《梦想与浮沉》章节试读

《梦想与浮沉》的笔记-第1页

保荐制规范化要求产生的弊端：
在证监会规范化的要求下，保荐业务走向了围绕证监会审核进行工作，主要的工作内容在于对拟发行证券的发行人进行尽职调查，重点在于信息披露的真实性、准确性和完整性以及公司运作的合规性；而真正挖掘企业价值、提炼企业核心竞争力、为企业发展提供资本市场资源配置服务等真正的投资银行工作却没有得到应有的重视。
根据当时有效的证监会2006年9月11日公布的《证券发行与承销管理办法》第五十六条规定：“发行人及其主承销商公告发行价格和发行市盈率时，每股收益应当按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。”因此发行公告中的发行市盈率实际上反映了股价相对前一年业绩的比值，不能反映企业的业绩增长。
A股的交易机制本身也为炒作新股提供了便利。根据当时沪深交易所的交易规则：新股上市首日没有涨跌幅限制；自第二个交易日开始设涨跌停板，非ST股票涨跌停板为正负10%；股票交易实行T+1日交割，当日买入股票当日不能卖出，但当日卖出的可以再次买入。这样的交易机制导致：1、新股第一天卖出股票的只能是中签者；2、当天以相对较低价位买入股票的，即便已经获利丰厚也不能在当日卖出；3、当天已经卖出股票的，看到上涨趋势还可以再次追高买入；4、首日拉高收盘价后，即便第二日跌停依然可能获利丰厚；5、到收盘前已经大幅换手后，少量资金即可维持高位价格。这样的交易机制对新股上市首日价格的大幅上涨起到了推波助澜的作用。
实际上，利用涨跌停板的限制，开盘抢先建仓，在尾盘拉升股价，是炒新股的常用手段。以宏达经编为例，开盘价25.6元，全天总成交量的70%是在前一个小时完成的（其中还停牌了半小时），而这一个小时的交易量中，又有70%是在开盘后不到11分钟的时间内完成的。也就是说在开盘11分钟后，全天的成交量已经完成了49%（70%*70%），而这时的股价是28元。之后股价一度拉升至35.8元，由于最后时刻可卖的股票已经很少，最后半小时的成交量尚不足100万股，当日总换手率为77.65%。即使按照收盘价全部买走所有当日还没卖出的股票也只需不足2亿元资金，用一定量的资金维持高收盘价，成本并不会太高。而34.65元的收盘价，意味着第二天的跌停价是31.19元，即使按照跌停价卖出，上市首日，前11分钟抢进来买入的投资者依然可以有超过11%的收益（其成本为28元，相对31.19元的跌停价，可获利11%）。即使下一交易日再次跌停，在开盘后就建仓的投资者也保证不会亏损。
由于当年发行市盈率受人为限制所带来的一二级市场巨大的价差空间，交易机制本身也存在漏洞，再加上交易所和证监会当时对新股炒作的惩罚措施有限，要想避免新股上市首日被爆炒几乎是不可能的。
一个企业要上市，投行工作的核心是协助企业讲一个故事，将这家企业的亮点展现给投资者，这个故事就是整个招股说明书的魂；而这个魂的基础，就是企业得以持续盈利的核心竞争力。
有的企业强调自己的核心竞争力是对资源的掌控，有的强调自己有先进的商业模式，有的强调自己有优质的客户，有的强调渠道优势，有的强调成本优势，有的强调技术优势。
在成熟市场上，如果为了收取更多承销费而定过高的发行价，伤害了机构的利益，就像是把鸡宰了以后就没有蛋吃了。当然，投行也需要服务好发行人，毕竟保荐承销协议是与发行人签的，如果发行人对投行有意见导致投行口碑不好，投行就会面临无产品可卖的境地，空有销售渠道也无能为力，所以通常情况下，专业的投资银行一定从自己在这个市场上长期生存的角度出发，试图在发行人和机构投资者之间寻找到一个平衡点。
并购业务的思路与IPO确实不同，并购交易的成功涉及的不仅是发行人一方，而是交易双方，因此完成并购需要更多交易思维，需要投行在合规思维之外有撮合交易思维。
投行人必须正视一点：投行的专业性和行业壁垒不是制度红利和信息不对称，而是真正的价值发现和价值创造。