《沃伦·巴菲特之路》章节试读

《沃伦·巴菲特之路》的笔记-第328页

沃伦 巴菲特之路
意图比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。投资是一种通过认真分析，有指望保本并能有一个满意收益的行为。投机者往往企图预测股票价格变动并希望从中套利；投资者却是寻找在合适的价位购买公司的股票。
分析包括三个步骤：描述，收集所有突出的事实并把它们清晰地表达出来；评判，关心的是信息的质量，分析所得信息是否客观地反映了事实；选择，判断所考察的证券是否具有投资价值。
失控的乐观会导致疯狂，而疯狂的一个主要特征是它不能记取历史教训。
投资价值不在于一家公司这个月或者下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额，而在于公司长期内能给投资者多少回报，基于短期数据的决策经常是肤浅和短视的。每当华尔街稍有风吹草动，机构投资者会迅速调整他们的投资组合。
判断单个证券是否被低估而不要去理会整个市场的价格水平，保持投资的安全空间。确定债券的安全空间是容易，只要其收入数倍于费用即可。如果公司内在价值中最大的一部分取决于管理质量、业务性质以及乐观的增长计划的话，则投资该公司就没有了安全空间。相反，如果公司内在价值的较大部分是由可测量的数量因素支持的，则投资者的下跌空间就会有一个下限。固定资产、红利、当前及历史利润均可测量，因此能成为内在价值估算的基础。
人们的恐惧和贪婪造成了股市的过分波动，如果能绝缘于股市的情绪旋风之外，就有机会利用那些基于感情而不基于逻辑分析的投资者的非理性行为。也就是要自下而上选股。去寻找那些因为人们的悲观主义或者不理性造成的低价。只要你对公司感觉良好，应该欢迎低价。
格雷厄姆投资的第一原则是不要失败。低市净率低市盈率。
费雪的投资要点：❶获利能力在平均潜力以上：开发新产品的能力，降低成本的能力。❷高能力的管理层：使得短期利益符合长期利益，面对困难时的正直和诚实，从各个侧面来了解公司。❸不要过分强调多元化，买入大量对其业务不甚了解的公司的股票所承受的风险要比投资了解深刻的有限多元化更大。
把格雷厄姆的低风险数量分析法和费雪的较高风险质量投资法有机结合起来。
经济商誉的价值（品牌的力量获得超额收益）。高经济商誉意味着低价资本支出，高资产回报率。而高资本支出的公司最终会变成现金的耗用者而不是产生者，在通货膨胀的情况由其。
集中投资。大多数投资者很难拒绝不断购买股票的诱惑。与其到处搜寻并急切购进许多只股票，不如购买并长期持有少量业绩出众的公司的股票。长期投资的另一个好处是减少了在频繁交易过程中的税费。巴菲特的大部分头寸总是集中于三四只股票。
企业方面的准则：企业的业务是否简明易懂，投资于自己了解的公司，盈利、费用、现金流、价格的灵活性、资本需要分配应用；贯穿始终的经营历史，避免那些正在解决难题的公司或者由于以前的经营计划不成功而准备改变经营方向的公司；令人满意的长期发展前景，特许经营权企业（市场具有强烈需求、没有比较接近的替代产品，有提价能力而不担心市场份额的丧失，拥有大量的经济商誉抵御通胀，在经济不景气时容易活下来）普通商品企业只能期待供货紧张的局面以增加利润，一个特许经营权企业能够忍受管理者的无能。
管理方面的准则：管理者的行为是否理性，当没有更好的投资项目时，通过分红的方式返还现金（其前提是现金收入超过其自身对现金的需求）；管理层对股东是否坦陈，对自己工作的评价，公司的困难和自己的错误；能否避免惯性趋势陷阱和行业潮流驱使，明明知道是错的，因为同行或者历史上都这么做而不愿变格，大多数管理层不能控制自己的欲望，高估自己的能力。
财务方面的准则：看权益资本收益，而不是每股收益，一家优秀的企业应该可以不借助债务资本，而仅用股权资本来获得不错的盈利水平，如果公司通过大量借款来获得利润，那么该公司的获利能力就值得怀疑，而且在经济增长缓慢或衰退时是极其危险的；股东收益，净利润加上折旧摊销等非现金费用减去资本支出，对大额的资本支出要特别小心；经营利润率，对成本的控制；长期而言1美元的留存收益增量至少应该获得1美元的市值的增量
市场方面的准则：现金流折现估值法，价值型投资法和成长型投资法的统一，对未来盈利能力的估计最重要也最为困难；以内在价值的折扣价买入。
只要有潜力的公司的权益资本预期收益令人满意，公司管理层诚实能干，并且股票市场并未高估该公司股票，他愿意无限期持有这些公司的股票。
案例：华盛顿邮报公司：无负债稳健经营；政府雇员保险公司，困境是机遇，管理层的坦诚和能力；大都会美国广播公司，确定内在价值，削减成本；可口可乐，吉列公司：高增长；
吉尼斯公司（酒），迪士尼，银行，运通公司（运通卡）
固定收益证券：小心挑选的折价债券，华盛顿公用电力供应系统公司；可转换优先股，首先看作固定收益证券
巴菲特进行投资时，他只注意公司本身，研究公司的损益表、资本再投资需求和现金产出能力。而大部分投资者却只盯着股票价格。巴菲特不需要公司向他报告股价，只需要向他报告经营状况。
巴菲特的方法：离开股票市场，不为经济情况烦恼，买入公司而非股票，管理投资组合（如果你是一个知情的投资者，那么分散投资对你来说毫无意义，如果你拥有一个最出色的公司意味着最低财务风险和最佳长期发展前景，为什么还要将现金投入你喜欢程度排在前20的公司呢）
买那些成功了的公司的股票，不要以为他们已经涨了很多了就不会再涨了，它们还会再涨。
行业：出版、保险、广告、广播、采矿、零售、食品、石油、烟草、银行、饮料、吉列、通用动力

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别人不同意你，并不能说明你对或错，你之所以正确，是因为你的数据和推理正确。

《沃伦·巴菲特之路》的笔记-第9页

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