大腦煉金術

内容概要

Jason Zweig

傑生．史威格（Jason Zweig）

《華爾街日報》（Wall Street Journal）個人理財專欄作家，曾擔任《錢雜誌》（Money）資深作家、《時代雜誌》（Time）與有線電視新聞網（CNN）客座專欄作家、《富比士雜誌》（Forbes）共同基金版主編，他也是股神巴菲特（Warren Buffett）推薦的由班傑明．葛拉罕（Benjamin Graham）巨著《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor，由寰宇公司出版）修訂版主編。

作者简介

● 本書被評為2007亞馬遜網站最佳財金書(Amazon 10 Best Book of 2007)

◆為什麼原本精明理性的人在金錢方面，會做出不理性又愚蠢的決定？本書作者財經記者史威格，說明新興的神經經濟學結合心理學、神經科學與經濟學，可以解答這個問題；並可以教導投資人，如何避免犯跟金錢有關的錯誤。

◆本書深具娛樂性和啟發性，說明投資人為什麼經常誤解風險，對自己的投資決定為什麼會過於自信。作者集合自己親身參與實驗時碰到的趣聞和投資錯誤的故事—有些是極為成功人士所犯的錯誤—而淬煉出實際的方法，幫助投資人做出更好的決定，控制理性與情感之間的戰場。

◆本書幫助投資人更加了解投資時的腦部活動狀況，並達成以下目標：

‧訂出務實又可以達成的目標。

‧賺到比較高的報酬率，同時提高安全度。

‧成為比較鎮定、有耐心的投資人。

‧利用新聞過濾市場上的雜音。

‧衡量自己有限的能力。

‧儘量降低錯誤的次數和嚴重性。

‧犯錯時不再自怨自艾。

◆全書共分成十章：第一章 神經經濟學、第二章 思考與感覺、第三章 貪婪、第四章 預測、第五章 信心、第六章 風險、第七章 恐懼、第八章 驚訝、第九章 後悔、第十章 幸福快樂。

第一章 神經經濟學

第二章 思考與感覺

第三章 貪婪

第四章 預測

第五章 信心

第六章 風險

第七章 恐懼

第八章 驚訝

第九章 後悔

第十章 幸福快樂

附錄一

附錄二

附錄三

第一章 神經經濟學

頭腦是我們想像自己用來思想的器官。

─ 安布洛斯．畢爾斯（Ambrose Bierce）

「我怎麼可能這麼笨？」要是你從來沒有這樣氣急敗壞的自怨自艾，你就不是投資人。人類所有行為中，可能沒有一種行為像投資這樣，讓這麼多聰明人覺得自己這麼笨。這就是為什麼我下定決心，要用投資人可以了解的說法，說明你做和金錢有關的決定時，腦海裡到底在玩什麼花樣的原因。想善盡利用任何工具或機器，稍微了解東西怎麼運作，至少會有幫助；除非你能夠善盡利用你的頭腦，否則你絕不可能儘量增加自己的財富。幸好過去幾年裡，科學家對人腦評估報酬、風險和計算機率的方式，找到驚人的發現。我們現在可以利用神奇的造影科技，觀察你投資時頭腦裡的神經迴路到底怎麼開開關關。

我從1987年開始擔任財經記者，我所了解跟投資有關的東西當中，還沒有什麼東西，像「神經經濟學」驚人的研究成果這樣，讓我這麼興奮。我們靠著這種結合神經科學、經濟學和心理學的新創領域，不但可以從理論上或實務上，也可以從生物基本功能上，了解投資行為背後的驅動力量，這些基本睿智的靈光可以讓你對自己的投資行為，了解到空前未有的地步。

我在這次增進財務自知之明的終極追求中，會帶你進入世界頂尖神經經濟學家主持的實驗室，因為我讓這些專家一再研究我的頭腦（他們一致認定我的頭腦很簡單，就是亂成一團），我要根據自己的第一手經驗，描述他們有趣的實驗。

