《黄金屋》书评

一个朋友花了几个月的时间，说终于读明白了（MSN交谈实录）

朋友 说:这本书卖的好吗我 说:好像不太好朋友 说:可以想象朋友 说:因为我看着几个月才明白朋友 说:开始一直不得要领朋友 说:后来看来索罗斯的一句话朋友 说:“宏观投资就是抓住比较大的趋势”朋友 说:终于豁然开朗朋友 说:还有其他的概念，都是看了索罗斯的书以后明白的朋友 说:再回头看这本书就明白了我 说:还挺曲折，反正我看得很艰难，你明白了就写点什么共享一下吧朋友 说:共享不了朋友 说:能共享的话，都是大家都明白了才能交流朋友 说:一个人知道，另一个人不知道朋友 说:是不可能交流的朋友 说:这本书是2006年的朋友 说:我今天最感的有趣的是朋友 说:很多人在访谈中都暗示了一个危机的到来朋友 说:基本的指向都和次贷危机一致朋友 说:原因和结果都证明了这种一致性我 说:这样朋友 说:我觉得这本书是一个珍稀资源朋友 说:哈哈朋友 说:自己慢慢吸收吧我 说:不过这书内容很丰富，确实需要慢慢琢磨，各取所需朋友 说:至少今天我就总结了几条和我工作相关的经验应该说，让我对于投资的理解上了一个台阶我 说:我把你说的这些贴到豆瓣去吧朋友 说:哦朋友 说:可以的那我加两句朋友 说:以前最好的访谈录是杰克施瓦格的朋友 说:股市奇才和新股市奇才朋友 说:这本书有一比朋友 说:而且视角要开阔的多朋友 说:很久没有这样的机会，看到真正的国际投资客是如何做事情的了朋友 说:而且，通过他们对于投资大环境的解读，我们也能够把握这个世界到底在发生什么朋友 说:因为，他们不是坐而论道，而是用自己的理念，拿着自己的钱就奋斗的，呵呵朋友 说:OVER我 说:终于OVER，够长的朋友 说:呵呵

案例整理

案例1：尽管长期资本管理公司和索罗斯等大鳄98 年在俄罗斯市场损失惨重，但也有对冲基金在俄罗斯泡沫破灭后杀回俄罗斯市场，在99 年大量买入，长期持有后获得高额收益。新兴市场的波动幅度很大，往往能带来很好的投资机会，本轮次贷危机之后，也有很多对冲基金在全球各地忙于抄底。总结：股灾后是最佳的买入时机案例2：1997 年黄金远期价格一直向上，5 年远期黄金价格达到380 美元，按当时的远期和波动率计算，5 年期交割价格为300 美元的黄金买入期权仅为3 美元。有对冲基金觉得该收益与风险的对比极其突出，因为5 年内说不清会发生什么导致黄金价格的下跌，而成本只有3块，2 年后他们将期权以18 美元卖出。案例3：某对冲基金经理在《经济学家》杂志上读到一个报道，说尼日利亚的人均啤酒消费量从34 升下降到3 升，又回升到4 升。在这样一个热带国家，啤酒消费量下降90%显然不正常，事实上啤酒消费已经开始反弹。尽管这和1999 年尼日利亚军人统治结束的历史背景有关，但这也显示其很好的市场潜力。总结：购买收益/风险极低的低价资产以获得长线超额收益案例4：1989 年开始，东欧政局动荡，两德合并有望，1989 年的11 月9 日，柏林墙在东、西德人民的欢呼声中倒塌，德国马克一路上涨，市场中所有人都看好马克的前景。，但事实上这种上涨已经开始透支未来，89 年底，瑞士政府开始大幅提高利率，但是市场不为所动，投资仍对马克包含信心。该对冲基金经理认为，瑞士法郎被低估，瑞士法郎空头必将回补，有潜在剧烈上升的趋势。总结：寻找错误的市场定价或趋势案例5：在实战中，看错导致损失时常发生。好的基金经理往往会设好止损线，一旦跌破立刻止损，以防过度自信导致满盘皆输。某基金经理曾在93-94 年做多英镑，但因为美国政府攻击日本的贸易政策和英国通胀水平超预期上升，导致日元升值和英镑大跌。尽管从长期看，英镑是大涨的，但当短期不确定性上升时，保持严格的操作纪律是活下来的先决条件。总结：及时止损

