《漫步华尔街》章节试读

《漫步华尔街》的笔记-第84页

因此，投资的关键并不在于行业会对社会产生多大的影响，甚至都不在于行业会有多大程度的增长，而是这个行业创造并且维持利润的能力。而事实上，在市场上赚钱并不困难。正如我们在后文即将看到的一样，只需购入并持有一套内容广泛的股票组合，投资者就能够取得相当丰厚的长期回报。

《漫步华尔街》的笔记-第126页

寻找低市盈率的成长股。如果成长性实现，通常会带来双倍回报——收益和市盈率均会上升，从而带来大量投资收益。也要小心堤防未来成长性已被“贴现”的高市盈率股票。如果增长并未兑现，损失将加倍惨重——收益和市盈率均会下降。

《漫步华尔街》的笔记-第一章 - 第一章

“随机游走”（random walk）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着咨询投资服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。投资与投机的区别，就在于对投资回报期的定义和回报的可预测性。切记，仅仅为了达到盈亏相抵点，你的投资回报率至少也要等于通货膨胀率。

《漫步华尔街》的笔记-第121页

基本分析案例

《漫步华尔街》的笔记-第26页

庄家内幕操纵

《漫步华尔街》的笔记-第1页 - 全章

#股票和股票价值
##第一章 磐石与空中楼阁
简单地买入并持有由某个大型指数包含的全部证券所组成的投资组合，就极有可能胜过由专业人士利用纷繁复杂的分析技术精挑细选出来的证券组合。
“随机游走”（random walk）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着投资咨询服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。
磐石理论认为，无论是普通股股票还是不动产，每一种投资工具都具有被称为“内在价值”（intrinsic value）的坚实支柱。“内在价值”可以通过对现状和未来前景的细致分析获得。当市场价格低于（或高于）内在价值磐石时，买入（或卖出）的机会就会出现，因为波动最终会被矫正——这便是该理论的核心所在
本杰明·格雷厄姆和大卫·陶德方法最得意的传人，可能当属沃伦·巴菲特（Warren Buffett）。这位来自美国中西部、人称“奥马哈圣人”的精明投资者，创造了一个传奇性的投资纪录。他所遵循的，便是磐石理论。
大多数人所关心的，并不是对投资对象企业在整个生命周期内的可能收益做超长期的预测，而是稍稍先于公众预测到传统估值基础发生的变化”。
###空中楼阁理论
空中楼阁理论所侧重的是心理价值
成功的投资者总是事先判断出最易被大众建造成空中楼阁的投资形势，随后抢先购买股票。
####“博傻理论”
##第二章 群众的疯狂
在“南海泡沫”事件中，许多人损失惨重，其中甚至包括大名鼎鼎的伊萨克·牛顿（Isaac Newton）。他惊呼道：“我能计算天体的运动，却无法探知人群的疯狂。”空中楼阁正是如此。
##第三章 20世纪60至90年代的股票定价
专业机构们都纷纷抢购股票，这并不是由于机构觉得按照磐石理论股价被低估了，而是因为它们期望更傻的傻瓜以更高的价格接手股票。
金融市场具有与生俱来的高能力，其中一部分就体现为只要市场需要某种产品，市场就能创造出这种产品。而所有投资者都向往的一种产品，便是每股收益的预期增长。
增长可以用另外一个名词表现，这个名词就是“协同效应”（synergism）。
集团企业的管理者们，拥有的往往是金融专业知识，而非提高被收购企业盈利能力所需的经营才能。他们只需施展一点点简单的障眼法，便能把一群毫无基础潜力的企业整合在一起，制造出稳定增长的每股收益。
