 / 127
7.2 影响资本结构的因素 / 132
7.3 稳健的资本结构 / 139
第8章 发起人和专业人员的报酬 / 141
8.1 对价值投资很重要的市场 / 142
8.2 在许多市场上随处可见的超额利润 / 142
8.3 产生超额利润的原因 / 143
8.4 在金融界赚取超额利润 / 146
8.5 缺少外部制约的市场 / 147
8.6 有效率的发起人懂得“知道对象是谁”和“知道该如何做”的重要性 / 154
8.7 超额利润的智力难题 / 155
第9章 财务会计的使用及其局限性 / 156
9.1 传统方法 / 157
9.2 用作客观依据的财务会计报告 / 160
9.3 出于特殊目的而使用GAAP / 165
9.4 把GAAP当成节省精力和减少调查的向导图 / 166
第10章 叙述性信息披露的使用和局限性 / 174
第11章 语义辨析 / 177
11.1 是投机者还是投资者 / 178
11.2 是公司、管理层、普通股还是普通股持有人 / 178
11.3 是价值还是价格 / 179
11.4 谁是债权人 / 180
11.5 什么是安全边际 / 181
11.6 什么是风险 / 181
11.7 总是存在权衡吗 / 182
11.8 投资人保护是否等于公众利益 / 185
11.9 接受人所得的利润价值是否等同于公司的成本 / 185
11.10 进入资本市场是免费或低成本的吗 / 185
11.11 信息能及时地反映在市场价格上吗 / 185
11.12 管理层是为股东的最大利益而工作吗 / 186
11.13 不知道信息没有代价吗 / 186
11.14 价格机制扭曲导致生产率下降吗 / 186
11.15 价值投资中存在完美吗 / 186
11.16 公布破产倒闭文件有坏处吗 / 187
11.17 市场监管不好吗 / 187
11.18 在有效率的市场上每个人都可以赚取额外利润吗 / 187
11.19 价格高估的普通股就一定表现不好吗 / 187
11.20 所得税税率是衡量税务负担的标准吗 / 188
11.21 市场上有蠢人吗 / 188
11.22 GAAP能准确地反映实际情况吗 / 188
11.23 收入和现金流动哪一个优先考虑 / 188
11.24 多数公司的目的是创造收入吗 / 189
11.25 目前美国的存款机构比以前要健康吗 / 190
第三部分 资产转换 / 191
第12章 一个简化例子 / 193
12.1 XYZ公司传奇 / 193
12.2 结论 / 200
第13章 批量收购证券 / 201
13.1 普通股收购的方法 / 202
13.2 现金收购普通股 / 203
13.3 通过证券交换来收购表决股票 / 209
第14章 重组问题公司 / 214
14.1 自愿交易 / 220
14.2 用破产法第11章中的常规方法寻求债务免除 / 221
14.3 事前计划好的破产重组 / 225
14.4 信用工具的评估 / 227
14.5 破产法第11章的背景 / 228
14.6 购买凯马特公司债务的深层原因 / 229
第15章 其他资产转换问题 / 236
15.1 定价 / 236
15.2 股东法律诉讼经济学 / 244
15.3 法律裁定经济学 / 248
15.4 首次公开发行 / 249
15.5 杠杆收购、管理收购、私募和股票回购 / 252
15.6 红利和股票回购 / 253
附录15A / 255
结束语 对“价值投资”的评价 / 261
作者简介
华章经典•金融投资-57
首创价值投资新视角：打破“永续经营”假设，关注资产重组与业务转型
发布书评
精彩书评 (总计1条)
-
《Value Investing——A Balanced Approach》MARTIN J.WHITMAN这本书是来礼贤工作后读的第一本书，磕磕绊绊，终于算是读完了。一方面，北京大学生村官的工作一时还没能完全熟悉，耽误了许多精力；另一方面，此书的确不好读，我猜在“华章经典•金融投资”的70多本书中应该能排在前几位。但本着一贯的认真态度，既然许下了将这个系列读完的愿望，那就只好风雨兼行。我想，之所以“难”读，除了书的问题，就是因为自己的水平还不够。说实话，对于一个小散户而言价值投资，的确是一件异想天开的事情。资金量在很大程度上决定着投资的投入程度，由此也就分出专业与外行了。况且，散户之路多是从赌徒开始，抱着一颗明日发大财的狂妄之心，做着投机倒把式的价差交易。谈投资，真得需要时间的浸泡。随着资金变大，风格才会慢慢稳健，交易中才会多些投资的意味。至于价值投资，必须得在有了一定的资产基础之后，才有考虑的可能。尽管条条大路通罗马，但接下来的方向选择极为重要，因为走上价值投资之路的人少之又少。还记得自己在读价值投资的圣经《证券分析》、《聪明的投资者》，读的时候少有乐趣，读后脑子一片空白。这完全反映出，那时还没到接触价值投资的火候。同时也说明，价值投资需要足够的积淀才能入门。相比于本杰明•格雷厄姆、巴菲特等人，马丁•惠特曼的价值投资更多地专注于资产重组与业务转型，而其关键则是打破了之前“永续经营”的假设。