神經經濟學最新的發現顯示，我們所知道的大部分投資知識都不對。理論上，我們愈深入研究自己的投資、愈努力了解投資，我們賺的錢會愈多。經濟學家長久以來，一直堅稱投資人知道自己的需要，了解風險與報酬之間的交換，而且會合理的利用資訊，努力達成目標。

然而，實際上，這些假設經常錯得離譜，看看下表，看你比較像哪一邊的人。

理論上

你有清楚一貫的財務目標。

你小心計算成功與失敗的機率。

你十分清楚自己能夠安然的承受多少風險。

你有效處理所有既有資訊，希望儘量增加自己未來的財富。

你愈精明，賺的錢愈多。

你愈密切注意自己的投資，賺的錢愈多。

你愈努力研究投資，賺的錢愈多。

實際上

你不知道自己的目標是什麼，從你上次自認為知道目標到現在，目標已經改變了。

你堂兄弟推薦的股票「穩賺不賠」--等到股價跌到一文不值時，你們兩個才深感震驚。

市場上漲時，你說自己承受風險的能力很高，行情下跌時，你很快的就變成沒有承受能力。

你擁有恩隆（Enron Corp.）和世界通訊（WorldCom）的股票，但是你從來沒有細讀過他們財務報表中的細小文字，錯過了問題即將爆發的先兆。

1720年，牛頓爵士在股市崩盤中虧的一乾二淨，卻開闢了一條理財失敗的小路，吸引很多天才不斷的走上去。

凡是不斷追蹤自己的持股有什麼消息的人，賺到的報酬率不如幾乎完全不注意的人。

「專業」投資人的績效大致都不會勝過「業餘玩家」。

你並不孤獨，就像節食者遊走在普立提金（Pritikin）、艾特金斯（Atkins）和邁阿密南海灘（South Beach）等節食法之間，最後體重卻至少跟開始節食時一樣，投資人一向是自己最可怕的敵人，即使投資人比較清楚這種事，結果也一樣。

■人人都知道，應該低買高賣，但是大家卻經常高買低賣。

■人人都知道，幾乎不可能打敗大盤，但是幾乎每個人都認為自己可以打敗大盤。

■人人都知道，恐慌時賣出很不好，但是如果一家公司宣布每股盈餘為23美分， 而不是24美分，總市值卻可能在一分半內，跌掉50億美元。

■人人都知道，華爾街的策略師不能預測市場走勢，投資人還是聽信理財大師在電視上說的每一個字。

■人人都知道，追逐熱門股或熱門基金一定會受傷，每年卻有千百萬投資人飛蛾撲火，很多人只不過一、兩年前，才發誓絕對不再受傷。

本書的主題之一是我們投資時，頭腦經常促使我們做一些在邏輯上沒有道理、在情感上卻很有道理的事情。這樣不會使我們變的不理性，反而會讓我們更有人性。我們頭腦原來就設計成會努力爭取更多東西，提高我們的生存機率、避免降低生存機率。我們頭腦深處有一些情感迴路，促使我們憑著直覺，喜歡我們認為可能有報酬的東西，避開似乎有風險的東西。

你的頭腦裡只有薄薄一層相當現代的分析迴路，可以對抗細胞發展千百萬年後造成的這種衝動，這種迴路經常不敵頭腦中最古老部分的強大情感力量，這就是知道正確答案和做出正確行為大不相同的原因。

■一位住在北卡羅萊納州格林斯博羅（Greensboro），我稱之為愛德的房地產業主管，一次又一次的孤注一擲，投資在高科技和生物科技公司上。上次計算時，愛德投資的這種股票至少有四檔虧損90％以上。他回憶說，虧掉一半的錢後，「我發誓如果股價再跌10％，我一定會賣掉，結果股價繼續下跌，我不斷降低賣出的價位，而不是出脫股票。 我覺得，唯一比帳面上虧這麼多錢還糟糕的事情，是賣掉股票、實現虧損。」他的會計師提醒他，如果他賣掉股票，他可以提列虧損，減少所得稅負擔，但愛德還是賣不下手。他難過的問：「如果股票從現在開始上漲，我怎麼辦？這樣我會覺得自己兩次都很愚蠢，一次是買股票的時候，一次是賣股票的時候。」