将船厂改称为“海运系统公司”，将锌矿改称为“太空金属分部”，将钢铁厂改称为“材料技术分部”、将照明设备厂或锁厂改称为“保安服务分部”。
没有任何一家大规模公司可以永远具有足够的增长速度，它们不可能永远支撑得住80～90倍的市盈率。他们再次验证了一个谚语，即“包装精美的愚蠢听上去可以像智慧”。
投资者的评估方式和风格能够而且经常起到决定性作用。有时，股市非常符合“空中楼阁”理论，
投资者在购买今天的热门新股时应万分谨慎。大多数首次公开发行的股票，其表现均不如市场整体。而且如果你是在新股上市交易后购买，经常会支付较高价格，此时受损的可能性就更大。
##第四章 史上最大泡沫 互联网
互联网却兼而有之：既代表一种新技术，同时又提供崭新的商业机会。互联网预示着我们获取信息、购买商品和服务途径的彻底变革，而这种预示又孕育了史上规模最大的创造，也培养了史上规模最大的财富毁灭。当泡沫爆开的时候，八万多亿市值灰飞烟灭，就好像德国、法国、英格兰、意大利、西班牙、荷兰，外加俄罗斯的一年经济总产出突然不见了一样。
风险投资之王”约翰·杜尔（John Doerr）连同卓越的Kleiner Perkins公司宣称，与互联网有关的股票的价格上升是“这个星球历史上最伟大的合法的财富创造”。到了2002年，他却忘记写下，这也是这个星球上最剧烈的合法的财富摧毁。
对互联网最为热衷的交易者，实际上甚至在泡沫期间都赔钱，就整体而言，他们买卖着错误的股票，而且交易次数越多，赔得就越厉害。平均来算，“当日短线交易者”的存活期限仅为六个月左右
许多企业的管理目标，并不是为了创造长期价值，而是为了满足投机者的眼前需要。当华尔街上属于卖方阵营的分析师寻找高额的短期预测收益，以支持高得离谱的股价时，许多企业管理者虽然在这点上与他们是对立的，却依然乐于听命。
在太多太多的事件中，首席执行官（CEO）的作为更像是首席贪污官（chief embezzlement officer），而且某些首席财务官（CFO）可能叫做首席欺诈官（chief financial officer）更为合适。一边是分析师们把安然和世通这样的股票吹捧到了天上，另一边是一些企业官员把EBITDA——未计利息、税项、折旧、摊销的收益（earnings before interest，taxes，depreciation，and amortization）——的意思转变成了“在我欺骗愚蠢听众前的收益”（earnings before I tricked the dumb auditor）。这些丑闻事件动摇了投资者对我们的企业执行官们的信心，也令投资者不再信任董事会、审计师和金融界所提供的监察功能；同时，它们也引生出一系列改革措施的出台，管理者、会计、董事和证券分析师之间存在的广泛利益冲突应当减轻。
投资的关键并不在于行业会对社会产生多大的影响，甚至都不在于行业会有多大程度的增长，而是这个行业创造并且维持利润的能力。
亚马逊之所以能够挑战传统的图书销售商，乃是因为进入壁垒较低，也正是同样低的壁垒，必定令现有的网络领袖容易受到低成本新贵的攻击。虽然互联网能够给消费者和企业节约数十亿美元的资金，但是投资于网络股的投资者们，可是毫无理由也去企盼同样的回报的。亚马逊大获全胜，摇身变为了成功的零售商，但是在泡沫高点介入亚马逊股票的投资者，却在理智重返股市之后，损失了90%还多的本钱。
股票市场不是一种投票机制（voting mechanism），而是一种衡量机制（weighing mechanism）。而且用于定价的衡量标准从未改变。最终，每只股票都只会与能给投资者带来的收益现金流价值一致。
##第五章 股票价格的磐石理论
###股票价格的”基本“决定因素
