预期投资
出版社:商务印书馆
出版日期:2008-6
ISBN:9787100056441
作者:迈克尔·莫布森
页数:275页
章节摘录
当你浏览消费者新闻与商业频道(CNBC，Consumer News & Business Channel，美国广播公司的网上财经频道。——译者注)或者阅读任何一本流行的商业期刊时，你总能看到一种熟知的场景：成长型基金经理会解释说，他寻找收益迅速增长，但市盈率合理且管理完善的公司；而价值型基金经理则会夸赞购买低市盈率的优质公司股票所具有的优点。这种事情每天都在发生。 是让我们仔细想一想，这些投资者真正想说的是什么呢?当成长型基金经理购买一支股票时，他是在赌股票市场没有充分反映这个公司的成长前景；而价值型基金经理则是在赌股票市场低估了这个公司的价值。这两种情况的共同之处在于，他们都认为市场的当前预期是不正确的，并且很有可能会通过股价的上涨得到修正。
前言
资本主义体系到底是如何运转的?在《资本论》中，卡尔?马克思(Karl Marx)使用了一个非常简单的模型回答了这个问题：M—C—M。用语言表述就是，资本家从货币开始，然后将其转换成资本，最后以比原有货币更多的货币结束运转。注意，货币出现在这个模型的开头和末尾。还要注意，马克思并没有描绘那个能够保证资本家从货币开始、最后得到比原始投资价值更多的资本的体系。马克思知道如何避免这个陷阱。如果资本永远不能为其拥有者带来一笔现金流，那么它是没有价值的，无论从本质上考虑还是从实践角度考虑都一样。
内容概要
艾尔弗雷德·拉帕波特：西北大学凯洛格学院的名誉教授和L.E.K.咨询公司的股东价值顾问。他为《华尔街日报》发起设立了投东计分卡专栏。他的电子邮件地址是al.rappaport@expectationsinvesting.com
书籍目录
序言：伟大的预期——投资与艺术品收藏有哪些不同？
前言
致谢
第一章 基于预期的投资问题
主动型管理：挑战与机遇
预期投资方法
传统分析的末日
基本思想
附录：收益增长与价值创造
第一部分 汇集工具
第二章 市场如何给股票定价？
正确预期
股东价值路径图
自由现金流
资本成本
预测期
从公司价值到股东价值
简要示例
基本思想
附录：估计残值
永续年金法
考虑通胀的永续年金法
第三章 预期基础结构
预期基础结构
并非所有的预期修正都是同等重要的
基本思想
第四章 分析竞争策略
竞争策略分析的双重用途
历史分析
竞争策略框架
基本思想
第二部分 实施过程
第五章 如何估计价格中隐含的预期？
读懂预期
盖特威公司案例分析
为什么要重新进行预期分析？
基本思想
附录：员工股票期权与预期投资
对员工股票期权进行估价
第六章 识别预期机会
寻找预期机会
需要避免的错误
盖特威公司案例研究
基本思想
第七章 买入、卖出还是持有？
期望价值分析
盖特威公司案例研究
买入决策
卖出决策
税收的影响
基本思想
第八章 超越贴现现金流
实物期权
何时在预期投资中使用实物期权分析？
亚马逊公司具有的实物期权价值
自反性
基本思想
第九章 跨越不同的经济景观
业务类型
业务类型与价值因素
基本思想
第三部分 读懂公司信号
第十章 兼并与收购
收购公司如何增加价值？
评估协同效应
并购交易公告时你应当做什么？
基本思想
第十一章 股票回购
股票回购的黄金准则
股票回购的四种主要动机
基本思想
第十二章 激励报酬
CEO及其他公司高管
业务单元主管
中层管理者和一线员工
基本思想
注释
作者介绍
译后记
作者简介
《预期投资:读懂股票价格,获取更高回报》主要内容：大约有75％的主动型投资者获得的收益持续低于被动型指数基金的收益。为什么会这样？部分原因在于，用于资产估价的方法过于复杂，以致不能应用于投资实践，从而导致投资者依赖于常用的基准指标，如当期收益和市盈率等，但这些指标却不能反映市场如何给股票定价。
现在，著名的估价专家艾尔弗雷德•拉帕波特和迈克尔•J.莫布森指出，战胜市场的秘诀就在你眼前。对于市场如何预期一个公司业绩表现的问题，投资者需要知道的所有信息都包含在股票价格（一种在投资领域中最易获得的信息）之中。作者认为，通过正确地解读这些信息，投资者就能够预见到当前股票价格还没有反映出的公司竞争地位的变化，并先于其他投资者根据这些有用的信息作出买入、持有或卖出决策。这种被实践证明有效的方法就是预期投资，它具有永久性地改变投资规则和提高股票选择成功概率的潜能。
预期投资的妙处在于，不需要进行困难的、往往是不确定的长期预测，就能够充分利用市场自有的、被实践证明有效的定价模型（贴现现金流模型）的能力。《预期投资:读懂股票价格,获取更高回报》具有很强的实用性，它提供了一个策略分析框架及相应的工具，将价格隐含预期（PIE）方法用于：
◆解读当前价格，并且预见未来的预期修正；
◆监测兼并收购和股票回购等管理行动所发出的信号，并且估计它们对股东价值所产生的影响；
◆根据股东预期，设计、调整和传达公司的管理策略。
预期投资普遍适用于具有不同经济景观的公众公司，它能够使职业投资者、分析师和公司高管将日益增强的不确定性转化成为有利可图的机会。
图书封面
发布书评
精彩书评 (总计1条)