成功者都有自己的哲学

各行各业的顶尖人物，都是有自己操作哲学的人。而且坚持自己的哲学，不越雷池一步。这和敬畏神是多么相似啊。自从儒家思想传播，提倡“子不语乱力怪神”，中国人和神的联系被切断了很多，再也没有敬畏，再也没有循道而行。多得是迷茫中的随波逐流。这书在4星、5星之间，值得阅读。

翻译太差，简直是方向性错误

这是原文：five-year $300-strike gold puts were trading at $3但翻译成：买入期权合约定价仅为3美元。也就是，把看空期权翻译成做多期权。方向都搞错了，这种低级错误不可容忍。

书是好书，但译者害人不浅

书的确是了解对冲基金经理人交易的一本很不错的书，可惜这些国内的翻译者硬是能把些专业术语给翻成相反的意思，有时候让人摸不着头脑。最简单的就是文章采访吉姆·莱特勒时，人家谈到一些绝对收益的例子时，明明说的是执行价格为300美元的黄金的卖出期权（英文版63页：PUTS），这些人硬能翻译成买入期权，害我们读者一直不能理解吉姆·莱特勒后面的解释，以为自己学的理论是错误的，不得不弄本英文的图书来验证。看来很多外国好书被这些人给糟蹋了。可悲哦PS:哎，骑士被淘汰了，真不爽啊。就指望科比得不了冠。挺暴走魔兽

简介

6、研究员。安德烈斯卓布尼博士，卓布尼全球咨询顾问公司。12、Ospraie基金管理公司Dwight Anderson。基本面投资。开始在朱利安罗伯森的老虎基金，后在保罗都泽琼斯的支持下成立Ospraie。2005年做空伦铜亏损，2008年金融危机最多天然气和石油公司清盘。13、Scott Bessent。1991年管理索罗斯基金伦敦办公室。1992年狙击英镑中的贡献：发现应该住房抵押贷款利率与隔夜拆借利率密切相关。2000年离开索罗斯成立Bessent资产管理公司，2005年关闭。2011年又回到索罗斯基金，2013年做空日元狂赚10亿美元。Bessent考虑做空日元有大约一年之久，他长期观察判断日元何时会开始走弱，因为日本政府的经常账户已经从盈余转为赤字，所以这是不可避免的。为了确信做空日元有利可图，去年10月底Bessent亲自去了趟日本。他在那里听说，一些决定让日元贬值的领导人可能当选，于是他开始做空交易。2015年底离开索罗斯创立Key Square Group。14、新兴市场专家。Everest资本公司，Marko Dimitrijevic。1990年创立。2015年瑞郎黑天鹅因做空瑞郎基金清盘关闭。15、LDFM伦敦分散化基金管理公司，大卫哥顿与罗布斯坦丁。将固定收益的相对价值与传统的全球宏观策略进行结合。收益波动5.5%的标准差范围内，获得15%的平均年收益率。