一只股票的价值，就是等于企业打算支付的未来全部股息的现值或贴现值。
股票股利带来的唯一后果，只有单位变化。所以，持股人不应当欢迎任何的股票分割或股票股利的消息，除非同时伴有高额现金股息派发或者收益增加的信息。
若想把投资者从高收益率的债券吸引过来，股票必须提供特卖价格。（这一点可以换种说法解释。因为利率越高，就能够让我们现在的收益越多，所以延期收入就应当“贴现”得更加厉害。因此，当现在的利率水平相对较高时，未来股息回报的现值就会相对较低。
公司的增长率越高、增长持续期间越长、股息派发越多、股票风险越低、利率平均水平越低，其证券的磐石价值（以及市盈率）就会越高。
###两条重要告诫
必须将这些规则与事实加以比较，以便验证它们是否与实际情况完全吻合。
预测未来收益和未来股息是最碰运气的一种职业。它不仅需要拥有经济学家的博学和技巧，同时还需要具有心理学家敏锐的洞察力。当位于职业顶峰的时候，极难拥有客观冷静的心态，盲目的乐观和过度的悲观总是不断冲击身处高处者。
磐石价值公式得出的数字精确值，是建立在预测未来这一不确定基础上的。这些公式的主要变量都非必然值，只能算是对未来可能出现的相对粗糙的估计值——也许有人还会说是“猜测”值。依靠你所做出的猜测，你能说服自己以任何一种愿意付出的价格购买一只股票。
价值标准并非像物理学定律一样亘古不变，而是一种与市场情况相关的灵活多变的关系，并且市场还受到大众心理的严重影响。
#第二部分 专业人士怎样参与城市里这场最壮观的游戏
##第六章 技术分析与基本面分析
亚当·斯密在著就《金钱游戏》（The Money Game）一书之后，曾经向人炫耀自己能从这本畅销书获得25万美元的收入，但他的一位华尔街朋友却反唇相讥说：“你的收入水平，只跟华尔街上一个二流机构的营销员相当。”
技术分析旨在预测买卖股票的适当时机，使用这种方法的人，信奉的是股票定价的“空中楼阁”理论；基本面分析则是应用磐石理论原则挑选个股。
大多数“图表制作分析师”坚信，股票市场上只有10%的逻辑，其余90%都是心理。他们一般都赞成“空中楼阁”学派，并把投资博弈视为揣摩其他参与者行为的“心理战”。
基本面分析者采取的则是截然相反的策略，认为股票市场90%的部分都是逻辑，心理只占10%。他们并不关心股价历史走势的特定形态，而是挖掘一只证券的正确价值。这里所说的“价值”，依据的是上一部分概述的磐石理论规则，与成长性、红利派发、利率和风险密切相关。
技术派看待收益和股息这些基本面信息，要么对于股票定价无关紧要，要么即便重要，也已在消息披露前几天、前几周甚至前几个月的市场上反映出来了。
许多“图表制作分析师”都坦言承认，他们自己也并不知道为什么图表应该奏效，为什么历史应该具有重复自己的习惯。甚至连图表制作分析派的先驱麦基也只是说，我们永远都不能企望知道市场“为什么”这样运作，我们只能渴望理解市场“怎样”运作。
趋势缘何倾向于延续自身，原因就在于如下两点之一。第一点，一般认为，群众的大众心理本能导致了这种情况的发生。
“图表制作分析师”确信，即便没有任何的内部消息来源，单单凭借观察股价的变动，他们就能够察觉“知情者资金”（smart money）进场的蛛丝马迹，从而能够在公众入场之前便早早开始收集筹码。
市场的剧烈反转发生得非常突然，所以“图表制作分析师”经常丧失良机。趋势信号发出之时，趋势可能已形成多时了。其次，这种技术方法最终会自己击败自己。对于任何一项技术而言，如果使用的人越来越多，它的价值就会必然贬值。等到每个人都根据图表同时采取行动的时候，就不会出现任何有价值的买进或者卖出信号了。
对技术方法最为有力的驳斥，应该是投资者一方利润最大化行为的逻辑意义。
股价可能会对新信息迅速做出反应，立即调整到位，从而使全部技术分析枉然。
