《低风险投资之路》书评

低风险的入门书

3小时读完，其中的内容对我本身是比较熟悉的，之所以买这本书，一是久仰大名，二是想系统性的了解一下低风险思路。几点笔记如下：一、P2前言 本书从安全边际、仓位管理技巧、量化套利投资三个方面讲述低风险投资方法。二、P3：仓位不足，机会来了却没有重仓。PS：除了抓住机会，对于确定性较高的低风险机会一定要敢于重仓，但是前提必须是低风险机会。高确定性机会来临时，敢于上大仓位。P27三、P23：低风险机会：必须了解产品的安全边际，也就是极端情况下，会跌多少？如果跌幅比较小，例如有保底（可以接受少量亏损），就是低风险四、P32：长线投资者将半年或者年线作为牛熊分界线。五、P63 凯利公式，可决定每次投入份额。而且利用该公式，可通过仓位控制将高风险机会拆分为低风险机会。六、P91趋势套利：当发现确定性的市场大趋势机会时，要上权益品种或者杠杆品种，称为“阿尔法收益”。例如2014-2015年牛市机会中，多次出现IPO结束时瑞福进取的a机会。七、P100 市值配售导致新股资金流失。PS：很可能是2015年末北上广深房地产大幅上涨的原因。新股改为不需要资金，导致专业摇新资金失去高额无风险收益，实际相当于降低了这部分资金的市场利率，相当于一次降息，从而使这批资金对房地产产生偏好。PS这个自己应该有所预见八、股票要约收购：现金选择权（分异议选择权、无异议选择权、二次选择权等）

书的思想可以借鉴，最重要是不亏钱

1总体来说，这本书是指路子，不是教操作层面的。不过在作者的雪球发言里，有一些实际操作的建议，可以对照来看，会有不小的收获。2对于有专业基础的人来说，本书指出了一些风险不高的投资渠道，但实际操作的方法讲述的不多。需要自己进一步找相关的资料进行学习。3作者能达到30%的复合收益率，确实是很不错的了。但作者大部分的收益来自于06,07和09年。这都是行情极好的年份。而且盈利情况说实话不是特别夸张，我觉得作者的牛逼之处其实在于亏得少。也就是本书的核心，低风险投资。4只要斜坡够长和湿的雪够多，即使收益率没那么吸引眼球，也是可以实现财务自由的。5对于我自己来说，还比较年轻，应该多投资自己，获取更高得收入，这样才能有资金进行投资。目前就是攒经验吧。等待下一波牛市。