回顾整本书，能够完全理解的地方极少，但多少还是有一些感觉的，尤其是在备考注册会计师第二年的情况下。大概的感觉是，一个公司的财务状况对于价值投资来说是凭借的主要工具。所以，基本的会计知识是十分必要的，这也是我下决心考会计的理由。只要掌握了扎实的基本功，才能进而修炼内功心法，才能不断突破自我的极限，追求更高的目标。数字是冰冷而客观的，投资多数时候也是这样。每个成功的投资决策无不是建立在反映经济现象的财报数字基础之上，若是能将其中的关联把握住并明了过程中的变化规律，那么投资会趋于机械化。阅读，等待，阅读，等待……符合要求了，出手，再等……没有意外，长持。将视角放大后，会发现之前的财务基础似乎演化成了一个标尺，让自己的行动不会失去方寸；在那个框子里跌跌撞撞积累了一定经验之后，对投资的感悟便会加深。那时，财报中的数字也就变成了自己投资体系中的价值灵魂。当然，凡事都有意外。在有了财务分析的利刃后，不妨将管理层即人这一因素列入其中，增加胜算，也多些交友式的乐趣。认真研究每一位潜在投资对象的主要管理者，会为我们的投资多上一层保险。这里面的投资逻辑是，把钱投向那些聪敏的头脑，他们自会创造出令人满意的价值。而且，聪明的人也会和聪敏人合作，凝聚起来的金钱可想而知，这也就是投资追求的正向循环机制。随着知识的增长、经验的积累，越到后来，价值投资的工作更多地会变成靠时间挣钱。因为它可以看到未来，需要做的只是做出正确的选择后，耐心等待。看看花，赏赏月，行情不好时，外出度度假。其最终归宿应是波澜不惊的，甚至有点逆人潮而动，疯狂的人们涌来，我谦逊地推后。稀稀拉拉散去，以致无人问津，我则上前慰问。价值投资似乎和技术派在最后也可以是贯通的，通过对人性的修炼、对内在善的激发、对知行的磨砺……共同实现人生的理想。2016.7.14《马丁•惠特曼的价值投资方法——回归基本面》2016年7月第二周•阅读摘录：1. 价值投资意味着买入安全、低价的证券。这里所说的安全、低价的证券是基于了解公司状况，使用分析技巧的结果，而不是基于相对短期内的流量的预测。2. OPMI：作为证券市场参与者的外部消极小投资人，无论是个人还是机构投资人，可以从连个方面与其他投资人相区分。首先，他们无法单独控制或影响已经持有或准备持有股票的发行企业；其次，他们获得的信息与公众通常可得到的信息并无二致。3. 价值投资的基本概念：价值是一个动态的概念；只存在特定风险；机会存在于细节；了解制度和基础设施是必要的；了解监管机构的作用是关键；在大多数市场，分散化投资的成功机会甚微。4. 价值投资方法的关键是消极投资人能够充分利用所掌握的信息。5. 信息质量是通过确定信息如何影响公司价值、公司动态或各种证券的权力和优先权来判断。6. 价值投资中，最重要的工作是努力了解会出现的问题，对所出现的问题是否影响投资成功做出判断以及特殊情况下停止投资。7. 投资分散化是防范非系统风险的一种必要保护。8. 在现实世界中，99%的情况是董事会的人选实际上由控制提名程序的那些人决定，而不是由股东投票选择代理人。9. 价值投资中“持续地”：大部分时间或较长一段时期的平均。具有或然性。10. 防范非系统风险的投资分散化是有效资产组合理论的中心原则，是资本资产定价模型不可分割的重要部分。11. 价值投资是建立在均衡分析之上的。12. 创造公司财富：经营产生的当其现金流量；消耗现金时创造的收益；资源转换；资本市场融资。13. 赛跑并不总是跑得最快的人赢得胜利，就像战争后总也不常是强者取胜一样——但那是一种安排自己金钱的方式。14. 审慎意味着投资人充分了解股票市场的历史，尤其是价格水平的重大波动、股票价格总体与收益、股利之间的变动关系。15. 不要过于重视单个年份的收益。16. 高级普通股：每一家公司都保有支付连续鼓励的长期记录。17. 购买证券的必要条件是深刻领悟会导致价格上扬的相对短期利好因素。18. 注重趋势的分析家倾向于线性思维：过去是开端。19. 要获得令人满意的业绩，即使最优秀的一般资产管理人也要付出更艰辛的努力。20. 持续经营的状况成为价值的决定因素。21. 购买-持有投资是价值投资的一个不可分割的部分。22. 普通股的投资价值就是未来红利的现值，债券的投资价值就是本金和未来利息。23. 一旦有人赚取到超额利润，不是招致新参与人进入市场，就是会面临现有市场对手更强的竞争，终究要使得超额利润减少或消失。24. 商业银行是表面看起来像投资人实际是经纪人的机构。25. 金融对冲基金市场上有惯例：大约1%的管理费和20%的利润提成。会计部经理：2加2等于多少？会计职员（小心翼翼）：您需要它等于多少？26. 过去的收入记录应当成为预测未来收入的最好工具。27. 证券分析的最终目的在于评估。28. 价值投资突出分析的均衡性：关注整个会计流程。29. 一次好的投资操作比10年精明管理重要得多。30. 投资操作是指通过认真仔细的分析，有望获得本金安全和一个足够的回报的行为。不符合这种要求的操作都是投机。31. 价值投资认为，投资策略不在于获取超级信息，而在于以超级的方法利用获得的信息。
精彩短评 (总计5条)
-
收藏 -
散文+理论 -
翻译严重有问题 -
这书应该是内容5分翻译0分 -
这翻译质量就是来圈钱的么？