《证券分析（下）》书评

我读《证券分析》第六版 (四)

续：我读《证券分析》第六版 (三)http://book.douban.com/review/3911901/一直有人说格雷厄姆的理论不适合中国，也许主要原因之一是其中举的例子与国内现状太不相符合。比如在资产负债表分析部分中所谈到的那些市场价格连流动净资产、甚至现金净资产都不到的例子，虽然是绝好的安全边际的示例，但国内几乎不可见此种情况，甚至连市场价格低于账面价值（PB<1)都很难见到，偶尔有此种情况的公司，则基本上确实是存在极大问题的公司。也许会有人因此羡慕格雷厄姆所处的年代，但仔细想来，格雷厄姆所处的年代也没有太多可羡慕的，比如1929-1933的大萧条，几年的时间萎靡不振，如果没有适当的理论指导、足够的耐心，则很可能面对过早入场后大幅下跌、以及能否拿得住的问题，同时其时的信息和监管都还远远未发展起来，这一点也是一个极大的劣势。如格雷厄姆在资产负债表分析最后部分所属，账面价值虽然不一定能代表什么，但仍然在购买公司股份前应该去进行一些分析和判断，资产负债表与损益表的共同分析，则会更加的全面。在随后的价格与价值差异的部分，首先谈到了权证、融资、金字塔企业的问题，这一部分除了经济方面的意义外，更多则体现了投资分析的复杂性。随后，谈到了证券分析的应用和市场分析的区别。证券分析并不适合来做短线买卖。由于市场对当期收益过于敏感，对于普遍看好的企业，则很难有较好的投资机会，但对于仅某期收益较差的企业，则综合分析后很可能会有较好的机会；同时，一些针对企业的诉讼可能也会带来机会，而并购、分割股票虽然会受到追捧，但并购往往很少成为真实的机会，而分割股票纯粹只是形式的变化。另外，对证券分析师来说，比较两个证券的难度要小于推荐某一个证券。最后部分，格雷厄姆针对市场分析的两种形式：技术分析和依据宏观分析进行的探讨，在其看法中，技术分析的理论基础本身就存在问题，而根据宏观分析，因为虽然趋势预测可能正确，但发生时间未知，因此属于投机。综合理解，所谓的安全边际的基础，不是简单的指价格低于账面价值，价格是一眼可见的，价值在格雷厄姆年代可以以流动净资产价值抑或现金资产价值来判断，在巴菲特和芒格的理念中，则拓展到了未来现金流的折现值，即便如此，由于未来的不可预知性和多变性，为了谨守安全边际，巴菲特则通过能力圈、稳定的企业、护城河来增大未来现金流预知的确定性。同时，由于平庸和差劲的企业会带来价值损毁，同时个人股东难以推动清算，所以巴菲特和芒格会更多的考虑将良好和优秀的企业纳入选择范畴。总而言之，安全边际即以与价值相比有较大折扣的价格进行投资，即：“投资是根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作是投机。“（完）

