《联储岁月》书评

联储岁月 读书笔记

托马斯.梅耶横跨政学商三界，值得关注。美联储的工作和投行经济学家的工作还是有很大差别的，投行需要的是预测，但联储要拿出切实的措施出来。联储对经济的把握能力，要比市场上高一个档次。基础的介绍：1、美联储理事会实行的是一种民主集中制的原则，一般来说大家都有发言的机会，而且也是少数服从多数的投票制度，但是拍板的只有一个人，那就是格林斯潘。估计伯南克时代也不会有什么大的变化。2、与常人想象不同，美联储是同时重视经济增长和通货膨胀的。在经济增长方面，最关注的指标是：通胀率和非加速通胀失业率。指导联储决策的还是两个基本原则：菲利普斯曲线和泰勒法则。3、美联储的行为方式在于引导预期，美联储非常关注市场对其政策的预期，会为市场正确的在收益率曲线上加上“美联储”因素而欣慰，而会因市场错误的反映美联储意图而郁闷，因为随后美联储的政策会与市场预期相违背，这样市场就会认为美联储的政策难以琢磨，不利于未来联储引导预期。所以美联储对市场又爱又恨，一方面希望他们能够正确理解联储的意图，一方面又希望保持一定神秘性，不希望被过度解读。4、美联储货币政策的首次转向往往值得关注，一般为了稳定预期，第一次货币政策转向要满足更多的要求才会实施，在实施过程中也存在一些惯例，例如降低联邦市场利率与降低贴现利率同时进行，就说明会有一系列的后续货币政策的放松。反之则代表后续政策的可能性较小。5、美联储认为他们说的和做的一样重要：做的就是货币政策，说的就是指他们的FOMC的报告，例如未来一段时间会采用“对称性”或者“非对称性”的货币政策。非对称的风险政策偏向代表着在两次联邦公开货市场委员会会议期间可以提高或降低利率。6，美联储地方联储行长的影响力，虽然不能在理事会中说话，但是在两次公开市场会议之间可以提出改变贴现率的要求。第五章：美联储不仅仅关注通胀和就业，还要维持金融稳定，这就是拯救LTCM的原因，在外部金融危机影响美国经济时，也要及时采取措施。第六章：关于劳动生产率的争论，如果劳动生产率（由资本深化和全要素生产率决定）的上升，则会产生这样的场景：失业率下降，但是通货膨胀也不会上升，因为劳动生产率的上升使得非加速通胀失业率下降了。研究表明生产率上升会带动需求的大幅上升，这似乎和直观思维不符合，但是存在这样的链式反应（生产率上升-利润增加—投资者信心增加-股票价值增加-投资增加、消费增加），但是在短期内，企业利润的增加不会带来工人工资的增加，这样就使得短期生产成本降低，这样来看通货膨胀在短期不会显现。第七章：非理性繁荣对美联储的货币政策造成了极大的困扰，格林斯潘96年就开始提示非理性繁荣的存在，随后又多次提示泡沫，但是似乎没有什么效果，后来格林斯潘也懒得提这事了。一般认为，在泡沫期间，会使得通货膨胀上升， 但是这次泡沫却是有实体经济支持的，生产率上升，通胀下降，这样美联储就没有动力干涉了，而且美联储认为自己不能代替市场去做判断。作者认为，这次的教训是：美联储应该做出一些表态，例如讨论，提高保证金率等等。当时也有人提出生产率的不断上升会使得市盈率持续提升，作者认为这种说法忽略了自然利率的存在，正如上章所说：生产率提高会提高总需求，这样就会提高自然利率，同时压低市盈率。所以说，所谓的只涨不跌就像永动机一样。 第八章，第九章：科技泡沫破灭及其应对。99年6月30日，联储首次升息25基点，当时经济有过热的征兆，股市继续上行，居民负债占可支配收入上升至90%，储蓄率下降到2%，外资似乎不愿意再为美国经常项目融资。随后的1999年8、10、11月，2000年2月、3月，美联储持续升息25基点，2000年5月，由于通胀苗头出现，继续升息50基点。但是从直到3月份，纳斯达克指数才算见顶。2001年1月，2001年1月，2001年3月，2001年4月，联储降息50个基点，6月，8月，降息25个基点。但是对经济效果似乎有限，货币政策具有滞后性，两年才有成效，这样就有工具不稳定性，企业陷入新科技恐慌，延迟投资，联邦基金利率传导到住房抵押利率等实体经济利率有障碍。回顾新经济泡沫，从历史的角度，新经济泡沫多次发生，例如汽车行业、航空行业、广播行业，每次生产率提升，都会带来泡沫。反思：90年代后半部分美联储的货币政策过分宽松：1、股票价格上涨降低了融资门槛，抵消了利率上升的影响；2、联邦利率和中性值形成很大缺口，泰勒法则认为存在中性利率，但是该值处在动态变化过程当中，其中一个重要决定因素是劳动生产率。劳动生产率增加一个百分点也就增加中性利率一个百分点。第十章：货币政策宁松莫紧，通胀可以通过加息来解决，通缩有可能导致0利率也无法解决的困难，而且通货紧缩会带来“债务通货紧缩循环”，“消费延迟循环”。伯南克在当联储理事的时候就显示出了乱印钱的特质，他曾经说，如果遇见萧条，他会用两个方法，一个是印钱，一个是买长期债券，压低收益率曲线的长端。但是当时他的想法被联储内部视为异端，联储主流意见是收益率曲线的期限利差是市场决定的，联储没有能力干预。但是现在伯南克既然是老大，QE、OT也就搞得如火如荼了。遣词造句的艺术：“在相当长的时间之内保持宽松”，“在改变宽松政策之前可以耐心等待”，两句话之间的含义大不相同。一个会被市场认为是“时间性承诺”，后者则代表“事件性承诺”。第十一章：好的通货紧缩和坏的通货紧缩，一个是由于供给冲击造成的，一个由于需求冲击造成的。一个代表是19实际80年代-90年代的通货紧缩，一个是90年代日本的通货紧缩。两种不同的生产率增长，一种是生产率的加速增加刺激需求，从而带动就业，一种是在竞争压力之下的生产率增长，企业会谨慎的增加投资和雇佣，从而对就业影响不大。

具有打通作用的一本书

这本书让人想投身政策制定界啊投资银行界啊什么的，因为梅耶让人知道再经典的模型都不能代替现实世界，现实世界再乱七八糟也要比最简洁、优美的模型可爱。梅耶还让我知道原来在美联储，Greenspan是真正的老大。并且，读完这本书后，你会发现再去读FOMC的什么transcript也不是那么困难了。