寻找投资护城河
出版日期:2014-11
ISBN:9787545435702
作者:（美）帕特•多尔西
页数:179页页
内容概要
超一流的价值投资分析专家
——帕特•多尔西（Pat Dorsey）
★主导“晨星证券评级”与“晨星护城河评级”
★特许财务分析师
★畅销书《股市真规则》作者
帕特•多尔西拥有西北大学政治学硕士及卫斯理大学政府学学士学位，是世界顶级评级机构晨星公司证券研究部负责人，定期为Morningstar. com 供稿。他在发展晨星股票评级发面发挥了很大作用，同时在建立晨星公司股票覆盖范围方面起到关键作用。
他的观点经常被众多知名媒体广泛引用，如《今日美国》、《美国新闻与世界报道》、《NBC 晚间新闻》及CNBC 和CNN 等。他常被邀请参与福克斯新闻频道《看多看空》节目。
书籍目录
前 言 哪类企业会给你带来持续的超额收益？1
第1 章 经济护城河 5
什么是经济护城河？它如何帮我们挑选绩优股？
可口可乐和麦当劳都曾凭借经济护城河摆脱绝境。作为投资者，如果你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。但是，到底什么是经济护城河？
一语道不尽的护城河 8
成为识别经济护城河的高手 10
第2 章 真假护城河13
不要被虚幻的竞争优势所蒙骗
巨大的市场份额、优质的产品、伟大的CEO，这些真的就是竞争优势吗？如果是，柯达、IBM、通用和安然为什么会跌下神坛甚至倒闭？经济护城河若隐若现，有没有一整套具体的标准去发掘？
是护城河，还是陷阱 15
天才管理者不是可持续竞争优势 20
真正的护城河 21
找到竞争优势就找到了绩优股 23
第3 章 无形资产 25
它们看不到，摸不着，但真的价值非凡
热门品牌真的就是绩优股？26
专利权律师开的可都是好车 30
不要在一棵树上吊死 32
无比坚固的护城河 35
蒂芙尼钻石、奔驰轿车为什么这么贵？可口可乐涨价1 倍你会不会改买百事？品牌、专利与法定许可会构成竞争优势，这些无形资产就是经济护城河的第一部分。
第4 章 转换成本 39
赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户
选择不同品牌的牙膏易如反掌，但更换银行账户却是一件麻烦且痛苦的事，彻底更换企业数据库和财务软件更是如此。用户巨大的转换成本，就是绩优公司的护城河。
如何让客户死心塌地跟着你？41
竞争优势必须具备不可替代性 43
转换成本无处不在 46
低转换成本能否构建护城河？48
第5 章 网络效应 51
效果极为显著，所以另辟一章
风险投资者交给职业经理人一大笔钱，让他想办法打败eBay。对方仔细想了一会后回答：“我宁愿把钱还给你。”巨大的网络效应，使eBay、微软windows、美国运通卡越来越强。
网络的力量 57
eBay为何被淘宝打败？58
复制网络不代表能复制护城河63
第6 章 成本优势
紧跟潮流还是与众不同
戴尔的低成本、零库存策略人尽皆知，为何还能独霸一方？垃圾搬运行业怎样靠低成本赚取超高利润？哪些行业的成本优势才是真正的护城河？
流程优势构建的短暂护城河 70
更优越的地理位置 75
独特的资源优势 76
便宜未必长久 78
第7 章 规模优势 81
规模越大越强，但前提是你一定要找准方向
UPS 与FedEx 相比，哪家的资本回报率更高，为什么？英国最大的付费电视服务供应商——天空广播公司是凭借什么优势打败竞争对手的？
超宽经济护城河的源泉 83
摊子越来越大，如何保证利润也变大？85
宁当鸡头，不做凤尾 86
第8 章 被侵蚀的护城河
不可逆转的颓势
微软将30 多亿美元砸进几家欧洲有线电视公司，结果如何？一度在客户面前具有强势地位的甲骨文公司，现在为什么会在维护费上让步呢？
技术变革如何冲垮企业护城河？ 93
行业变迁与非理性竞争对手的进入 95
当客户说“不”的时候 99
失去了护城河，也就失去了护身符 100
第9 章 发现护城河
充满未知的发现之旅
电信、医疗、金融服务业……哪儿有天生的护城河？衡量企业盈利能力的最佳方式是什么？怎样衡量企业的资本回报率？
如何在不同行业找寻优质护城河企业？ 106
评价企业的盈利性 113
哪里赚钱，护城河就在哪 116
第10 章 找对你的“大老板”
管理没有我们想象的那么重要