《证券分析(Security Analysis)》的版本信息整理

http://www.penddy.com/u0026quotsecurity-analysis-security-analysisu0026quot-finishing-the-version-information.html 　　一、前言 　　 接《聪明的投资者(The Intelligent Investor)》的版本信息整理一文，对《证券分析(Security Analysis)》进行一下版本信息整理，以便进一步了解版本情况，从而为阅读选择提供一定的帮助。 　　 　　 如无法看到图片，请参照文首"如果文章图片无法显示，请点击此处查看解决方法"的内容进行处理。 　　 　　二、《证券分析(Security Analysis)》的版本 　　 根据盆地目前了解的信息，《证券分析(Security Analysis)》目前总共有6个版本，分别为： 　　 　　1.1934年——第一版（有中文版） 　　 　　2.1940年——第二版 　　 　　 此版本增加了更多的最新案例，以及随着金融发展作者对观点的完善和补充。 　　 　　3.1951年——第三版（有中文版） 　　 　　 此版本查尔斯.塔萨姆写了公用事业公司的部分，整本书被重新组织，结构和内容进行了较大的调整后修改。 　　 　　 　　4.1962年——第四版 　　 　　 除本和多德之外还有斯坦福大学研究生院的西德尼.科特尔和巴克公司的公用事业专家查尔斯.塔塞参与了编写。 　　 　　5.1988年——第五版 　　 　　 此版为格雷厄姆去世后，注册金融分析员和会计专家弗兰克。E.布洛克修订出版此书的第五版。 　　 　　6.2008年——第六版（有中文版） 　　 　　 塞思.卡拉曼等其他人以第二版为基础重新组织编写了此版，主要为各章增加了导读。 　　 　　三、《证券分析(Security Analysis)》中文版各版本介绍 　　 中文版根据盆地的了解，目前有下面五个来源的版本： 　　 　　1.海南出版社的简体中文版 　　 　　 常见的是两类封面，其实内容都一样，这个版本属于1934年的第一版。 　　 　　 目前此版本基本上很容易买到，盆地是之前在亚马逊29.10买的，算是相当低的价格买的。 　　 　　 特别需要注意的是，本书在封底写道“本书是对1940年第二版的真实再现”，这一点恐怕是笔误或者此段话的提供者理解有误。 　　 　　 包括上海财大版的译者在前言中也认为此版是1940年版，盆地也认为是有误的。 　　 　　 1940年版的附录有71段，而1934年版的附录为48段，同时1940年版有第二版前言和第一版前言，而1934年仅有第一版前言。 　　 　　 图：海南1934版(第一版)常见封面 　　 　　 　　 　　 图：海南1934版(第一版)精装版封面 　　 　　 　　 　　2.上海财经大学的简体中文版 　　 　　 这个版本是2009年翻译出版的，属于1951年的第三版。 　　 　　 图：上海财大1951版(第三版)封面 　　 　　 　　 　　3.中国人民大学(湛庐文化出品)的简体中文版 　　 　　 这个版本是2009年翻译出版的，属于2008年的第六版。 　　 　　 图：中国人大1940版（第二版）上册封面 　　 　　 　　 　　 图：中国人大1940版（第二版）下册封面 　　 　　 　　 　　4.台湾寰宇出版社的繁体中文版 　　 　　 这个版本是台湾的寰宇出版社2002年翻译出版的，属于1934年的第一版，分为上下两册。 　　 　　图：台湾寰宇1934版(第一版)上册封面 　　 　　 　　 　　图：台湾寰宇1934版(第一版)下册封面 　　 　　 　　 　　5.香港天窗出版社的繁体中文版 　　 　　 这个版本是香港天窗出版社2009年翻译出版的，属于2008年的第六版。 　　 　　 如上面所述，第六版是在第二版的基础上增加了导读而来（因此也可以一定程度上当作第二版的中文版），香港出版时，分为四册出版，在每一册中，又分别加上了香港投资名家的序言。 　　 　　　　 　　 　　四、《证券分析(Security Analysis)》英文版介绍 　　 由于1934、1940版多次重印，所以这里不一一列举，仅给出代表性版本： 　　 　　1.第一版 　　 　　图：1996年重印的1934版（第一版）封面 　　 　　 　　 　　2.第二版 　　 　　图：2002年重印的1940版（第二版）封面 　　 　　 　　 　　3.第三版 　　 　　图：2004年重印的1951版（第三版）封面 　　 　　 　　 　　4.第四版 　　 　　图：1962年的第四版封面 　　 　　 　　 　　5.第五版 　　 　　图：1988年的第五版封面 　　 　　 　　 　　6.第六版 　　 　　图：2008年的第六版封面 　　 　　 　　 　　五、其他 　　 从开始的介绍中，可以看出来，严格意义上，只有第一版和第二版是纯格雷厄姆和多德编著的，其他版本多少加入了其他编著者的思想和内容。 　　 　　 也许因为这个原因，巴菲特才会在第六版序言中仅将《证券分析》的第一版和第二版列入其浩瀚藏书中的珍藏，而其中第一版的珍贵是因为是多德的原稿，且其中加上了对1940年版修订的很多笔记。 　　 　　 因为个人尚未看过上海财大翻译的1951版，因此无法评价，但根据上述说明，似乎第二版才是最值得珍藏的。 　　 　　 目前尚且无第二版的中文版，但盆地个人认为可以考虑以(湛庐文化出品)第六版作为替代，但第六版的各章的导读，根据阅读后的感觉，似乎有些多余，因为好几部分的导读撰笔者提出自己并未读过、并未完整读过、刚刚读过《证券分析》一书，这一点一定程度上降低了导读的价值。 　　 　　 第六版目前有两个选择，一个选择为香港天窗出版社的繁体中文版，一个选择为中国人大出版社的简体中文版。由于两个版本均未读过，所以无法判断翻译状况。 就价格来说，简体中文版的不到100元的价格远低于繁体中文版超过500元的价格。另外，一般来说，就用语、阅读习惯来说，简体中文版更适合非港、澳、台人士。在盆地未阅读之前，仅能从上述方面做出简单的比较，具体选择还请购买者自行判断决定。 　　 　　 另外，根据对海南版的阅读，个人认为其翻译应该谈的上相当准确，值得阅读。 　　 　　 《证券分析》的版本信息整理至此为止，如有遗漏或错误，也会随时予以补充和修改。 　　 　　（完） 　　

我读《证券分析》第六版 (三)

续：我读《证券分析》第六版 (二) http://book.douban.com/review/3840590/不知道以当期收益和收益趋势为普通股评判标准在国内的兴起了多久，但在《证券分析》的书写年代，在美国已经开始逐步流行此种评判标准。不过收益本身是一个易受操纵的数值，在普通股分析的收益部分，格雷厄姆先分析了损益账户中易于操纵的部分，包括非常规损益、折旧、摊销等。虽然现在的会计准则会在规定上更为详尽，但会计规则毕竟只是给出了一种相对来说适合的方式，操纵余地是不可能消失的，一定程度的会计分析能力，对于投资者恐怕来说是一种比较基础的需求，但学到何种程度足够，和个人的投资风格、投资目标等都有较大关系，以我目前的能力无法给出判断。格雷厄姆随后对收益进行了进一步的分析和点评，就单纯的依据平均收益或收益趋势进行评估的不合理之处进行了分析。以收益为评估，固然要看平均收益、趋势，亦要判断企业的经营状况，要想以其得出较为有参考价值的结果，需要分析对象在一定年份内的经营较为稳定，价格较为合理，经营较为稳健，后期可预见性较强，以及需要以合理的资产负债表为基础。随后，格雷厄姆针对企业资本结构进行了分析，即我们常说的负债比率，一定的负债比率有助于企业获得更好的收益，而过高的负债比率（优先股比率），则会形成一种投机性的资本结构，在合适的时候投机，有可能获得超额的收益。收益的结束部分，针对一些特殊情况，比如企业持有非高息债券的情况下，格雷厄姆提出单纯以收益来判断价值，会有失偏颇，可能会造成价值低估。(待续...)