■1950年代，蘭德公司（RAND Corp.）一位年輕研究人員考慮自己應該把多少退休金，配置在股票和債券上。他是線性規劃專家，知道「我應該計算不同資產類別的歷史共變數，劃出效率前緣，但是我卻想到如果股市直線上漲，我沒有投入股市，或是股市大幅下跌，我的資金卻全部投人股市，我會有多麼難過。我希望儘量減少未來的難過，因此我把提撥的投資金額分成兩半，分別投資在債券和股票上。」這位研究人員叫做哈利．馬克維茲（Harry M. Markowitz），很多年前，他寫了一篇叫做「投資組合選擇」的文章，發表在《財務金融期刊》（Journal of Finance）上，正確說明怎麼計算風險和投資之間的交換。1990年，馬克維茲因為在這方面的數學突破，和別人合得諾貝爾經濟學獎，但他卻無法把這種突破用在自己的投資組合上。

■退伍軍官傑克．赫斯特（Jack Hurst）和太太住在亞特蘭大附近，他們似乎是很保守的投資人，沒有信用卡債，所有資金幾乎都投資在固定配息的績優股上。但是赫斯特也有所謂的「操作」帳戶，裡面有少許資金，專門從事大膽的賭博。押注幾檔機會不大的股票，是他所說追求「樂透美夢」的方法，這種美夢對他很重要，因為他得了肌萎縮性側索硬化症（amyotrophic lateral sclerosis, ALS，也叫漸凍人症候群）；他從1989年起就完全癱瘓，他想投資，只能靠著操作附有特殊開關、能夠研判他臉部肌肉電流信號的手提電腦。2004年時，他的「樂透彩」選股中有一檔是天狼星衛星電台（Sirius Satellite Radio），這是美國波動最激烈的股票之一。他的夢想是買一部四肢麻痹患者專用的定製溫尼巴哥（Winnebago）露營車，資助一所「漸凍人之家」，讓病人和家屬得到特別的照護，他同時是保守和積極的投資人。

簡單的說，我們投資時，頭腦根本不像自己想像的那麼持續一貫、那麼有效率、有條理，連諾貝爾經濟學獎得主都不能照自己的經濟理論去做。你投資時，不管你是管理數十億美元的專業基金經理人，還是只有6萬美元退休帳戶的一般人，你都會結合冷靜的機率計算和直覺反應，面對獲利的興奮和虧損的痛苦。

我們兩眼之間三磅重的組織裡，聚集了一千億個神經元，這些神經元可能在你想到金錢時，產生情感風暴。你投資時，頭腦不只是負責加加減減、乘乘除除、負責估計和評估而已，你賺錢、虧損或拿錢去冒險時，會激發人類可能有的最強烈情感。普林斯頓大學心理學家丹尼爾．卡尼曼（Daniel Kahneman）說：「財務決定不見得只跟金錢有關，也跟避免後悔或創造光榮之類的無形動機有關。」你做投資決定時，必須以過去的資料、目前對風險的直覺、以及將來會得到的報酬為基礎，你的心裡會因此充滿希望、貪婪、高傲、驚訝、恐懼、恐慌、後悔和快樂之類的感覺。這就是為什麼我編排本書章節時，以一般人投資時經歷的一系列激烈情感起伏為依據的原因。

以日常生活的大部分目標來說，你的頭腦是運作十分完美的機器，能夠在片刻之間，引導你逃脫危險，同時很可靠的指引你追求食物、住所和愛情之類的基本報酬。但是面對金融市場每天挑戰性高出非常多的抉擇時，同樣具有直覺又聰明的頭腦，卻可能引導你走入歧途。你做跟金錢有關的決定時，頭腦會發揮所有既雜亂又神奇的複雜功能，處在最好和最壞的狀況中，也就是處在最深層的人性狀態中。

