私人财富管理

内容概要

斯蒂芬 M.霍兰（Steptlen M.Horan），博士，CFA，一直在负责CFA协会成员的专业教育和私人财富管理。霍兰拥有纽约州立大学的博士学位，他经常在专业学术期刊上发表文章，并曾主编过一系列书籍。在加入CFA委员会之前，霍兰在圣文德大学担任金融学教授，同时在雅力士高咨询公司担任董事，此外，他个人也在从事金融分析师和经济学家的工作，对金融经济问题进行评论和研究。

书籍目录

推荐序

前言

第一部分

生命周期投资

第1章养老金计划的未来／2

1.1固定收益养老金计划2

1.2固定供款养老金计划3

1.2.1下一代养老金计划4

1.2.2产品设计的特性：简单性和持久性4

1.3创新产品的技术和工具6

1.3.1人力资本6

1.3.2财富vs.可持续的现金流6

1.3.3预包装好的流动性7

1.3.4房地产风险7

1.3.5行为金融学和后悔保险8

1.4结论8

1.5问答9

参考文献12

第2章个人理财是一门严谨的科学吗／13

注释16

第3章终身的理财建议：人力资本、资产配置和保险／17

引言17

3.1简介19

3.1.1不断变化的退休现状20

3.1.2针对个人投资者的传统投资建议模型21

3.1.33种风险因素及对冲措施22

3.1.4一个完整的模型24

3.2人力资本与资产配置建议25

3.2.1什么是人力资本26

3.2.2人力资本在资产配置中的作用26

3.2.3案例分析29

3.2.4小结34

3.3人力资本、人寿保险与资产配置34

3.3.1人寿保险与资产配置决策35

3.3.2人力资本、人寿保险与资产配置的相关研究35

3.3.3模型简介36

3.3.4案例分析38

3.3.5小结41

3.4退休投资组合与长寿风险42

3.4.1退休阶段的3个风险因素42

3.4.2对三大风险的控制44

3.4.3长寿风险与退休收入的来源45

3.4.4资产配置、支付年金与严格储蓄48

3.4.5小结48

3.5资产配置与长寿保险49

3.5.1长寿保险的好处：死亡奖励49

3.5.2采用支付年金的最优资产配置组合51

3.5.3终身支付年金的资产配置模型52

3.5.4数值算例与案例分析53

3.5.5小结56

3.6何时年金化56

3.7结论和意义61

3.7.1积累阶段61

3.7.2退休阶段63

3.7.3模拟生命周期65

附录3A人力资本与资产配置模型65

附录3B人寿保险与资产配置模型67

附录3C支付年金的变形70

致谢72

注释72

参考文献75

第4章生命周期储蓄和投资优化理论／78

4.1理论介绍79

4.1.1法则一：生命周期理论关注的并不是理财计划本身，而是理财计划所隐含的消费轨迹80

4.1.2法则二：金融资产是将消费从生命周期中的一个时期转移到另一个时期的载体80

4.1.3法则三：对于投资者来说，1美元在低消费的情况下比在高消费的情况下更有价值80

4.25个重要的观点81

4.2.1观点1：一生预算约束81

4.2.2观点2：构建“或有索取权”的重要性82

4.2.3观点3：证券价格很重要83

4.2.4观点4：生命周期中的风险资产85

4.2.5观点5：整个生命周期的资产配置86

4.3新的理财产品87

4.3.1阶段187

4.3.2阶段288

4.3.3阶段388

4.4结论88

致谢89

注释89

参考文献90

第5章传统财务规划有利于您的财务健康吗／92

5.1方法论95

5.2结果95

5.3消费平滑和目标偏差支出96

5.3.1消费平滑96

5.3.2目标偏差支出98

5.3.3消费、储蓄和保险建议的错误100

5.3.4消费中断对假设条件的敏感度102

5.4投资组合“建议”102

5.5结论103

注释103

参考文献104

第6章生活护理年金／105

注释107

参考文献108

第7章长寿年金：适合每个人的一种年金？／109

7.1什么创造了保险的价值110

7.2个人退休账户转化为收入111

7.3利用长寿年金最大化开销113

7.4稳健性分析114

7.5结论116

附录7A公共政策的考虑117

致谢118

注释118

参考文献119

第8章基于非模拟方法的可持续支出率研究／120

8.1退休人员财务三角形121

8.2消费的随机现值122

8.3可持续支出的分析公式124

8.3.1对数正态分布随机变量124

8.3.2指数寿命分布随机变量125

8.3.3反伽马分布随机变量125

8.4主要结果：指数反伽马模型125

8.5案例分析126