淘金之旅

最经典的宏观对冲案例莫非索罗斯攻击英镑了。全球的投机者们将索罗斯捧上神坛，正因为他在正面交锋中打败了一个大国的央行。而从欧债演化到今天，英国人似乎应该也给索罗斯树上一块纪念碑。正是他的攻击导致了英国最终放弃了欧元，虽然英国人败给了索罗斯，但今天看来，这却是英国人的幸运。宏观对冲是什么？就是通过对股票、货币、利率以及商品市场中的价格波动进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正收益。这是本书开宗明义第一句话的定义。简言之，就是通过一切金融产品来获取盈利的过程。或许这有些太空，但看完这本书，对这些全球顶级的投资家们的访谈，我们大致能够勾勒出一个相对整体的宏观对冲的框架来。这些顶级的投资家无一例外具备两个鲜明的特征，其一是无比的坚持与自信，文中我们不难发现他们大部分都有持仓超过2年的超级盈利大头寸，在没有吃够利润之前，绝不轻易放弃自己的头寸。其二则是迅速地改变自己的观点，及时认错，文中多数人都提到，一旦发现自己犯了错，第一时间认错，斩仓走人。这两点看似矛盾，但其实是统一的。大部分的宏观对冲者的运作周期相对都较长，运作的都是较大的趋势行情，因此在正确的时候，已经乘上趋势的快艇的时候，则应足够的耐心，伴随趋势一起成长。而一旦自己发生了错误，则应立刻修正自己的观点，反复检查自己的判断是否有疏漏，正是这种反复客观的审视，保证了他们的成功。同时文中多位投资家都提到在下注时选择的标的一定要存在大的定价扭曲，但当标的选择后，要具有足够的耐心去等待某些催化剂对这些定价扭曲即将得到纠正的确认。这样的耐心是成功的必要条件。因为定价扭曲并不意味着马上回归，其扭曲程度完全可能更加严重。文中仅有一位巴克莱银行的财务主管在过早介入但最后取得成功的案例，而这次成功完全得益于银行宽松的会计待遇使得他有足够的时间等待套息成功回归。因此选择好标的后耐心等待催化剂和市场信号，是保证判断正确后能够真正转化成为一个成功的交易的前提。切记！关于风险管理，首先要对所有头寸的总体规模进行调整，并且要对每一个交易单元都设置止损水平。严格执行止损措施，这是铁的纪律！宏观对冲投资策略的挖掘来自于对各品种交易规则、合约条款等方方面面细节的彻底研究。12年上半年针对西班牙债券的法律套利则是个中的典型案例。对不同国家的法律条款的熟悉，不同投资品种合约的差异，要有全面而细致的研究，才能成为一名好的宏观对冲投资者。同时，要建立一个相对完善的宏观研究框架，对于世界上正在发生的重大事件能够包容在这个体系之内，各个不同市场中的品种的相互影响与作用能够有所预判。PS：宏观对冲的几条军规1、绝对不要做空波动率以及持有GAMMA空头。人往往容易低估行情来临时市场的波动性。因此宏观对冲者们往往更喜欢用购买期权的方式持有GAMMA和VEGA的多头，如此风险可控。2、流动性在宏观对冲交易中是关键，破产的对冲基金总是因为错估了市场的流动性。远的有长期资本公司，近的有今年年初摩根大通的伦敦鲸。他们都是错估了市场流动性，最终导致失败。

基金

借了很久，一直没看，看之前有预感看不懂，事实果然如此。采访了多位知名的基金经理，请教他们对于投资对于全球宏观经济的看法……完全不知道在说些什么，只记下一本基金经理推荐的书。基金啊基金，一直想买傻瓜基金，却一直都没去做……110131晚外公家

身手敏捷的高手们

这是一群身手敏捷的高手，敏锐的捕捉各国资产错配情况，在合适的时机扑上去，同时加上保险。当然在不是连续计价的市场中，流动性接近于无的市况下，保险也未必有效。书中揭示了一场场金融战争中作为猎手对战况的分析，攻击方法虽有不同，但描述却都直接而命中要害。也稍稍提及了猎手失败的战役和反思。可大致了解对各场大战的思路和布局。从个人角度来说，感觉提到的VaR和分散投资有其实战缺陷，交易核心都被隐藏起来了，

