《走在曲线之前》书评

入门推荐

1. 利用指标预测经济周期，不能等到经济形势已经体现在股市和公司利润的变动上才采取措施。2. 主要观点:3. 理清经济指标内在因果关系。以美国为例，消费占GDP2/3，消费驱动工业生产和服务，产出变化进一步影响资本支出。消费支出、工业生产、资本支出加在一起，代表了公司利润的核心。股市是反应公司利润变化的敏感预测机制。个人实际单位时间收入是消费支出的主要驱动力，位于经济周期最前端，可以用来预测经济周期。就业滞后于经济，位于经济周期最末端。4. 描述经济数据存在的传统误区：5. “经济衰退”指标毫无用处。“经济衰退”定义：GDP绝对下降超过2个季度。实际上，衰退是一种GDP增速减缓的滞后指标。经济增长率的下降通常领先衰退一年。确认经济衰退时，早已是熊市了，公司利润、股市大部分损失已经形成。识别经济衰退无用，必须尽早发现增长率下降的迹象。另外，衰退到来时，更应关注领先指标（与滞后指标出现正向背离），以提前确定接下来的复苏何时开始。6. 不要被报道中的滞后指标混淆，误判经济形势。滞后指标有失业率、资本支出。在经济越过峰顶时，资本支出和就业等滞后指标仍然保持良好态势，或者，在经济走出谷底时，这些指标仍没有好转。7. 使用“同比”， ROCET（经济变化率追踪法），将经济增长变化率的拐点，而不是绝对水平的拐点视为关键的经济转折点。8. 使用季节调整数据，过滤杂项；a) 不用环比，否则图形变化太剧烈，很难观察到明显的变化趋势。9. 具体来看：10. 消费支出驱动经济需求链，作为供应方的工业产品波动幅度远远超过位于最前端的消费支出变化。也就是说工业生产的波动就有更强的易变性。滞后0-2季度。a) 资本支出也受消费支出的驱动，滞后2-4季度11. 随着消费支出的同比增长率下降，宏观经济的同比增长率也从峰值开始下滑，股票市场也开始下跌，几乎同步发生。消费支出同比增长率下降到一半并接近谷底时，公司利润增长率也跟着一起下降，此时大部分经济和股票市场损失已经发生。12. 但很难在观察到的当前经济状况来推断未来，也不可能知道当前的消费支出增长率5%就是峰值，所以需要找到消费需求的真正领先指标，预测经济周期，逢高抛出。13. 单位时间实际工资，是消费的动力因素，是可靠的领先指标，在消费支出同比增长率达到峰值之前的6-12个月，由于消费支出增长强劲引起通货膨胀率上升，所以，实际单位时间工资增长率开始放缓，几个月后，由于购买力下降，消费支出增长率果然也放缓。所以，当两个序列出现明显背离，说明实际单位时间收入的变化预示着消费支出增速即将改变方向，即出现拐点。（可用于熊市预测，对牛市预测不可靠）14. 实际单位时间收入同比变化率和实际消费支出同比变化率在数量上也存在一定的关系，每轮周期中，两增长率的差异先扩大后消失，（消费借款和就业增长是一种非工资来源，可以引起消费能力上升，对实际消费支出具有“杠杆效应”）。15. 利率可以影响借款成本，进一步影响消费支出，但不敏感。利率主要是与通胀联系紧密，通胀直接影响了实际收入，从而影响了消费支出。 16. 利率通过两个途径影响股票市场（1）影响宏观经济增长率，进而是公司利润（2）影响股票估值（市盈率），利率也可以作为领先指标。17. 领先指标也可预测行业和公司，主要适用于周期型行业，如地毯经销商可以用房屋成交量预测地毯订单量；在资本支出部门的机床制造商可以把汽车和家电支出作为领先指标，预测自己的销售额

有几个硬伤

1. 曲线依赖于准确的统计数据, 怎么确定数据源的准确? 就像股指, 选取哪些作为成分, 权重等等, 统计粒度也很重要, 以省为单位统计还是以企业为单位, 是否需要行业, 人口统计的准确以及消费群体的统计也要区分吧.2. 没有应用范围, 在美国可以, 在其它地域和政治环境下就不一定了. 中国人的消费集中在住房, 集中在保险(防老,防病)上, 又当如何分析?3. 周期的长短才是难介定的, 信息传递越来越快, 企业的反应速度也许会加快, 如果周期是按年来计算是否有时效性, 以前是4~6年,现在有可能是2~3年或者更短时间就可以从经济低谷变为经济高峰, 像网络B2C和C2C的环境下, 以及大规模定制化生产下, 像仓储式的超市经济占比重越来越大的情况下, 经济周期的频率变化后曲线就不再容易辩别了.4. "绝招说出来, 就不再是绝招了", 在技术分析领域, 一个新技术只能使用顶多两年, 在古物收藏领域, 一个辩别真伪的点用不了多久就不再有用. 这个分析方法是否也是这样?书中所说方法, 最好就是由计算机来做, 第一算法可以实现, 第二数据密集, 第三可以由机器在很长一段时间去不段学习, 加入人工智能也是可以成为国家的分析工具的.