8.6不同投资策略对可持续支出的影响128

8.7结论与展望130

致谢131

注释131

参考文献132

第9章参数可观测条件下的资产配置／134

9.1CRRA效用的传统应用136

9.2最小化实际收益低于目标的概率139

9.2.1估计风险厌恶系数过程中存在的问题139

9.2.2去掉风险厌恶系数141

9.3两种方法的统一143

9.4根据实际情况加以调整144

9.5重新分析一下支持使用效用理论进行资产配置的观点145

9.6结论147

致谢148

注释148

参考文献150

第二部分

纳税私人客户的投资管理

第10章纳税私人投资者的投资管理／154

引言154

开篇155

致谢157

第Ⅰ部分服务私人投资者的概念框架／157

10.1介绍和挑战158

10.1.1投资私人财富的挑战158

10.1.2与私人客户打交道时的好习惯159

10.1.3案例160

10.1.4小结161

10.2私人投资理论与实践161

10.2.1准有效市场161

10.2.2效用理论和投资风险的承担162

10.2.3马科维茨均值方差资产组合优化162

10.2.4资本资产定价模型164

10.2.5期权估价理论165

10.2.6随机增长理论165

10.2.7小结167

10.3生命周期投资167

10.3.1生命周期与财产的关系168

10.3.2案例169

10.3.3工作收入与消费支出的灵活性171

10.3.4剩余终身风险171

10.3.5剩余财产的处理172

10.3.6小结172

第Ⅱ部分私人财产和税收／172

10.4生活方式、财产转移和资产类型173

10.4.1高净值家庭的财产173

10.4.2消费、开支与风险管理174

10.4.3短缺限制175

10.4.4萎缩的（确定）时间限度176

10.4.5遗产税和财产转移176

10.4.6案例178

10.4.7投资毛收益到净收益178

10.4.8小结181

10.5联邦投资品的税收概述182

10.5.1所得税的机制182

10.5.2替代最小赋税183

10.5.3处理损失184

10.5.4不同资产类别的税收处理184

10.5.5遗产和赠予税187

10.5.6避税储蓄账户188

10.5.7各州税收189

10.5.8国际税收189

10.5.9分析投资的关键问题189

10.6提升税后投资收益的技巧190

10.6.1纳税类别管理190

10.6.2持有12个月以获得长期资本利得190

10.6.3税损收获191

10.6.4税收延期和成交量193

10.6.5税收延期和遗产税193

10.6.6具有税收优势的储蓄和退休账户194

10.6.7市政债券194

10.6.8最小替代税195

10.6.9收入源的资本化195

10.6.10投资组合的倾斜195

10.6.11用掉期或其他衍生品避税195

10.6.12联投险196

10.6.13税收不对称和对冲196

10.6.14投资组合的再平衡197

10.6.15小结197

第Ⅲ部分面向私人客户的组织管理／197

10.7机构资金的管理和高净值投资者198

10.7.1确定个人投资者的目标198

10.7.2考虑税收的情形199

10.7.3个人投资者与机构投资者评判标准不同200

10.7.4应税资产组合的业绩评估200

10.7.5关注投资组合201

10.7.6相对收益与绝对收益202

10.7.7小结203

10.8流程式的资产组合管理203

10.8.1投资组合的“批量定制”203

10.8.2对于高净值客户的税收管理204

10.8.3管理已经存在的资产组合209

10.8.4跨期分析209

10.8.5适当的投资风格210

10.8.6为什么走捷径行不通211

10.8.7小结212

第Ⅳ部分专题研究／212

10.9个人退休计划和资产配置213

10.9.1美国个人退休计划概述213

10.9.2不同的财富等级所适合的养老计划215

10.9.3资产配置215

10.9.4什么样的资产类别应该在个人退休账户中被持有216

10.9.5再平衡217

10.9.6小结217

10.10风险集中217

10.10.1借入218

10.10.2互补基金219

10.10.3资金池219

10.10.4小结220

10.11私人财富的估价和基准220

10.11.1对购买力回报率的测量221

10.11.2衡量长期可行性222

10.11.3估计风险222