基本面分析存在三个潜在缺陷。
第一，信息和分析可能是不准确的；
第二，证券分析师得出的“内在价值”估计值可能是错误的；(把各种增长估计值和其他定价因素转换成单一内在价值估计值是何等困难)
第三，市场可能“死不悔改”，并不去纠正自己的“错误”，因而股票价格可能与价值估计始终分道扬镳。
市场在纠正自身“错误”的时候，有可能采取迫使所有股票下跌的方式重新定价，而不是抬高生物降解瓶生产公司的股价。 这类定价变化并不是反常现象，而是市场情绪的正常波动，
##第七章 技术分析与随机漫步理论
###一些更为精细的技术体系
####‘过滤器’体系
如果一只股票经过触底后已然涨升，比如说上涨5%（或者你希望的任何一个百分数），那么据说便可以认为上升趋势就此确立。反过来，如果一只股票见顶后转而下跌5%，就可以认为它已走入下降通道。
如果把“过滤器”法则引致的较高交易费考虑和买入持有相比没什么优势
#### 技术世界的先知
在20世纪90年代末期，高盛公司的阿比·约瑟夫·江恩（Abby Joseph Cohen），由于准确预测了90年代的大牛市，从而成为了最为知名、最为成功的股市策略家。但是，她的投资技巧与前面那几位“技术先知”却迥然不同。阿比·江恩依靠的是深奥复杂的经济学分析，并且她的成功在很大程度上是源于对美国经济无通胀增长的准确预测。她从未将自己的预测建立在读取股票图表之上。不过，尽管她的战略胜多于败，但她还是未能预测出21世纪初股市的衰落。
不可能有哪个经济学家或数学家能够证明技术方法绝对不起任何作用。他们所能证明的，只是遵照股市定价模型中包含的少量信息，所能取得的收益并不足以弥补利用这些信息所产生的交易费用。
爱德华·O.索普（Edward O.Thorp）的确曾发现一条稳赢“21点”的秘诀。在《击败庄家》这本书里，索普将之公之于众。自那以后，赌场纷纷转变方法，在赌局中同时使用几副纸牌，从而增加算牌者获胜的难度。如果这样也不能阻止算牌高手获胜的步伐，那么庄家便会使出最后的“杀手锏”，将他驱离牌桌。］对技术派人士来说，宿命同样如此。
#### 对投资者的启示
技术理论仅仅富了两类人，一类是那些炮制和推销技术性服务的人，还有一类就是雇用技术分析师的经纪行。后者利用技术分析师去鼓动投资者更加频繁地进出市场，从中拿走大把大把的佣金费用。
20世纪60年代中期到90年代中期这30年间，重大市场获利中的95%都发生在大约7500个交易日中的90天里。也就是说，如果你碰巧错过了这90天，虽然只占全部交易日的1%，市场的慷慨长期回报也会不见踪影。
## 第八章 基本面分析究竟多么出色
为什么证券分析师在预测未来时会存在几乎难以逾越的障碍。这五种因素分别是：
（1）随机事件的影响；（2）利用“寻机性”会计程序“提炼”出的可疑盈利报告；（3）许多证券分析师自身基本能力的欠缺；（4）最佳的证券分析师正在大量流向营销第一线和投资组合管理层；（5）研究部门与投资银行部门的利益冲突。
有时，一只受到分析师推荐的股票，其首日公开发行正是由这位分析师所在的华尔街公司负责或参与的
### 共同基金的表现
利用建立在新闻媒体发布的最新基本面信息基础上的交易体系，能够获得超过市场平均水平的回报吗？对于这一问题，已经有人做过研究。得到的答案似乎在清楚地告诉我们：“不能！”
市场的调整功效发挥得如此迅速，以至于不可能基于此类信息发布设计出成功的交易策略。
### 对选择市场时机的裁决
在过去的44年间，有35年的市场是上涨的，有三年是持平的，而真正下跌的时间只有13年。因此，倘若你持有的是现金而不是股票，那么你获得成功的概率只有1/3左右。
长期持有手中的股票，要比掌握市场时机的策略为好，因为你在牛市中赢得的收益要远远大于在熊市中遭受的损失。