消费决定经济走势

在美国，GDP的70%来自于消费，因此，消费就成了决定经济的最重要的因素。消费决定了经济。因此，预测了消费，就预测了经济。这个规律在中国也将日益显现，虽然现在中国的消费占经济还不是很大，中产阶级还未成为主流。

投资事大，预则赚，不预则赔

　　 　　 阅读这本书前，我一直认为股票市场是无法预测的。所以，只好用最笨的方法来投资：市场上到处都是便宜货时出来扫一点儿，耐心持有，直到贵得令人无法忍受。 阅读这本书，并不会让我改变自己的操作方法。但是，这本书可以帮助我更加坚定地在底部区域耐心持有，而不会受到市场情绪的干扰。 　　 作为高盛集团合伙人、零售业第一分析师，埃利斯对市场的判断完全是实证性质的。通过对过去40多年数据的分析，埃利斯归纳出了市场的先导指标和滞后指标，打破了传统经济学观点对经济繁荣与衰退的固有看法，对理解美国经济周期以及资本市场具有重大的指导意义。 埃利斯的观点很简单，个人实际单位时间收入驱动实际消费支出，实际消费支出驱动工业生产和服务，工业生产和服务驱动实际资本支出，实际资本支出驱动公司利润，公司利润驱动就业，就业驱动个人单位时间收入，个人单位时间收入和通货膨胀水平决定个人实际单位时间收入。在这个链条上，实际消费支出是先导指标，就业是滞后指标。也就是说，当我们明显感觉到就业受到影响时，衰退可能已经快要过去，实际消费支出可能已经悄悄抬头。股票市场在这个时候已经悄悄启动，新一轮繁荣的种子已经悄悄发芽。 关于先导性指标——实际消费支出与股票市场的关系，埃利斯的结论是，“在大多数谷低，消费支出同比增长率接近0或者小于0时，熊市已经基本结束，而股票市场在人们的期待中日渐上扬。”“对投资者来或，用衰退的持续时间来分析和衡量经济损失是一种滞后且无效的方法。” 这一点，与巴菲特的名言“听到知更鸟报春时，春天已经过去了一半。”有异曲同工之处。 埃利斯又曰，“想在市场最低点买入股票的投资者，需要在相关经济指标仍然急剧下滑时就进行操作，而这需要有胆有识，牢牢抓住领先指标作为未来经济好转的预兆，并在经济不景气时就买入股票。” 埃利斯关于顶与底的论述，也非常精彩：“只有当足够多的人同时保持乐观，愿意为股票支付极高的价格时，股票市场才能达到峰值。反过来，即使价格处于最低水平，而大量的股东也期望按这个价格抛出股票时，股票市场达到谷底，他们的做法与‘逢低买入，逢高卖出’的格言正好相反。” 　　 问题是，消费支出占据美国总支出的70%，所以，将实际消费支出作为先导指标，无疑是合乎逻辑的。将其推导至日本等发达经济体，也可以成立。但是，在中国目前消费、投资、出口三分天下的情况下，实际消费支出显然不能成为唯一的先导指标。那么，可不可以用欧美国家的实际消费支出作为外向型经济部门的先导指标，中国国内的实际消费支出作为满足国内需求之经济部门的先导指标，将二者加权平均后作为整个经济发展的先导指标？从逻辑上看，似乎是可以成立的，关键还在于能否从实证的角度得到验证。如果能够，那么，就可以成为十分有效的预测工具。 　　 无论如何，这本书值得一读，虽然，其中的结论需要根据中国经济的实际作出必要的修正。然而，随着中国工业化、市场化和国际化进程的不断推进，埃利斯的观点将发挥越来越重要的作用。仅就目前而言，在预测中赋予国内实际消费以40%的权重是合适的，剩下的部分可以按比例赋予欧美实际消费和中国的投资计划。 就在阅读这本书最后部分的这个周末，国务院办公厅发布了“关于当前金融促进经济发展的若干意见”。我无法预测这个消息会对市场产生多大的实质性影响，但我知道它暂时打断了我低价买入的进程。无论如何，我不会太过着急，毕竟，我依然保有六成以上的仓位。 　　 除了继续耐心持有，我们依然别无选择。　　附：国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见http://www.gov.cn/zwgk/2008-12/13/content_1177484.htm 　　 这个意见短期内会对市场产生冲击，但长期而言，市场必将按自己的逻辑继续向前演进。