一位卓越的管理者管理一家没有护城河的企业与一位平庸的管理者管理一家有宽阔护城河的企业相比，哪种情况更让投资者失望？
结构性竞争VS高明管理者 122
CEO 精英的两难困境 124
护城河比管理者更重要 125
第11 章 实践见真功
5 个竞争分析案例
仅是讲述理论远远不够，要寻找护城河，发现绩优股。5 个经典选股案例，逐一剖析经济护城河的全部真谛。
如何识别护城河 130
5 大经典案例剖析护城河真谛 133
第12 章 护城河到底价值几何
再好的公司，花太多钱买进都有损投资组合
一定要在股价低于企业的内在价值时买进，但决定企业内在价值的又是什么？风险、增长率、资本回报率，当然，还有经济护城河。
企业价值到底几何 147
要投资而不要投机 148
第13章 估价工具
如何发现廉价的绩优股
市销率、市净率、市盈率、市现率，财务数据使人迷惑？揭开股票估价的秘密，认清股票的真实价值，详细解释4 种估价乘数。
揭开账面净值的奥妙 155
市盈率估值的利弊 157
不时髦≠不实用 159
千万不要怀疑收益率 160
第14章 该出手时就出手
理性抛出同样造就最优回报
在合适的时机抛出股票和选择在什么样的价位买入股票同样重要。但对专业投资者而言，最难的部分在于认清股价何时达到最佳，何时应该抛出。那么，是不是到了该抛的时候呢？
抛出一定要有因 168
股价把脉买卖时机，不靠谱 172
结束语 数字外的玄机 175
致 谢 178
作者简介
巴菲特选股关键价值投资的不败法则
多尔西成为继巴菲特之后寻找投资护城河的全球第二人
巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列拥有宽阔的“护城河”，所以他长期持有并获取超额收益。但巴菲特从未公开，到底怎样寻找投资护城河？、
在本书中，你将看到：
好企业不一定有好股票，好股票不一定赚得久。——结合实际，分辨真假护城河。
高不高？买不买？
掌握财务估价工具，发现绝佳投资机会。
会买只是徒弟，会卖才是师傅。
应用整套原则，精准定位最高价位。
对于所有不愿人云亦云的投资者来说，此书文字易懂、方法实用、操作性极强，你一定能追随多尔西，寻找到宽阔的护城河。
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精彩书评 (总计1条)
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1、经济护城河的好处：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为企业和投资者创造更多的经济利润。把经济护城河作为选股核心要素的好处还在于：（1）护城河可以强化投资自律性，避免投资者为一个竞争优势岌岌可危的热门公司股票支付高价；（2）拥有识别护城河的能力有助于投资者增大规避不可逆转的资本金损失的概率；（3）护城河让企业更加灵活自如、富于弹性地运转，结构性的竞争优势有助于企业摆脱暂时的困境。2、什么是经济护城河？真正的护城河有哪些品质？经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。真正的护城河应具备以下品质：（1）拥有的无形资产（品牌、专利或法定许可）能让企业出售竞争对手无法模仿的产品或服务。评估护城河真假的标准有：①公司对其产品或服务有无定价权；②消费者对公司产品或服务形成依赖性或有更高的购买欲望；③公司产品和服务在消费者重复购买时成为首选；（2）产品或服务具有较高的客户转换成本。转换成本是多种形式的，比如产品或服务与客户业务的深度结合（如精细铸件的金属配件、Adobe的专业软件、Autodesk的建筑设计软件）、财务成本、培训时间成本、客户适应风险等；（3）公司已打造出具备闭环网络效应的业务。网络经济的经济本质在于产品或服务的使用具备非排他性，而且产品或服务的经济价值随着使用网络的扩大而几何级扩大。企业业务从网络效应中获益的条件有：（1）网络是对其竞争对手封闭的，企业能够对使用者收费（豆瓣网的成与败）；（2）先发优势，并且具备足够的灵活性以应对消费者需求的提升（eBay在中国、日本的失败案例）。（4）基于流程优势、地理位置、独特资源和规模创造的成本优势。