彼得·林奇刚从麦哲伦基金退休之后，就和“神话缔造者”沃伦·巴菲特不约而同地承认，大多数投资者要想获得一份满意的回报，与其投资积极管理的投资型共同基金，莫不如购买一份指数基金。
# 第三部分 新的投资理论
##第九章 现代投资组合理论
在金融领域，被证明得最为完美的命题之一，就是平均而言，投资者由于承担了更大的风险从而获得了更高的回报率。
## 第十章 富贵险中求
倘若某些理论只有一半时间是正确的，那它们还不如抛掷硬币的方法来得快。 ——乔治·J.斯蒂格勒（George J.Stigler） 《价格理论》
倘若某些理论只有一半时间是正确的，那它们还不如抛掷硬币的方法来得快。
能被多样化消除的风险不可能产生任何溢价。因此，为了从投资组合中获取一个更高的平均长期收益率，就必须相应地提高投资组合的风险水平，而且这些风险是不能通过多样化分散掉的。
利用一种风险测量工具调整自己的投资组合，就可以胜过市场，而这一测量工具，就是大名鼎鼎的β（beta）。
在总风险或波动性中有一部分可以称为证券的系统性风险，并且这种风险的成因在于以下两点：一是各只股票的价格整体上的基本波动性；二是所有股票跟随大盘涨落——至少在某种程度上——的趋势。而股票收益中余下的波动性则称为非系统性风险，它是由特定企业的特定因素所导致的，比如罢工、新产品的开发，等等。
β测量法背后的基本思想却是简单明了的，那就是把一些精确的数字融入到货币管理者多年的主观感觉中去。β的计算实质上就是在单个股票（或投资组合）的变动与市场整体的变动之间做个比较。
系统性风险不能通过多样化消除。
新的大宗合约的签订、公司所有的矿藏资源的发现、劳动力的紧缺、财务欺诈、公司财务人员侵吞公款的败露，所有这些都会令公司的股价独立于市场而波动。与这种波动性相关的风险，正是多样化可以降低的那一类。
一次出乎意料的天灾所带来的厄运，会被汇率的有利变动抵消。
一些证据表明，证券收益还与公司规模（较小的企业往往有着较高的收益率）、市盈率的倍数（低市盈率的企业往往能产生较高的收益）以及市净率（市价与账面价值的比率）（相对于账面价值较为便宜的股票，往往能够获得较高的总收益）有关。这三个因素就可以成为系统性风险的有效代言人。然而，各种风险是否真的在定价过程中起什么作用，这仍是一个尚无定论的问题。
## 第十一章 对有效市场理论的漫射，以及漫射缘何未中目标
有效市场理论的一些原则——购买并持有一个投资于综合市场指数的基金——仍然是唯一的可行之道。虽然市场在短期内并不总是保持着理性，但从长期来看，理性还是占有上风的。
无论是股市的运行方向，还是个股的相对魅力，都没有任何人能够持久地正确预测，因此，也就没有任何人能够持续地获得优于市场的整体收益。尽管市场上肯定会偶尔闪现一些有利可图的交易机会，但一俟为众人所知，机会也就不复存在了。没有哪个人或哪个机构已经书写了挖掘到既赚钱、风险又已调整的个股交易机会的长期获胜记录，尤其是在他们支付了税金和交易费用之后。
初始股息收益率预测未来收益率的能力，可能仅仅反映了股票市场对宏观经济环境的调整。而且，美国公司的股息派发行为也随着时间推移而发生了变化。到了21世纪，各个公司可能更倾向于采用股票回购计划代替提高股息
一个反向投资战略——买入近期表现相对较差的股票——可能会胜出买入当前产生出众回报的股票这种策略。这里蕴含着一个对投资者意味深长的忠告，即市场经常出现过度反应——就如行为学家所说，因而，明智的做法就是对市场中流行的股票敬而远之，并且把精力集中到那些失宠的股票身上。
统计上的联系是相当松散的，而且一些备受冷落的股票也许就是流行不起来，并且风险确然无疑的更大一些。毋庸置疑，一些刚刚遭受“雪崩式”下跌打击的股票，可能还会继续探寻自己的底部，正如2002年的投资者从安然和世通股票感受的切肤之痛一样。统计上的联系如此松散、如此无常，任何人都要趁早打消通过简单的反向策略来确保预期成功的念头。