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对于价格，我们知道它，我们使用它，我们谈论它，但是我们真的知道价格究竟意味着什么吗？每天的经济新闻都在谈价格，但是我们究竟在谈些什么呢？这些价格的含义究竟是什么？正如我们看一个人的外观是为了洞察他的内心和地位一样，我们看价格也肯定是出于某种目的，只是我们很少问自己这个问题。我们常常说，价值决定价格，供求影响价格。不过，问题是，价值究竟该怎么确定？你说的价值究竟是指什么价值，这样的价值能够被可靠的计算出来吗？事实上，价值决定价格在金融市场上是个伪命题。这是因为，不要说价格了，就连价值也是时刻变化的。任何信息的传播都在预示着公司价值的变化。也许我们今天计算了一个公司的价值，过了半年，公司遭遇了前所未有的经营困境，这样的价值就没了一半，典型的案例如贵州茅台，贝因美。在金融市场中，价格不是反映价值，而是反映预期。价格告诉我们的不是这个东西值多少钱，而是告诉我们大家认为这个东西值多少钱。预期实际上就是凯恩斯所说的“选美理论”，为了得奖，你不能选你自己觉得漂亮的，而要选择大家都觉得漂亮的模特。我们不仅仅计算价值，我们还有预测价值。实际上，我们是在预测价值的基础上预测价格，这是一个高阶预测，难度可想而知。由于价值本身就在变化，那么依据静态的价值衡量价格变动，本身的逻辑就有点牵强。这就好像，你在使用一个参照物来对照一个物体的速度，但是这个参照物自己就忽快忽慢，以至于你在这个时段得出的结论和下一个时段得出的结论完全相反。也许这就是金融市场的魅力所在，不变的只有变化本身。那么是不是由于不确定性就要求我们不去评估价值呢？Rappaport告诉我们不是。目前最流行、最可靠的价值模型是自由现金流贴现模型。我们都知道，任何金融产品的价值都是未来现金流的现值。这句话说得容易，却很难实施。尤其是对于股票而言。股票不同债券，是没有到期日的金融产品，我们谁都不知道，公司的高速发展期究竟有多长，我们也不知道，一家公司什么时候倒闭。由于模型要求我们预测公司的超额收益期（即增长率超过资本成本的时期），这就导致了巨大的误差，我们很容易随意设定一个期限，比如5年、10年。但是我们要问自己，这样的期限有什么道理呢？基于《似非而是》中所阐释的精神，虽然我们无法准确预测价值，但是我们还是要预测。《预期投资》给出了一个更加符合市场逻辑的方法。这个方法要求我们计算价格隐含的预期。这里说的预期就是公司的超额收益期。其实这个方法是借鉴了期权定价模型中计算隐含波动率的方法。我们同样利用自由现金流贴现模型，使用资本资产定价模型计算贴现率，根据各研究报告确定增长率，使用市场价格作为终值的贴现值，这样，我们就可以倒推市场预测的超额收益期。预期投资的精髓就在于继承了亚当斯密的思想，市场这只看不见的手会自己给出一个合理的预期，这个预期是众人的智慧结晶，我们只需要使用这个结果就可以了。我们使用市场给出的预期，再根据这样的预期，计算出公司出现超预期和低于预期的时候价值究竟是多少（即调整增长率），给定市场预期，超预期和低于预期三种情况出现的概率，加权平均计算期望值。比如说，如果认为，市场预期比较一致和准确，那我们就给定市场价格的权重为70%，处于目前熊市的考虑，超预期表现只给定10%，低于预期给定20%，这样进行加权平均后，如果期望值还是要比市场价格高10~20%，那么你的投资就有比较高的安全边际了。预期的投资的第二个精髓就在于确定三种情况的权重。最明智的投资者往往会给予最保守的权重，如果这样的保守预测出来的期望值现实股票仍然被低估，那么就真的可以买入持有了。当然，市场也有可能出现错误。如果一家已经没什么发展潜力的公司，市场预期却给定很长的超额收益期，可想而知这只股票已经是泡沫之中，风险极大。如果一家表现很好的企业，市场预期的超额收益期很短，显然，此时市场过度恐慌了。在中国，比较合理的超额收益期应该是3到5年。不过市场对于一些中小型股票往往预期达到15到30年。预期投资不能全信市场，要自己判断这样的预期是否有泡沫存在。然而预期投资也有很大的缺点。和计算隐含波动率所不一样的是，在这里，预期投资实际上假定，目前市场以CAPM作为贴现率，并且市场接受各种权威的预测报告给出的增长率。实际上，价格隐含预期方法计算出来的隐含预期并不一定就是市场的预期。不过我们多少可以通过这样的计算明白市场价格的含义。而且这样的方法并没有消除估值模型的投机性，也就是投资者可能会为了追高而自己主观的调高相应的数值。对于投资者而言，所有的估值模型都必须设定一个最低保守值，这样的做法意味着如果出现预测失误，你可以容易的错误究竟有多大。作为股东价值方面的权威，Rappaport的方法使我们第一次能够“读懂”价格隐含的东西，而不是价格本身。
精彩短评 (总计4条)
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题目很唬人，但是内容其实还就是现金流折现的应用。没什么意思，也没什么新鲜的。 -
加深股票的認識 -
预期投资的想法是好的,但他的理论是经不起实践的. -
预期投资并不预测现金流，而是从当前股票价格开始，使用贴现现金流模型来“读懂”市场价格中包含了哪些关于公司未来业绩的信息。许多投资者认为股票价格并不总是能够反映股票的价值。但对预期投资者来说，股票价格是最好的可得信息源。股价最能够清晰、可靠地指出在任意给定时间内的市场预期。你只需要知道如何读懂今天的市场，并预见到明天的市场预期可能是什么。 解决了一个基本问题，即不同类型企业的市盈率何以相差巨大。后半部有关兼并和收购，股票回购，激励报酬的三章论述非常精彩.