《量化投资的文艺复兴之道》书评

文艺复兴——群体行为资产定价的思想！

这本书几乎是一口气读完的，除了定价偏高和书中多处打印错误，我对书的内容还是比较满意的。这本书可以说是大陆版的《宽客人生》了。路阳将自己的人生经历融入其中，又不会显得很拖沓。这本书最重要的内容是作者论述自己的群体行为资产定价模型（GBAPM）作者口气很大，认为这个模型有望获得诺贝尔奖。我们来比较一下GBAPM和传统的定价模型有什么区别。传统的定价模型依靠多种假设，比如投资者依据MV模型进行资产组合。当然我们知道，这些假设很难符合现实。很多投资者对预期收益率，协方差这些东西根本不懂（或者不管，我认识的一个大学中的数学教师，炒股的方法和中国大妈的方法别无二致，都是直觉法）。不过我还是觉得，很多批判者虽然可以举出很多反例，但是却没有拿出解决办法。如果没有这些模型，你让我怎样测定资本成本？传统的定价模型建立在均衡之上。而路阳的模型则是建立在正负反馈之上。尽管路阳没有提及GBAPM的假设，但是从内容上我们可以知道，路阳认为，股票预期收益率收到群体影响，群体行为是预期收益率的因子。在传统定价理论中，这是无法忍受的论述。因为如果市场存在这样的机会，投资者会蜂拥而入，由群体带来的收益而立刻消失。但是现实中却不是这样。新古典主义的思想是边际收益递减。但是后来，随着复杂自适应系统出现，人们渐渐发现，经济系统不仅仅会出现负反馈（即边际递减），而且更多的是正反馈，在股市上我们称为动量。路阳的GBAPM则告诉我们，既然股票是人发明出来的，那么股票也应该具有人性。人类容易受到群体影响，那么股票同样也会受到群体的影响。GBAPM的核心思想是，股票的预期收益率=群体收益率+个体溢价+噪声偏离+不对称信息溢价。在判断预期收益率时，我们首先要判断股票所在的群体，进而分析个股本身的特征因子，或者通俗点说就是个股有的题材概念，群体没有的。我们把CAPM和GBAPM的思想进行比较。CAPM告诉我们，股票的收益率的决定因素是贝塔，也就是股票相对于大盘的波动性。CPAM认为，股票只属于一个群体，并且只受到这个群体的影响，和其他因素无关，因为所有投资者按照MV模型都可以将其他因素带来的非系统风险分散掉。我们可以肯定这样的推理，但是既然现实不是这样，那么我们也就只能对CAPM的结论保留意见了。GBAPM的思想相当于把原来的一个大盘组合分拆成很多的小组织，这些小组织有自己的预期收益率。同时个股有自己的特征，有自己相对于群体的溢价。很显然，GBAPM实际上是把股票所属群体看成是系统风险的来源，并且模型加入了非系统风险。因为作者认为股票的确存在趋势，非系统风险并不会真的因为投资组合而消失。我们可以直接判定路阳的这个模型还达不到诺贝尔奖的水准。因为这个模型根本不可能被检测。就像路阳自己说的，GBAPM模型是个描述性的模型。CAPM或者APT虽然在检验方法上有争议，但是至少还是可以检验的。但是GBAPM根本不能进行历史检验，因为如何划分股票所属群体就是个有难度的工作，我们可以使用一些统计工具加上定性方法进行划分，但是很难保证整个历史统计时间序列，股票都是属于这个群体的。（按照行业，还是规模，还是题材，还是相关性，分法种类不同，如何进行对比？）群体划分还不算大问题，关键是，如何测定个股的特征因子呢？作者给出了定性的解释，却没有给出定量方法。CPAM好歹给出了β值的计算方法。但是我们无法计算个股的特征因子。由于特征因子无法界定，我们就完全无法检验GBAPM到底有没有效。我们基本上否定了路阳可以因为这个模型而获得诺贝尔奖的可能。不过这是学术上的事情。可以看出路阳对于投资很有自己独到的见解。新古典关注个体理性，行为学派关注个体的有限理性，而路阳则是关注群体有限理性。这的确是有道理的，比较个体的很多错误决策往往是由于跟风造成的。在群体行为应用于投资上，还是有很多值得研究的地方对于一般的投资者，我还是推荐这本书的。从内容上看，可以看出路阳在量化投资，尤其是对于中国量化投资现状还是有比较多的了解。尽管书最后还是在推销自己的系统，不过整本书还是有很多很有思想的观点，非常值得一看。

值得一读

一个月前看的书，挺不错，值得一读。比较佩服作者的除了他那些略带传奇色彩的自传外，还有他在文献综述的基础上给出了自己对经典量化理论的解读，尤其是在行为金融方面。最后，作者提出了自己的系统化方案，相当不容易。作者核心思想在于：1.股票收益=群体收益+个股溢价群体收益定价因子主要是行业、题材个股溢价来自于特征（股本、题材）、不对称信息2.择时估值、情绪组合配置仓位3.多元资产选择短期动量、长期反转特征——>投机价值=短期反应-长期待修正反应反应=个股收益-群体收益群体同质性越强，反转效应越明显通读下来，像一篇论文，有文献综述、思想批判、独立创新，非常严谨，值得好好一读。