基于流程的成本优势易于被赶超，因为流程易于模仿；基于地理位置和独特资源的成本优势更易持久，但地理位置天然受市场半径的距离制约，资源也有用尽之时，只有基于规模的成本优势创造的护城河才更为持久（如沃尔玛）。3、经济护城河的威胁因素有哪些？技术变革可能冲垮企业的经济护城河。因为技术变革可能让竞争对手从创造护城河的四个层面发起对公司的竞争，从而冲垮公司的护城河。没有绝对不变的护城河，最好的护城河应该具备足够的适应性和灵活性，不断自我进化，以应对不断变化的需求和持续的竞争。行业变迁。驱动行业发展的核心因素发生改变，进而导致行业内部的定价权和利益分配发生改变。如大型连锁零售商集中了分散消费者的议价权挤占了消费品生产商的利润，电商的兴起冲击了实体零售渠道进而降低了后者的盈利水平。非逐利竞争对手的进入。典型的表现是政府出于战略目的，以财政补贴企业，使其以低于成本价销售产品或服务，使正常私人企业难以与之持续竞争。因盲目多元化的过度投资稀释企业的竞争优势。在主业具备竞争优势的企业被胜利冲昏头脑后，将企业盈余投入到不擅长的多元化业务中，降低了企业应对竞争和风险的能力。4、如何寻找、维护经济护城河？作者书中给出的护城河四大来源并非是从根本上对护城河源头的挖掘，作者所提及的四大特质仅仅为经济护城河的表现，并非它的来源。真正的挖掘应该继续追问这四大特质从何而来？为何有些行业天生丽质？为何天生丽质的行业内公司却参差不齐？个人认为，经济护城河存在的前提是商业模式符合并能够充分利用经济规律，作者提及的四大特质分别对应经济学中的消费者偏好（品牌粘性）、成本-收益权衡&风险厌恶（客户转换成本）、私有物品的非排他性和正反馈效应（网络效应）、绝对优势/资源禀赋/边际成本递减（成本优势）。因此，分析企业经济护城河的宽度与深度的关键在于识别其结构性竞争优势之后，判断上述经济规律发挥作用的条件，从判断其条件的可持续性上把握经济护城河的稳固性。消费者偏好可能是基于产品品质，也可能是因为出于文化风潮，也可能只是从众，这些都并非不可重塑，因此仅仅是品牌并不能保证护城河的持久。成本-收益权衡和风险厌恶都是有一定条件的，因此高转换成本只是决定硬币的一面，还要分析转换后的潜在可预期收益。网络效应并不意味着永远的王者，因为边际收益递减终将发挥作用，网络会变得拥挤，最后必将被颠覆、再造。规模经济亦如此，企业与市场之间存在着应有的边界，基于比较优势的合理分工是双赢选择，为追求规模而做大必将损害投资者的利益。综上，寻找经济护城河应该更深层次的经济规律层面开始，预防护城河被冲垮应该从维护上述经济规律发生作用的条件做起，否则只能是缘木求鱼。5、对本书的整体评价这本书以经济护城河为主题，围绕护城河的好处、四大特质展开论述，顺带简述了估值和买卖原则。我认为本书最重要的部分即为第3~7章关于经济护城河特质的论述，它们为寻找优质投资标的建立有效的标准。作者分别在第2章和第9章阐述了对虚假护城河和管理的有效性的独到见解，也彰显了作者独立、深刻的思考。个人认为，关于管理有效性的讨论应该因条件而异，不是管理可有可无，也不是有了管理大师就等于请来了救世主，巧妇难为无米之炊，有效的管理意味着正确的人在正确的时空做正确的事，企业经营面临着多重风险与挑战，唯有各方面条件具备方可取得卓越成功。http://www.douban.com/group/topic/81220539/
精彩短评 (总计9条)
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前半部分对护城河这个概念的分析深入浅出。 -
闲书 -
勉强给到推荐吧。 -
这本书和之前的区别就是，在解释护城河时，编者加入了一些本地的例子。总的来说，非常值得读，可以对生意/企业有更深的理解。邱国鹭也同样十分推荐。 -
以护城河为主题，主要论述了无形资产、网络效应、转换成本和成本优势对护城河的意义，为寻找优秀投资标的提供了一种很好的视角…… -
教你如何寻找好生意，其实做实业的人，看看有好处的。 -
护城河理论应该是追求复利的价值投资的核心部分了——无形资产，转换成本，网络效应，成本优势 -
书名同《巴菲特的护城河》。逻辑写的比较混乱，篇章和分段让人莫名奇妙，感觉像是想到哪写到哪，对一些投资理念的概括也不够，翻译自己加的一些tips更是显得突兀。但依然掩盖不了这是一本好书，看完就能明白什么是护城河，绝对值得再读。7.5/10 -
关键是建立自己的竞争优势分析框架！