值得反复领会不断实践的低风险投资入门读本

David是长期低风险投资获得高收益的典范了，书中理论大多有应用实例，读的过程中有不少勾画的地方，值得反复再读，并循序渐进地实践。看到对这本书的评价似乎褒贬不一，一些评论集中于这本书的内容太浅显了没干货。可能那些读者是大牛，不过对于我来说这本书仍有很好的价值，并且指明了一条逐步晋级的道路，这条低风险投资之路其实是很漫长的。-------------------------------------读书笔记-----------------------------------------目标：财务自由、生活自由、精神自由。原则：“不要亏损 相信复利”。【第二章】中国数据，企业ROE在10%左右；【第三章】“仓位管理” 引入凯利公式P66：定额融资、定杠杆融资（两个例子：分级基金例子侧重技术比较、中国楼市例子侧重阐释应用效应）：• 单边市：定杠杆融资由于无熔断，在单边行情中的表现要明显优于定额融资（涨幅比定额融资大，跌幅比定额融资小）；定额融资杠杆因为有熔断，所以单边下跌再涨回时损失巨大；• 震荡市：定杠杆融资会造成净值不断“磨损”、跑输指数P73：资产分类：防御性、平衡性、进攻性（以足球赛为例，阐释不同波动情况下的调配策略）【第四章 量化投资，基础是价格扭曲】• 没有很大篇幅重复说英国南海公司的故事，简练；• 获取数据：Web渠道、交易软件接口、爬虫、定期报告的文本分析与提取，很有意思；• 数据处理：定义套利模型的公式与参数，计算价格扭曲；• 交易：排序，前买后卖套利。【第五章：兵器谱】• 1现金管理○ 逆回购：在股票交易软件里的操作方式、资金解冻时间点、利率水平（通常3%，年底较高甚至达到30%）○ 新股申购：打新由于中国股市对新股的炒作热情（收益高、风险低），又有周期短（流动性好），所以被列入了现金管理工具……• 2债券：介绍四种超额收益：信用风险释放收益、市场利率下行收益、互换收益、骑乘收益• 3可转债：○ 基本定义；三类衍生期权：1下调转股价（保护投资者，但不能低于净资产，所以选PB高的）、2提前赎回（保护发行人）、3回售（保护投资者）○ 估值角度：1债券收益率（可以为负，即到期不转股会亏，债性较弱）、2回售收益率、3转股溢价率（通常大于0，越小进攻性越好）、4正股波动率（越大约好，可转债价格向上兑现期权收益，向下兑现债权收益）○ 历史业绩：牛市跑不赢大盘（因为存在转股溢价）、熊市可以（债性保护）○ 投资策略：1收益率为核心；2下调转股价和波动性为核心；3增加安全性为目的（正股派息后，可转债转股价会下调，享受免利息税）• 4封闭式基金：○ 长期折价原因（缺乏买家、投资者怀疑封给开做托的心态）；○ 估值：§ 净值实时预测：1集思录等网站；2寻找同家基金公司的开放式影子基金§ 年化折价率：衡量净值回归速度，应该越大越好；§ 分红率：分红除权后会提高折价率。○ 投资策略：1长期投资看业绩，折价率不是非常重要；2短期套利看封转开；3短期投资以准确的净值预测和高年化收益率为核心“换基”• 5开放式基金（三种：场外开放式、LOF、ETF）：○ 套利方法：1停牌股套利（停牌时净值依据行业指数波幅估计，但通常停牌有重大利好，复牌后净值会上升）；2LOF/ETF申购赎回套利（申购套利：交易价格高于净值时，用一篮子股票申购etf份额，卖出基金）；○ 套利策略：1多参与停牌股套利（选净值占比高的基金，选合适时间进，复牌后马上赎回）；2谨慎参与LOF/ETF赎回套利；3尽量不参与LOF/ETF申购套利（大多是基金公司做局的地雷）• 6分级基金：○ 融资型（分拆成约定收益份额A和杠杆份额B）、多空分级型（母基金A通常是货币基金，分拆成杠杆份额B和反向杠杆份额C）○ 套利方法：1申购套利（母基金虚价>净值时，先申购再拆）；2赎回套利（母基金虚价<净值时，先合再卖）；3低折套利○ 套利策略：A类投资（高收益率、高折价率、合适时间互换）；申购套利（交易量大时）；赎回套利（需合并，时间较长）；低折套利（受B累赌徒翻本心态影响，不急于参加）。• 7股票套利：○ 吸收合并换股套利：目的（获得上市资格/解决同业竞争）；类型（四类）；○ 要约收购套利；○ 认沽权证套利；• 8股指期货套利：○ 特征：保证金交易，亏损额可能超本金；当日无负债结算制度；○ 套利方法：1期现正向套利（买ETF；买现货股票（？因为300ETF存在流动性限制？）；买封基）；2期现反向套利；3跨期套利（用矩阵辅助分析）；○ 套利策略：注意事项（跨期套利杠杆不宜过高，否则资金可能不够转为正向套利）• 9正回购套利：○ 资格：专业债券投资者、市值50万、10笔债权交易；○ 步骤：融资、续作、出库；§ 套利方法：债券息差套利（正回购融资借短买长）；可转债期权套利（因为某些可转债本身收益率超过了正回购利率，所以相当于免费期权）；§ 风险：1折算率下调；2折算率取消；3债券停牌；§ 套利策略：1避免高杠杆，留部分标准券；2深市成本较低；3非季末钱荒，下午成本低；4涉及可转债时应计入期权的成本和收益。• 10融券套利：可转债融券套利、基金融券套利、股指期货融券套利• 11B股和H股：○ 套利方法：ABH折溢价套利（同家公司ROE相同）；B股转板套利（B股市场失去扩容的能力）；○ 套利策略：§ 折溢价套利：选分红率高的（某些亏损的BH股相比A高折价，但仍可能继续扩大）；考虑大势影响；§ B股转板套利：不过早埋伏。【第六章：如何年化30%】• 金字塔模型——根据能力循序渐进：○ 1新手：货基、逆回购、短期理财；○ 2长期：企业债、打新、分级A类；○ 3交易：债券互换套利、封基、可转债；○ 4专业：权益类与固收类的搭配和动态再平衡，通过趋势套利和统计套利；○ 5顶尖：通过高频交易、杠杆交易，不断改进模型，注意对冲并关注流动性枯竭带来的去杠杆风险。• 守住能力圈——各层级进阶时关注的风险点：○ 1->2:资金流动性风险、收益波动性风险；○ 2->3：需长时间关注市场，影响本身事业；需强大分析能力；○ 3->4：趋势错判风险；○ 4->5：过度自信；模型退化。• 赚谁的钱：上市公司（不应过多期望）；市场冲动（把握市场周期）；心理误区（套牢也是亏损，与是否卖出无关；股票涨跌幅与公司内在价值的不一致关系；利用投资者喜欢交易害怕停牌的特点）• 合理搭配资产：股性债性搭配（根据股市、市场利率综合判断）• 久期搭配：债性长久期（对利率波动敏感，市场高利率时准备性配置）；债性短久期（稳定无超额收益，在市场低利率时更多配置）；股性长久期（股市低估值时）；股性短久期（股市高估值时）• 杠杆：避免高杠杆（控制在2倍内）；尽量分散；保持流动性。• 没有永动机：“任何一种特定的赚钱模式，如果高于市场平均的投资回报率，那就说明市场存在某种无效性”；在1市场过度低估2市场过度高估3创新品种上市时，应探索新的套利方式。-------------------------------------读书笔记-----------------------------------------