實際情形並不等於你想做出高明財務決定時，情感是你的敵人，理智卻是你的朋友。頭部受傷、不能運用腦海中情感迴路的人，可能變成非常糟糕的投資人。就你的投資組合來說，沒有感情的純理性和不受理智節制的純感性，可能同樣不好。神經經濟學顯示，你控制感情而不是扼殺感情時，可以得到最好的成果。本書要幫忙你在感情與理智之間，找到適當的平衡。

最重要的是，本書應該比你過去所掌控過的所有東西，更能幫助你了解自己的投資自我。你可能認為，你已經知道自己是哪一種投資人，但是你很可能錯了。投資作家「亞當斯密」（Adam Smith）在經典傑作《金錢遊戲》（Money Game）中說過：「如果你不知道自己是什麼樣的人，想在華爾街上找到答案，要付出高昂的代價。」（1999年買進網路股的人知道代價到底多高昂，當時他們買進網路股時，自以為能夠忍受很高的風險，隨後的三年裡，卻虧損了95％。）這麼多年來，我逐漸認為投資人只有三種：一種人認為自己是天才，一種人認為自己是白癡，第三種人不知道自己是什麼樣的人。一般而言，只有第三種人才是唯一正確的人。如果你認為自己是理財天才，你幾乎可以確定自己一定比想像中笨--你需要用鏈子把頭腦鏈起來，這樣才能控制希望打敗每一個人的徒勞做法。如果你認為自己是理財白癡，你很可能比自己想像的精明--你需要訓練自己的頭腦，以便了解成為成功投資人之道。

比較了解自己是什麼樣的投資人可以讓你發財，或是讓你省下一筆錢財，學習神經經濟學提供的基本教訓這麼重要，原因就在這裡：

■錢財的得失不只是財務或心理上的結果而已，也是生物上的變化，對頭腦和身體有深刻的實質影響；

■比較投資賺錢和吸食白粉或嗎啡而「超駭」的人，會發現兩者的神經活動沒有差別；

■刺激重複兩次後--例如一檔股價連續兩天各上漲一美分後--人腦會自動、下意識、而且無法控制的預期漲勢會重複第三次；

■一旦大家認定投資報酬「可以預測」，這種明顯的型態遭到破壞時，大家的腦部會發出警報；

■腦部處理財務虧損的區域和應付致命危險的區域相同；

■預期獲利和實際獲利，在腦海中完全用不同的方式表達，這點有助於說明為什麼「金錢買不到快樂」；

■對好事和壞事的「期望」經常比實際「體驗」還強烈。

我們都知道，除非你真正了解問題的原因，否則很難解決問題。多年來，很多投資人告訴我，他們最大的困擾是無法從錯誤中學習。他們像旋轉輪中的小老鼠一樣，追逐理財美夢的速度愈快，一無所成的速度愈快。神經經濟學的最新發現提供你真正的機會，讓你可以跳出令人煩惱的旋轉輪，在理財方面變的心平氣和。本書讓你比以前更了解投資時的腦部活動狀況，應該可以幫助你：

‧訂出務實又可以達成的目標；

‧賺到比較高的報酬率，同時提高安全程度；

‧成為比較鎮定、比較有耐心的投資人；

‧利用新聞、過濾市場上的雜音；

‧衡量自己能力的局限；

‧儘量降低錯誤的次數和嚴重性；

‧犯錯時不再自怨自艾；

控制你能控制的東西，放棄其他的一切。

我為寫這本書進行研究時，一再發現有極多的證據，證明大部分人不了解自己的行為。有很多書的主題是「你所知道的所有投資知識幾乎都是錯的」，卻沒有什麼書告訴你：你對自己的所有了解都是錯的，進而讓你變成更高明的投資人。總之，本書探討人的神奇力量和令人難堪的弱點，討論投資時頭腦內部的運作，也討論人之所以為人的道理。不管你認為你對投資有多了解，你總是可以在理財的最後一個領域，也就是在自我方面，學到更多。

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