投资界就像热带雨林

对冲基金到现在为止，其实都还是一个比较神秘的东西，对中国-一个基金只有十几年历史的国度来说，那就更加神秘了。不过考虑到最近30年对冲基金的数量从3位数增加到5位数，这个领域在国外也许已经变得很普通了。这本书面向的读者其实是那些投资机构从业人员、富人、超级个人投资者、中央银行官员，对于一般的投资者来说，把这本书当成故事来看比较合适，或许也可以从中得到一些启发，不过这种没有系统性的启发其实意义并不大。作者邀请了十几位背景截然不同的对冲基金从业者，从分析师、股票操盘手、商品交易专家、中央银行官员，试图把这个神秘的领域介绍给世人。这些人几乎没有一个地方完全一样。有些人只管理自己的财产，有些人是大基金的老总；有些人偏好通过阅读和同行交流来获得交易灵感，有些人喜欢亲自实地考察；有些人只固定在几个市场中投资，有些人几乎什么市场都有所涉及。看起来投资界就像一个热带雨林一样，生活着各种各样的动植物，不过他们也有共同的地方。他们共同的地方有，1，都提到了自律或者耐心的重要性；2，都热爱学习；3，都懂得适时变通。对于前面另个共通点，一般人都能理解，对于第三点来说，索罗斯说过的一句话可以帮我们理解这点："在这个行业，不要努力把游戏玩的更好，而要努力去弄清游戏什么时候发生了改变。"（P282）按照书中提到的未来对冲基金的发展方向是“要能有效的把系统常规性的日常赚钱交易与非系统性的投资机会结合起来”（P65) 懂得自律可以帮我们抓住系统常规性的投资机会，热爱学习可以帮助我们学习如何变通，懂得适时变通能够让我们抓住这些非系统性的投资机会。书中还提到“在对冲基金绝大多数看起来最优秀的人，其实是误打误撞的进入该行业的。”（P195）这个其实和懂得适时变通也有一定的关系。有金融学位的从业人员，在“纪律”和“学习能力”上面可能没有任何问题，但是正是由于他们的金融学位，让他们变得相对教条，不知道什么时候应该变通，什么时候应该守纪律。而知晓适时变通，其实就是普通交易员和优秀的交易员最大区别之一。-----书中采访的几个人曾经在量子基金和老虎基金工作过，我们也可以从侧面了解这些明星投资人。-----1，1997年马来西亚总理马哈蒂尔公开指责索罗斯应该为马来西亚在危机期间遭受的经济破坏负责。当年索罗斯主要通过卖空泰铢，获利 11.4%，值得注意的是，相对不太引人注意的朱利安.罗伯森的老虎基金在亚洲危机中盈利超过70亿美元。(P19-20)2，在1992年卖空英镑是德鲁肯米勒的点子，而索罗斯的贡献在于这促使他持有规模巨大的头寸。(P271)3，在 1992年英镑危机（黑色星期三）之前，没有人听说过索罗斯。黑色星期三后的第二天，一大帮狗仔队和摄像人员等候在外，索罗斯仿佛成了摇滚明星。( P271)4，索罗斯比德鲁肯米勒更加喜欢豪赌，所以他的交易成绩不如德鲁肯米勒稳定。索罗斯更加像是巴菲特的相反面，巴菲特拥有很高的命中率，索罗斯的命中率低于50% 甚至可能低于30%-但是当他盈利的时候就是大满贯。(P274)-----索罗斯这个对冲基金领域的明星人物似乎并不像我们想象中的那么光彩夺目，他作为一个基金管理人员或许比一个操盘手更加出色。和他同时代的斯坦哈特和朱利安.罗伯森都要比他低调的多，马拉西亚总理的指责或许也应该让索罗斯更透彻的明白一个道理，闷声发大财才是王道。在本书中对吉姆.罗杰斯的采访中，作者问罗杰斯，索罗斯对他有什么帮助，罗杰斯说他没学到什么。他们两个人的冷战似乎仍然在持续下去。另外，这本书写作完成于2005年底，出版于2006年初。书中的一些论点，正在被一一应验，如果能够早点读这本书，或许我可以在过去几年的经济危机中抓住更多的机会。-----1，对于格林斯潘和中央银行官员的总体看法是？ 