《寻找投资护城河》书评

经济护城河，安全边际之外的另一个投资车轮

1、经济护城河的好处：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为企业和投资者创造更多的经济利润。把经济护城河作为选股核心要素的好处还在于：（1）护城河可以强化投资自律性，避免投资者为一个竞争优势岌岌可危的热门公司股票支付高价；（2）拥有识别护城河的能力有助于投资者增大规避不可逆转的资本金损失的概率；（3）护城河让企业更加灵活自如、富于弹性地运转，结构性的竞争优势有助于企业摆脱暂时的困境。2、什么是经济护城河？真正的护城河有哪些品质？经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。真正的护城河应具备以下品质：（1）拥有的无形资产（品牌、专利或法定许可）能让企业出售竞争对手无法模仿的产品或服务。评估护城河真假的标准有：①公司对其产品或服务有无定价权；②消费者对公司产品或服务形成依赖性或有更高的购买欲望；③公司产品和服务在消费者重复购买时成为首选；（2）产品或服务具有较高的客户转换成本。转换成本是多种形式的，比如产品或服务与客户业务的深度结合（如精细铸件的金属配件、Adobe的专业软件、Autodesk的建筑设计软件）、财务成本、培训时间成本、客户适应风险等；（3）公司已打造出具备闭环网络效应的业务。网络经济的经济本质在于产品或服务的使用具备非排他性，而且产品或服务的经济价值随着使用网络的扩大而几何级扩大。企业业务从网络效应中获益的条件有：（1）网络是对其竞争对手封闭的，企业能够对使用者收费（豆瓣网的成与败）；（2）先发优势，并且具备足够的灵活性以应对消费者需求的提升（eBay在中国、日本的失败案例）。（4）基于流程优势、地理位置、独特资源和规模创造的成本优势。基于流程的成本优势易于被赶超，因为流程易于模仿；基于地理位置和独特资源的成本优势更易持久，但地理位置天然受市场半径的距离制约，资源也有用尽之时，只有基于规模的成本优势创造的护城河才更为持久（如沃尔玛）。3、经济护城河的威胁因素有哪些？技术变革可能冲垮企业的经济护城河。因为技术变革可能让竞争对手从创造护城河的四个层面发起对公司的竞争，从而冲垮公司的护城河。没有绝对不变的护城河，最好的护城河应该具备足够的适应性和灵活性，不断自我进化，以应对不断变化的需求和持续的竞争。行业变迁。驱动行业发展的核心因素发生改变，进而导致行业内部的定价权和利益分配发生改变。如大型连锁零售商集中了分散消费者的议价权挤占了消费品生产商的利润，电商的兴起冲击了实体零售渠道进而降低了后者的盈利水平。非逐利竞争对手的进入。典型的表现是政府出于战略目的，以财政补贴企业，使其以低于成本价销售产品或服务，使正常私人企业难以与之持续竞争。因盲目多元化的过度投资稀释企业的竞争优势。在主业具备竞争优势的企业被胜利冲昏头脑后，将企业盈余投入到不擅长的多元化业务中，降低了企业应对竞争和风险的能力。4、如何寻找、维护经济护城河？作者书中给出的护城河四大来源并非是从根本上对护城河源头的挖掘，作者所提及的四大特质仅仅为经济护城河的表现，并非它的来源。真正的挖掘应该继续追问这四大特质从何而来？为何有些行业天生丽质？为何天生丽质的行业内公司却参差不齐？个人认为，经济护城河存在的前提是商业模式符合并能够充分利用经济规律，作者提及的四大特质分别对应经济学中的消费者偏好（品牌粘性）、成本-收益权衡&风险厌恶（客户转换成本）、私有物品的非排他性和正反馈效应（网络效应）、绝对优势/资源禀赋/边际成本递减（成本优势）。因此，分析企业经济护城河的宽度与深度的关键在于识别其结构性竞争优势之后，判断上述经济规律发挥作用的条件，从判断其条件的可持续性上把握经济护城河的稳固性。消费者偏好可能是基于产品品质，也可能是因为出于文化风潮，也可能只是从众，这些都并非不可重塑，因此仅仅是品牌并不能保证护城河的持久。成本-收益权衡和风险厌恶都是有一定条件的，因此高转换成本只是决定硬币的一面，还要分析转换后的潜在可预期收益。网络效应并不意味着永远的王者，因为边际收益递减终将发挥作用，网络会变得拥挤，最后必将被颠覆、再造。规模经济亦如此，企业与市场之间存在着应有的边界，基于比较优势的合理分工是双赢选择，为追求规模而做大必将损害投资者的利益。综上，寻找经济护城河应该更深层次的经济规律层面开始，预防护城河被冲垮应该从维护上述经济规律发生作用的条件做起，否则只能是缘木求鱼。5、对本书的整体评价这本书以经济护城河为主题，围绕护城河的好处、四大特质展开论述，顺带简述了估值和买卖原则。我认为本书最重要的部分即为第3~7章关于经济护城河特质的论述，它们为寻找优质投资标的建立有效的标准。作者分别在第2章和第9章阐述了对虚假护城河和管理的有效性的独到见解，也彰显了作者独立、深刻的思考。个人认为，关于管理有效性的讨论应该因条件而异，不是管理可有可无，也不是有了管理大师就等于请来了救世主，巧妇难为无米之炊，有效的管理意味着正确的人在正确的时空做正确的事，企业经营面临着多重风险与挑战，唯有各方面条件具备方可取得卓越成功。http://www.douban.com/group/topic/81220539/