基于风险调整这一方法，得出的小盘股表现优于大盘股的结论，在相当大的程度上要依赖研究者如何测量风险。
在已经发现小公司股票“超额”收益率的研究中，所通常使用的风险测量指标β，很可能是一种拙劣的风险测量方式。因此，我们不可能辨别这种反常收益究竟是来自市场的无效性，还是来自我们在风险测量方式上的缺陷。小公司带来的更高回报，也许仅仅是对投资者承担了期望投资收益率落空的风险进行的必要补偿
在全世界大多股市中，产生更高收益率的，恰恰是那些大盘股。这可能是因为日益强烈的市场机构化，导致了投资组合经理更愿意选择流动性较小公司的大型企业，要想把大批小公司股票抛售变现，显然十分困难。
低市盈率往往也是“罪有应得”的。一般情况下，濒临财务危机边缘的公司，其股票市盈率就会非常之低。市盈率低，反映出的可能不是价值，而是市场对公司波动性的关注。
市场定价既依托逻辑因素，又受心理因素的影响。定价理论依赖的是对长期股息流的预测，而股息增长率估计起来异常艰难，因此，内在价值永远不会是一个确定的数值，相反，它是一个由可能值构成的“模糊带”，而且无论何时，只要不确定性和混乱性增加，股价就会在这个“模糊带”内剧烈波动。
许多业已发现的预测模式，也许仅仅是数据挖掘的结果——动用各种能够想像出来的手段，对数据集进行“严刑拷打”，直到它招供为止。
即使现实中存在着可靠的、能够用来预测的某种联系，投资者也不大可能用得上。比如，要想把“一月效应”付诸实践，面临的交易费用是相当巨大的。再次，那些业已发现的预测模式，也许只是反映出了宏观经济在某一方面的波动。比如“股息收益效应”（我所称的“股息首彩法”），反映的就是利率波动，而“小盘股效应”反映的则是对风险的一种合理补偿。最后，即使某种模式确实是一种反常现象，随着追求利润最大化的投资者对这一模式的无节制利用，它最终也会走向自我毁灭。
# 第四部分 为随机漫步者和其他投资者提供的实务指南
## 第十二章 随机漫步者健康手册
如果你在心理上承受不住，高比例持有普通股就不适合于你。
如果你的纳税等级较高，并且对当前收入的需求不多，那就应当优先考虑免税债券，以及股息收益率虽然较低但长期资本利得纳税政策有利的股票（资本利得实现之前无须纳税；当然，如果这些股票是遗产的一部分，那就永远不用缴税）。
有四种短期投资品种，至少能够帮助你抵御通货膨胀。它们分别是：
（1）货币市场共同基金；（2）货币市场存款账户；（3）银行存款单；（4）免税货币市场基金。
对于收入途径众多的投资者来说不成问题。他或她可以购买短期政府债券（美国政府发行的短期借据）或者大额存单（银行签发的短期借据，又称为银行CDs），不过，其中一些只有大面额品种
典型的债券共同基金，通常持有一个由优质债券组成的分散化投资组合。从本质上说，持有此类基金单位，就等于购买了基金全部资产的一个份额，同时有权获得一个份额的投资收益。这样一来，小散户就能跟大机构投资者一样，享受到大范围投资带来的分散化益处。
确保你的债券中含有十年之内防召回的条款，以此防范债权人提前“召回”旧债并以更低利率发行新债。
对纳税的投资者而言，防通胀国债还远远算不上理想的投资工具，最好的用武之地也只是具有税收优势的退休计划。
自20世纪80年代中期以来，大多数“垃圾债券”的发行，都是大规模的公司兼并、收购和杠杆收购（主要是债务融资）浪潮的副产品。垃圾债券的拒绝者指出，信用品级较低的债券只有在经济繁荣时期，才最有可能表现出它们的优势，但是一旦经济停滞不前，你就得当心了。