他们不可能解决根本问题，他们只能拖延时间。我怀疑格林斯潘卸任之后真实问题就会显现出来，因为格林斯潘不希望在他任期内发生。P85（我国的本届政 府是否也是这么希望的呢？）2，美国30年期受通货膨胀保护的国债券的收益率的下滑趋势将会持续，因为婴儿潮的一代将会日益为他们的储蓄寻找更安全的地方。P1943，从人口特征来说，美国比日本滞后了10-15年，而且人口增长动力正在趋于衰竭。P194（是否意味着美国也要经历失落的十年？）4，欧洲存在恐怖的人口问题，当美元贬值到只有欧元一半的价值的时候，欧洲将会受到巨大的重击。P2205，欧盟应该为了减轻人口问题而接受土耳其。P2206，欧洲中央银行的官员给我的印象是，就像一群什么都不懂的大学教授。最终欧元会被迫进行结构性改革。“你问我为什么看好欧元？那是因为其他任何事物更差。”P2727，创建对冲基金，应该尽可能的不要吸收外部资金。因为现在的情况是，为了盈利100%，你必须愿意浮亏20%，但是你如果吸收了外部资金，投资者就不可能容忍你浮亏20%。P2638，对冲基金就像观看鲸鱼，因为最大的风险不是鲸鱼攻击船只，而是在于每个人都看见一条鲸鱼，然后都跑向另一端，结果使船翻了。P2839，新兴市场（或许是所有市场）最好的投资机会，总是发生在恐慌或自然灾害之后。P29410，当你的资金规模变得太大之后，要特别注意，因为这个可能超过你的能力范围，理查德.丹尼斯就是一个比较好的范例。 P204（马丁.舒华兹也遇到类似的问题）11，普通的投资者往往被教导，要注意询问交易杠杆而不是波动性。事实上，人们应该关注波动性风险。P254（这让我想起国内普通人对期货的恐惧，而对于股票，他们认为是一个风险比期货低的投资品种）12，投资者过分简单地误解中国。关于中国究竟是软着陆还是硬着陆的争论，并不是问题的关键所在。中国，像美国一样，拥有许多不同的区域和部门，他们每一个都有自己的动力和自己的故事。P29913，我期待中国出现硬着陆，那样将是购买商品的下一个大好时机。P22814，吉姆.罗杰斯1977年在纽约上西区以105000美元购得一件住房，当时是住宅市场崩溃不久以后，过了29年，这个住房价值大概是1500万美元。（我们从中可以窥得这几十年来通货膨胀的速度和房地产投资的增值速度）P216-----书中介绍的过去20年来大的金融事件和我认为的原因。-----1987年股市崩溃（缺乏流动性和厚尾）1992年英镑危机（加盟国不同经济周期和区域一体化货币之间的矛盾）1994 年债券市场溃败 （高杠杆投机和羊群效应）1997年亚洲金融危机 （羊群效应和考虑欠周的国内政策）1998年俄罗斯危机 （全球化-亚洲金融危机延续）1998年长期资本管理公司事件（全球化-俄罗斯危机延续，高杠杆，缺乏流动性的市场）2000年网络泡沫（非理性繁荣）2007年美国次贷危机（错误的长期低利率政策和缺乏监管）2008年全球金融危机（错误的长期低利率政策和缺乏监管，全世界过于依赖美国来发展经济）2010年希腊危机（加盟国不同经济周期和区域一体化货币之间的矛盾，低生产高福利模式不能持久）2010年6月21日

好书

　很好的书,有点深适合专业投资者读, 里面的受访者都是大师级别的.我有几个HEDGE FUND朋友都看过 　　 　　BARTON BIGGS的HEDGEHOGGING 是报告文学了,当然BIGGS曾是MS的全球策略主管, 他管的TRAXIS 也是不大不小,不好不坏的, 所以他也是很少业内愿意谈谈个中甘苦的. 他文笔很好, 毕竟是写过研究报告的. 　　 　　WHY GENIUS FAIL-RISE AND FALL OF LTCM也很不错