10.11.4生命周期与风险回报权衡中的变化223

10.11.5完整的税收图景223

10.11.6相关的实体和资产配置224

10.11.7通货膨胀224

10.11.8小结224

10.12总结回顾225

10.12.1引入和挑战225

10.12.2个人投资的理论和实践225

10.12.3生命周期投资225

10.12.4生活方式、财富的转变和资产的类别226

10.12.5对于联邦税收投资的概述226

10.12.6改进税后投资绩效的技术227

10.12.7机构资金的管理和高净值投资者227

10.12.8一个制造过程的投资组合管理227

10.12.9个人退休计划和配置228

10.12.10关于集中的风险228

10.12.11私人财富的评估和标杆管理228

附录10A关于配置的更多讨论229

附录10B更多关于集中风险的问题232

注释235

参考文献238

第11章高净值投资者的核心／卫星策略／241

11.1构建投资组合的传统方法241

11.2核心／卫星策略242

11.2.1构建核心组合243

11.2.2构建卫星组合244

11.2.3核心／卫星模型244

11.2.4模拟结果244

11.2.5最优核心配置245

11.2.6核心／卫星结构的结论247

11.3结论248

11.4问答248

第12章有税收创造的更高的权益风险溢价／250

致谢253

注释253

参考文献254

第13章延期缴税和税收亏损收割／255

13.1短期或长期资本利得税256

13.2递延税的代数解释257

13.3较短递延期限的价值不大258

13.4降低遗产税259

13.5税收亏损收割260

13.6结论261

13.7问答262

注释263

第14章税收管理、损失抵税和高入先出法／264

14.1历史研究265

14.2损失抵税和高入先出法266

14.3蒙特卡罗模拟266

14.3.1基准假设266

14.3.2基准情况的结果268

14.3.3不同的市场条件270

14.3.4不同的组合条件272

14.4结论276

注释276

参考文献277

第15章用节税的眼光来投资／279

15.1学术成果279

15.2美国债券策略280

15.3标准普尔500指数策略281

15.3.1期限对策略的影响282

15.3.2其他策略的理论基础283

15.3.3内置损失的共同基金284

15.3.4虚售交易规则284

15.4对冲基金的低税收效率286

15.5意义深远的销售规则288

15.6结论289

15.7问答289

注释291

第16章多元化集中控股／292

16.1权益风险管理293

16.1.1风险管理的影响293

16.1.2投资者的行为特征293

16.1.3优质套期保值股票的特征294

16.2套期保值的动力294

16.3普遍应用的策略295

16.3.1权益利率上下限期权295

16.3.2可变预售期权296

16.4可供选择策略的比较297

16.4.1利率上下限期权和可变预售期权297

16.4.2交易基金297

16.4.3完成基金298

16.4.4慈善策略298

16.5结论299

16.6问答299

注释301

第17章基于低成本股票的套期保值策略／302

17.1套期保值策略或套现策略303

17.1.1选择货币化策略303

17.1.2选择套期保值305

17.2客户定制分析307

17.2.1并购股票307

17.2.21984年前后307

17.3结论309

17.4问答309

注释311

第三部分

节税财富积累

第18章税收优惠储蓄账户与节税财富积累／314

引言314

开篇315

18.1简介317

18.2传统退休金账户与罗斯退休金账户之间的选择：基础内容320

18.2.1均衡投资320

18.2.2基本框架322

18.2.3一个更为一般的基础323

18.2.4盈亏平衡时的取款税率328

18.2.5替代最小赋税331

18.2.6小结333

18.3雇主匹配与转换传统退休金账户为罗斯退休金账户333

18.3.1雇主匹配333

18.3.2将传统退休金账户转为罗斯退休金账户337

18.4在不可抵扣的个人退休金账户与应税投资之间选择341

18.4.1分析341

18.4.2小结345

18.5以税后基准对避税资产进行估值345

18.5.1一次性取款的传统退休金账户的应税等效值346

18.5.2一次性取款的罗斯退休金账户的应税等效值351

18.5.3一次性取款的部分抵扣退休金账户的应税等效值352

