资本市场不完美、不确定性与公司投资

章节摘录

　　一、本书的创新点　　资本市场不完美和不确定性与公司投资的关系是一个内容非常丰富的研究课题，国内外的学者对这方面的研究作了卓有成效的奠基和探索，因此本书不仅受益于前人的研究，还在探索空间方面受益良多。在作者的研究过程中形成的可能创新点包括：　　（1）本书把信贷市场信息不对称的意义与投资项目的可分性假设结合起来，通过一个最优信贷契约模型证明，在类似斯蒂格利茨和韦斯（1981）的信贷配给均衡中，企业家使用外部融资的边际成本为无穷大，因此他们有不可抗拒的激励选择削减哪怕是一个货币单位的投资支出，这种行为导致信贷配给消失，信贷市场获得一个出清的均衡结果。书中类似的分析还证明信贷歧视也不会成为一种均衡现象，但企业家对初始计划投资的削减幅度，进而其实际资本支出取决于企业家拥有的净财富水平，也就是说，厂商的投资受到融资约束。　　（2）本书在一个包含期权的动态投资模型中，同时分析了投资决策的最优时序和最优投资水平的序贯决定，并且将不确定性和投资不可逆约束引入包含资本市场不完美的投资模型，考察了信息不对称对投资等待的期权价值和不确定性对边际风险溢价的影响以及这种情况下厂商投融资决策的相互关系。本书证明，在不对称信息祭件下，不确定性程度的增加通过降低资本预期边际价值而使得边际风险溢价上升，导致外部融资溢价上升从而加剧厂商所受融资约束程度。　　（3）国内现有研究公司投资的实证文献往往忽视营运资本的作用，本书将营运资本投资作为一个内生变量引入缀加现金流的简化型Q模型，证实了厂商应用营运资本平滑固定投资的假说，并且固定投资对现金流的敏感性有显著提高，说明现有文献中使用的简化型Q模型低估了融资约束对厂商固定投资的长期影响，这为融资约束假说及其数量效应提供了新的证据。　　二、本书的不足与局限性　　囿于作者本人的知识、能力及水平，本书必然存在诸多的不足和局限性：　　（1）根据数据的可获得性和出于比较的目的，本书的实证分析仅以制造业上市公司为样本，因此这些结论适用于制造业，但是否适用于其他行业还有待进一步的证实。　　（2）对不确定性的衡量包括产品价格、销售收入、利率、股票价格、税收政策等多方面的内容，本书仅考察了股票价格波动对融资约束和厂商投资的影响，分析是不够全面的。　　（3）对融资约束的检验除了Q模型外，常用的还有欧拉方程模型和向量自回归模型，虽然这三种方法各有优缺点，基于多种方法的分析应当更具解释力，但本书仅采用了第一种方法。　　上述不足使作者体会到了“欲穷千里目，更上一层楼”的深意，并为作者指出了未来继续努力、继续研究和探索的方向。相信书中一定还存在其他的问题，请各位专家学者多提宝贵意见！　　……

书籍目录

第一章 导论
　第一节 研究背景及问题的提出
　第二节 有关研究概念和范围的界定
　第三节 本书的研究方法、思路和逻辑框架
　第四节 本书的可能创新与不足之处
第二章 资本市场不完美、不确定性与公司投资：文献综述
　第一节 资本市场不完美与公司投资：理论综述
　第二节 不确定性、不可逆性与公司投资
　第三节 结论及本书的研究
第三章 资本市场不完美、信贷配给与公司投资：一个理论模型
　第一节 引言
　第二节 基准模型
　第三节 完美信息条件下的信贷市场均衡
　第四节 信贷配给和公司投资决策
　第五节 最优贷款契约
　第六节 结论
第四章 融资约束与公司投资（I）：基于简化型Q模型的实证分析
　第一节 引言
　第二节 包含资本市场不完美的实证投资模型
　第三节 数据与估计分析：以股权结构为分类标准
　第四节 稳健性检验
　第五节 进一步的研究：基于红利支付政策和资产规模的分类指标
　第六节 结论及政策含义
　附录
第五章 融资约束与公司投资（Ⅱ）：来自营运资本投资的新证据
　第一节 引言
　第二节 融资约束条件下企业固定投资和营运资本投资
　第三节 数据、计量模型与估计分析
　第四节 稳健性检验
　第五节 结论
第六章 不确定性、资本市场不完美与不可逆投资
　第一节 引言
　第二节 部分不可逆性和部分可扩张性
　第三节 一个完全不可逆投资模型
　第四节 不确定性与不可逆投资
　第五节 资本市场不完美、不确定性与投资不可逆性
　第六节 结论
　附录
第七章 资本市场不完美、不确定性与公司投资：来自中国制造业上市公司的证据
　第一节 引言
　第二节 数据及统计描述
　第三节 融资约束与不确定性：Hansen（1999）估计法
　第四节 进一步的分析：Arellano—Bond（1991）GMM估计法
　第五节 结论及政策含义
参考文献
后记

作者简介

《资本市场不完美、不确定性与公司投资》系统地研究了资本市场不完美和不确定性对微观厂商投资决策的影响，包括理论建模和实证分析两个层面，全书共分为七章：第一章为导论，主要介绍了《资本市场不完美、不确定性与公司投资》的研究背景与动机、研究方法、思路和逻辑框架，并简要说明了《资本市场不完美、不确定性与公司投资》的可能贡献和不足之处。第二章是文献回顾，对前人关于资本市场不完美和不确定性与厂商投资关系的两个系列的文献进行了综述分析，以作为《资本市场不完美、不确定性与公司投资》建立理论模型和进行实证分析的基础和依据。第三章从理论上探讨了不对称信息、信贷配给和公司投资的关系。第四章以我国大陆制造业上市公司面板数据为样本，基于附加现金流的简化型Q模型对融资约束假说进行了系统检验。资本市场不完美是否会对经济波动产生影响？第三章的理论模型在一定程度上对这一问题作了肯定回答，当然还需要经验证据的支持。第五章通过在附加现金流的简化型Q模型中引入一个通常被忽视的变量——营运资本投资——为融资约束假说及其数量效应提供新的证据。第六章集中分析了厂商面临不可逆约束时的投资行为，特别是在不确定性和资本市场不完美条件下的投资动态学。本章首先建立一个部分不可逆和部分可扩张性模型，同时考察了投资决策的时序和最优投资水平的决定问题，通过引入投资买权和卖权概念，我们证明这种情况下根据传统的NPV原则决定的最优投资水平，实际上只是一种次优行为，因为这一投资决策标准忽略了边际买权和卖权的存在性及其对厂商投资行为的影响。第七章从实证角度考察了第六章所证明的资本市场不完美和不确定性的交互作用对公司投资支出的影响，即检验是否面临较高程度不确定性的厂商其投资支出受融资约束的程度更大。

图书封面

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