一些有用的信息

对于正和游戏，凯利公式提供了将长期增长率最大化的方法：F=（bp-q）/b其中，F为现有资金应进行下次投注的比例；b为投注可得的赔率；p为获胜率；q为落败率，即1-p。e.g1 假设某企业债的年华收益率比国债高20% 但有10%的违约概率 按照凯利公式来计算：p=90% b=0.2 计算出F=40%。e.g2 假设某权证到期价值归零的概率是90% 但有10%的可能涨20倍 按凯利公式计算：p=10% b=20 计算出F=5.5%。*1 这意味着低风险投资者并不是只投资低风险品种 而是应该用合理的仓位 将高风险品种转化为低风险投资组合。*2 但需要注意持仓之间的相关性 当市场大幅波动时 很多本不相关的投资品种会突然变得正相关 比如股市 债券同时大幅下跌 这时我们的备用金也会随之缩水 这违背了凯利公式的初始条件。所以 投资组合中必须保持相当比例的高流动性资产 例如现金 高信用等级短债或者可转债等。关注封闭式基金的折价率，尤其是高折价现象（高峰时到过50%）而利用开放式基金套利停牌股 注意以下几个方面：1.寻找持有该停牌股的开放式基金 并挑出净值占比最高的基金 这样计算出来的套利收益最大。2.尽量选择合适的时间进入 这个时间点不能太早 否则要承担很长时间基金净值的波动 但进入的时间也不能太晚 因为等停牌股发布复盘公告时 通常是马上复盘 此时已经没有机会套利了。3.停牌股复盘后 马上赎回 无论盈亏。4.尽量避免选择热门的套利基金 如果大量的资金参与某一只开放式基金进行停牌股套利 最终套利收益会被摊薄 所以要寻找不被人注意的冷门基金进行套利。