在房地产市场上，也许只有屈指可数的几个买家会去评估某一处特定房产的具体价值。因此，个人财产总是难以合理定价。最后，虽然在通货膨胀日益恶化时房地产的收益率看上去要比股票高，但是，在通货紧缩时期，前者却比后者逊色几分。
买房要比租房具有更多的税收优势。由于国会倡导拥有住房产权，鼓励产权价值的增长，因此赋予了房主两项重要税收优惠：（1）尽管租金不能从所得税中予以扣除，但与房屋产权密切相关的两项重大开支——住房抵押贷款的利息支付和财产税——却可以从税收中完全扣除；（2）相当大数额以下的通过房屋价值实现的盈利都是免税的。
房地产收益率与其他资产之间的相关性极小，所以，把投资组合的一部分投入到房地产能够降低你的投资计划的整体风险。
黄金，在一个理性世界里，其实是一个毫无结果可言的投资对象，它非但不产生股息，而且储存和保护起来还相当费钱。
黄金收益率与纸质资产收益率之间的关联往往极小，因此，适度比例的黄金持有（比方说在整个投资组合中占5%）可以帮助投资者降低整个投资组合的波动性，正如第九章中清楚显示的一样。如果通货膨胀卷土重来，黄金还可能产生令人满意的回报。
买钻石是需要很高佣金成本的。而且，钻石的切割方式也是随着流行时尚不断变化的。尽管拥有钻石并非难事，但你却很少能以批发价格买到。对投资者来说，判断钻石品质的难度也很大，
一个由收藏品组成的投资组合，经常需要数额不菲的保险费和无休止的维持费——所以你是一直在付钱，而不是获得股息或利息。为了从中牟利，你需要具有超人的独创力和独特的品位。当其他人都不想要某些一级收藏品的时候，你必须大胆地买入；而当狂热的公众开始竞相追逐的时候，你又绝不能买到下等的赝品。在我看来，大多数觉得自己正在收藏利润的人，实际上都是在收藏烦恼。
我对“对冲基金”的运作方式也很清楚。对于基金经理来说，这可是一种赚大钱的好工具，他们常常收取着数目不菲的管理费，还有利润的20%提成；但是个人投资者通常不能从中获利。
## 第十三章 理解和预测股票与债券收益
在行情低迷的21世纪初，与热情洋溢的20世纪90年代相比，股息对投资者似乎显示出了远为重要的意义。
如果你所预期的投资时段只有十年或者不到十年，那就没有人能够以任何一种准确度预测出你将收获的回报率。
## 第十四章 投资生命周期指南
罗杰·伊伯森（Roger Ibbotson）殚其一生测量了各类投资组合的收益情况，根据他的研究，投资者总收益中90%以上的部分取决于其所挑选的资产类别和各类资产所占的比重。在投资成功中，只有不到10%的比例源于个人对个股或个别共同基金的选择。
投资普通股和债券的风险取决于投资持有期限。持有期越长，风险越低。
仅当你能够相对长期持股的时候，比如20年以上，你才有理由确信普通股会给自己带来丰厚的回报。而且，这些回报还要通过稳固的买入持有策略实现。不停调整自己的投资组合，只会给你的经纪人带去更多的佣金，给政府缴纳更多的税款
单就一年而言，债券或货币市场基金击败股票的可能性为1/3。但是，倘若持有期限换为20年或25年，股票将次次都是赢家。这些数据进一步支持了我的建议，即年纪越轻，个人资产中股票所占的比例应该越大。
当大盘暴跌之后，谁也找不出上涨理由的时候，又往往是入场的绝佳时机。正如希望和贪婪有时会自己滋生投机泡沫那样，悲观和绝望也同样会诱发市场恐慌。最严重的市场恐慌与最病态的爆炸性投机一样，都属无源之水、无本之木。无论过往的光景已然多么黯淡，冬天过后春天总要来临。就股市大盘而言，牛顿万有引力定律总是以相反的方式在演绎着：落下的终将升起。不过，这只适用于市场整体，具体到持有的个股就未必成立了。
投资组合与主要收入来源不应承担同样的风险。要牢牢记得安然公司倒闭的悲惨教训，许多安然雇员不仅丢掉了饭碗，投资于安然股票的所有积蓄也随之荡然无存了。
债券在投资组合中的比重应和投资者的年龄等同”，这是一条对众多投资者都大有裨益的经验之谈。