18.5.4以年金形式取款时传统退休金账户的应税等效值354

18.5.5以年金形式取款时罗斯退休金账户的应税等效值357

18.5.6以年金形式取款时部分抵扣个人退休金账户的应税等效值358

18.5.7小结358

18.6提前取款罚款与盈亏平衡的期限359

18.6.1传统退休金账户的盈亏平衡投资期限359

18.6.2罗斯退休金账户的盈亏平衡期限363

18.6.3小结365

18.7应税账户和延迟纳税账户之间的资产配置365

18.7.1应税等价资产配置366

18.7.2借款约束368

18.7.3市政债券369

18.7.4交易行为370

18.7.5流动性约束370

18.7.6投资者行为的实证证据371

18.7.7小结371

18.8对金融分析师的影响372

18.8.1投资组合管理和投资目标372

18.8.2投资组合管理与投资约束374

18.8.3投资组合优化374

附录18A标准税前和税后投资的等效性证明375

附录18B节税资金再投资于401（k）的公式简化377

附录18C非抵扣个人退休金账户的盈亏平衡取款税率的推导378

附录18D应税年金终值系数的推导379

附录18E传统退休金账户和罗斯退休金账户的盈亏平衡投资期限379

注释380

参考文献383

第19章税后资产配置／386

19.1税后资产配置的逻辑387

19.1.1将嵌入了收益和亏损的纳税账户进行调整389

19.1.2税后资产配置的计量389

19.2分享本金、收益，并承担风险389

19.3税后框架下的资产配置393

19.4结论393

注释393

参考文献394

第20章累进税率制度下的取款安排／395

20.1模型397

20.2结余积累和取款的可持续性397

20.3结论403

附录20A不同取款的算法405

注释407

参考文献408

第四部分

税后业绩衡量

第21章税后业绩水平的评估／412

21.1为什么要关注税后收益412

21.2影响税收效率的因素413

21.2.1共同基金案例413

21.2.2嵌有取现的投资组合414

21.3衡量税后业绩水平415

21.3.1美国投资管理与研究协会的业绩演示标准的算法415

21.3.2个人联邦税率415

21.3.3边际所得税率416

21.3.4资本利得税417

21.3.5未实现的资本利得417

21.3.6遗产税问题419

21.4结论421

21.5问答422

第22章应税基准的确定：充满复杂性／424

22.1标准基准规则424

22.2AIMR税后标准425

22.2.1以已变现为基础的优势425

22.2.2以已变现为基础的缺点425

22.2.3AIMR—PPS标准426

22.3资本利得变现时应课税率的重要性426

22.4对标准税前基准进行转化428

22.4.1第1个层面的近似428

22.4.2第2个层面的近似430

22.4.3第3个层面的近似431

22.4.4特殊问题431

22.5影子投资组合432

22.6结论433

22.7问答434

注释436

第23章税后基金业绩解析／437

23.1数据438

23.1.1税后业绩的计量438

23.1.2基金特征438

23.2方法441

23.3结果442

23.3.1全样本443

23.3.2投资风格结果446

23.4结论和意义447

致谢448

附录23A税收调整收益的公式构造448

注释449

参考文献450

CFA项目介绍／451

译者后记／452

作者简介

本书收录了来自CFA协会的研究文集，以及金融分析杂志和CFA协会的季度会议报告的优秀文章，介绍了大量理财领域的知识。这些知识都来自于财富管理领域中最具影响力的思想领袖——从诺贝尔奖得主和学院中的研究者到理财领域的实践工作者。本书分为了四个部分，每一部分解决一个私人财富管理领域中的热点问题，是面对私人财富管理领域中的各项挑战的行动指南。

《私人财富管理(实践篇)》中收录的都是由CFA协会和CFA研究基金会发表的高质量的论文。而为了方便读者，这23篇论文被分成四部分，每一部分解决一个私人财富管理领域的热点问题：生命周期投资、为应税的私人客户进行投资管理、用税收优惠账户进行投资和税后投资绩效的衡量。每一部分要解决的问题，都和理财经理所服务的客户一样具有独特性。此外，《私人财富管理(实践篇)》中的每一部分都会着重介绍管理客户独特需求的方法。

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