投资是一种有成本的表态

那天和家人聊股市，我说我找到了一种很稳定的投资方法。他们问：赚了多少？我颇为自豪地说，一周10%左右吧。他们非常不屑：切！你的某某叔叔一个月倒了200万呢！他们的观点可能能代表大多数股民，甚至都不是散户，因为在A股市场里，机构和散户一样追涨杀跌：不看财报，不看基本面，不看市盈率，只希望凭借运气，一个月翻番，半年翻10倍，一年实现财务自由。他们抛或者买完全凭自己的猜测和喜恶：国家说要上4500点，我当然要追！问题是，国家上4500就真能上吗？而且国家买的什么股，你买的什么？大盘上4500你的个股有多少？至于割肉，是不到万不得已不割，毫无止损的概念。“当初买的多贵啊，现在怎么能抛呢？”这就是典型的错上加错，蠢上加蠢。所以，资本很有趣，哪怕只是交易股票这种简单的行为，其实里面包含了一个非常刻薄露骨的鄙视链，特别是在短期套利时：我觉得这个价格便宜，你觉得贵了，大家互相认为对方是sb，然后握手成交。多有趣啊。第一次，我们的知识、学历、语言、分析等等能力都有用起来，那些宣扬读书无用论的人为了几毛钱的菜钱可以争一个小时，但就不愿意花十分钟看看公告，然后他们入市了就成为狗屁不懂却希望一票暴富的散户。这种时候你就可以骑在他们头上，fuck their stupidity. 在其他领域会有这么直率的碾压吗？这种时候你会觉得你的亲人赔钱，应该吗？太应该了！他们不赔钱简直天理不容。他们对基本面、市盈率一窍不通，甚至都不看这个公司卖什么的，就把几万几十万的钱交给公司管理层，还希望一周就翻番。这就和在路上遇到一个陌生人，然后就把孩子交给他，让他帮忙看半年再还回一个健壮的成年人。这种人不赔个一干二净，那我都要宣扬知识无用论了。言归正传，在这种情况下，徐大为就为真正想依靠真理和努力证明自己能力的人提供了一个方式：低风险，但通过计算和市场非理性得到稳健甚至高收益。哪怕是赌博游戏（事实上，徐大为本人都在尽量避免预测了，更别说赌博），根据凯利公式，只要控制好仓位，高风险投资也能变成低风险组合。“在中国股市，如果长期平均年收益率能高于10%，那你就战胜了大多数人，30年会有17倍的收益，如果长期平均年收益率能高于20%，那你是牛人，30年会有230倍的收益，如果长期平均年收益率能高于30%，那你就是股神，30年会有2600倍的收益。”首先是复利的力量。上周因为分级a的关系，赚了1000多，10%+的回报率。我和我妈说了，她很不屑，这么点钱。不过倒也是，反而是最后剩的一点零钱买的川投能源连续三个涨停板，33%左右。如果放在以前我也会这么认为。但那是在我还完全没有理解复利的时候。以20年为界，现在一个20岁的年轻人，如果本金10万元，每年坚持投资，收益率10%，那他40岁时这笔钱会变成多少？57万。20%收益率呢？373万。30%，1890万。7月初那个难得一遇的分级a的机会，当天下折，一周后完全赎回（算上周末休市日），平均日收益率在2%左右，一年就是700%！所以投资起家的人会格外勤俭，因为他们深知现在用掉的不是100元钱，而是20年后的3730元。但也有个例外。年轻时，投资自己的回报率（健身、看书、正常范围内的社交）远高于资本回报率。所以，该投资自己的地方，要投。10%的收益率并不困难，而且上面所说的还没有把每年新赚的本金算进去，如果预设你以后每年都只存下10万元进行投资，那你40岁以后身价是573万。50岁时是1645万，60岁是3亿。而这一切的前提只是你一年存10万，每年赚10%。我很欣赏我室友说的这句话：理解复利后你的心态会很平和，因为你迟早都会很有钱。

量化投资的选择

股市长期看是理性的，但是短期看未必是理性的，如乌合之众。作者强调的低风险可能更适合于量化投资的领域，利用市场的暂时扭曲和人性的弱点，结合计算机技术和统计学的理念，快速的从转瞬即逝的套利空间寻找利润，其理念和西方的对冲基金概念非常相似。证券公司的交易可能就非常需要这种能力。总结作者的几个理念：1，债券；2，可转债；3，封闭式基金；4，开放式基金；5，分级基金；6，股票套利；7，股指期货套利；8，正回购套利；9，融券套利10，B股和H股；虽然套利的方法很多，不过作者还是强调了两点：（1）守住自己的能力圈；（2）合理搭配资产；（3）不断去发现市场中的新机会如对冲基金的做法，套利的机会会越来越少，仅有的机会出现时，大家不断加大杠杆，最终导致的就是黑天鹅不断飞来。这条路有些投机的味道，其路的尽头可能会非常忙碌，非常辛苦，不是我的最终追求，与其到那一天的感叹，还不如就不开始。而且价值投资对于心理的磨练也正是我希望得到的，所以，还是一开始的时候就做一个价值投资者吧。

证券账户不仅仅能够买股票

关注作者的博客有几个月了，根据其操作思路，在债券以及封闭基金方面有点小盈利。就如同想学游泳，先到浅水区练习总是没错的。对于只会买各种宝以及把钱存银行的童鞋，书中给出了几项低风险投资工具，就是类似于浅水区。作者也在博客中每周公布操作实盘以及操作思路，与书结合可以进一步加深理解。