生命周期投资指南 资产或储蓄推荐配置
年龄 ： 2 5岁左右
特征 ：生活节奏快 ，积极进取 ，收入稳定 ，承受风险的能力非常强 ，但是缺乏储蓄防老的意识 。
现金 （ 5 % ） ：货币市场基金或者短期债券基金 （平均到期年限为一年至一年半 ） 。
债券 （ 2 0 % ） ：零息国债 、无手续费的政府国民抵押协会 （ G N M A ）基金或者无手续费的高评级债券基金 ，以及一些防通胀国库券 （占投资组合的 5 % ） 。
股票 （ 6 5 % ） ： 2 / 3为具有代表性的美国国内小盘成长股 ， 1 / 3为外国股票 ，包括新兴市场股票 。
房地产 （ 1 0 % ） ：房地产投资信托组合或房地产共同基金 。
## 第十五章 三步跨上华尔街
指数基金带给投资人的收益率，要比那些积极的职业经理人高出两个百分点。它之所以能取得这样骄人的业绩有两个基本原因，那就是管理费用和交易成本。
在1977年的时候，投资于指数基金的资产总值只有十亿美元，而到了2002年，被“指数化”了的投资基金总额已经超过了两万亿美元。
投资一个涵盖范围更广的指数，这个指数应该纳进更多的具有代表性的美国公司，应该把那些处在生命周期早期阶段、生机勃勃的大量小公司包括进来。
###潜在有用的选股原则
所选公司要能至少连续五年保持高于平均水平的收益增长率
为一只股票支付的价格永远不要高于其磐石价值
购买那些与大盘市盈率持平或略高一点儿的股票。
尽可能地回避那些市盈率很高并且多年增长前景已在价格中充分贴现的股票。因为一旦收益开始滑坡，你便会面临双重的麻烦——市盈率与收益率同时下滑，到时，巨幅亏损必将无可避免。
市场上总会有流传关于某些公司未来业绩增长的传闻，如果投资者借此建造‘空中楼阁’，购买这些股票将有利可图
尽可能少交易
投资者若想通过购买近期表现最好的基金来获取超出平均水平的收益，只能是痴人说梦。尽管历史上也曾有过几个例子（比如巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司），不断续写长期超群收益的神话，但这毕竟只是特例，
支付的费用高，并不见得买到的投资管理就好。恰恰相反，这些高费率会导致基金拙劣的投资表现。
市场可能会时常错误地对资产做出定价，从而出现暂时的“无效”，但是，如果市场上确实存在着这种无效定价所带来的套利空间，并且确实能够加以利用，那么追求利润的投资者绝不会错过良机，他们必定会蜂拥而上，最终导致机会消除。尽管市场上时时刻刻都会出现定价的不规则现象，而且有些还会持续很长时间，但是，金融万有引力定律终会发生作用，资产的真实价值终会得以体现。

《漫步华尔街》的笔记-第8页 - 磐石与空中楼阁

显而易见，即便面对的只是温和的通货膨胀，我们也必须采取一些投资策略来维持实际购买力不变。否则，我们的生活水平将沦入每况愈下的厄运境地。可见，所有人都要为了财务自由和幸福生活而动脑筋如何学习投资。

《漫步华尔街》的笔记-第1页

一本很好的入门读物。介绍了技术分析和基本面分析两种基本的分析方法。
对历史上的一些事件做了中肯的描述，印象最深的是著名的郁金香球茎热和2000年的网络泡沫。
价值投资依然是最稳妥的方法，正如作者最常说的一句话，”价值终将会水落石出”。

《漫步华尔街》的笔记-第96页

以上四条定价规则表明的是，公司的增长率越高、增长持续期间越长、股息派发越多、股票风险越低、利率平均水平越低，其证券的磐石价值（以及市盈率）就会越高。不过在我们运用精确方法考虑应用和检验这些规则之前，有两条重要的告诫我们需先谨记于心。告诫1：对于未来的任何预期都无法现在加以验证。告诫2：从不完善的数据中不可能计算出精确的数字。