《中国式金融魅影》章节试读

《中国式金融魅影》的笔记-第30页 - 各个章节

2009年3月，美联储开始的量化宽松（Quantitative Easing，简称QE）行动中，美联储通过超级存款准备金的手段，实际上将大量流动性货币控制在美国银行业手上。这样，必然会产生大量的“美元套利交易者”，投机全球的风险性资产，包括中国的房地产。到2012年，美国银行业的手上大量储备的流动性资金开始进入美国的房地产市场。同时，全球性新增加的“美元套利交易者”数量开始进入减少模式。
　　为什么美国史无前例的量化却没有带来通货膨胀
　　为什么今天的美国经济，在史无前例的货币量化和超级扩张的财政赤字下，却没有出现通货膨胀的问题？甚至存在严重的通货紧缩？
　　在过去的五年，美国通胀一直处于较低水平。美国物价指数平均年增长为1.5%，而美联储密切关注的核心通胀指标，不包括食品和能源的个人消费支出指数增长率也仅为1.5%。
　　与其产生鲜明对比的是美联储的资产负债表规模。美联储已经购入了超过2万亿美元的联邦债券及按揭证券，这种购买速度是过去十年平均速度的10倍。仅仅在2012年，美联储的资产负债表就上升了20%。
　　货币主义一直是美联储制定货币政策的框架。20世纪70年代，美国货币供应量每年按9.6%的速度增长，而通胀也上升到半个世纪的新高，年平均达7.4%。在20世纪90年代，美国年货币供应增速为3.9%，平均通胀率则低至2.9%。
　　在过去的五年中，美联储空前负债行为居然没有引起美国通货膨胀的出现，这的确修正了许多货币主义者的神经。
　　和通胀最紧密相关的货币存量主要包括商业实体和家庭在商业银行中的存款。传统上说，美联储的大规模负债行动会导致货币存量增速的上升。而美联储2008年一项非常有效的行动，切断了负债和货币存量规模之间的联系，从而使得美联储在负债迅速上升的同时不会增加市场上流通的货币存量。因此，这就自然不会引发美国通货膨胀了。
　　真正秘诀，就在于美联储创造的超级存款准备金率里面。
　　众所周知，商业银行必须在央行储蓄与自己总存款呈一定比例的准备金。在2008年之前，超过这一比例的任何超额准备金都无法从美联储获得利息。商业银行因此会利益趋向将所有多余的资金尽可能地借给家庭和企业，这就增加了货币存量。而后两者获得这笔资金后将增加消费，从而推高名义GDP以及通胀。这就是美联储过去历史上的负债行为和货币存量以及通胀率之间的联系。
　　但是，这一百年不变的联系，在2008年10月被打破了。美联储开始对超额准备金支付利息，从而诱使美国商业银行不再让大量超额准备金进入经济体系。
　　结果，促使储蓄在美联储的超额准备金从2008年的不足20亿美元上升到了如今的1.8万亿美元。而广义货币存量在2008年～2012年每年仅仅上升1.5%。
　　这就是为什么美国通胀率如此温和，甚至是标准的通货紧缩经济模式。
　　美国私人银行业的超额准备金自1959年以来都维持在接近0的水平，银行此前会维持零水平的超额准备金，因为他们会把钱投入生息资产，比如对消费者和企业的贷款。
　　现在，美国银行业手上却储备有创纪录的1.8万亿美元的超额准备金，同时美国企业手上也有创纪录的1.6万亿美元现金。
　　超级准备金加速入市成就美国就业欣欣向荣
　　2013年7月5日，美国政府发布的6月非农就业报告显示，6月的美国就业量环比增195万，明显好于市场的普遍预期。
　　与此同时，6月的失业率维持在7.6%，与5月持平，这主要与更多人加入劳动力大军有关。此外，劳工部修正了4月和5月的就业人数，两个月总计增加的岗位比初报值多出7万。据路透社调查，经济学家之前平均预期6月非农就业环比将增加165万，失业率环比将下降0.1个百分点，至7.5%。
　　2013年6月非农就业的增长几乎完全得益于美国私营领域就业的增加，6月私营就业大幅增加20.2万，而此前的5月增量为20.7万。与之形成鲜明对照的是，政府雇佣量环比下降0.7万，而此前的5月下降为1.2万。所以，2013年3月1日，美国总统奥巴马签署了自动减支令，正式启动了强制性支出削减机制。减支的规模占美国政府年度支出的2.4%，并没有影响到美国经济的良好增长，这一点说明，目前美国经济的复苏还是比较扎实的。
　　在2008年这场经济大衰退中，美国总计损失了880万个工作岗位，到目前为止仅恢复了370万个。而眼下约有1250万美国人仍处失业状态，其中超过40%的人已失业6个月以上。理论上，对美国而言，每个月至少要保障15万个新增就业岗位，才能确保新劳动力进入市场。
　　这样，我们需要了解一些比较复杂的经济常识。
　　（一）2008年大萧条以来，中国人民银行和中国经济学家的思维逻辑，是美国经济结构性处于长期失业率恶化的阶段，特别是结构性失业的存在将成为美国消费市场复苏的最大阻碍。更可怕的是，美国制造业的衰败将导致更多人丧失再就业能力，这对美国经济重回正常增长将形成严重的拖累。
　　但是，美国有1200万的高失业人口，很重要的原因是，美联储伯南克2009年3月开始的连续性、大规模的QE行动，实际是强行拉低了美国长期债券收益率价格，造成美国短期债券价格和长期债券的价格价差严重平滑。
　　这样，美国金融机构向中小企业放贷就要面对极高的风险溢价。目前，美国金融机构储备了1.8万亿美元超级准备金。所以，美国金融机构宁肯把高达1.8万亿美元现金放在美联储可怜的0.25%准备金仓库，也不愿意承担向美国大量中小企业放贷的极高风险溢价。伯南克是当今全球研究1930年世界大萧条的顶级人员，其出版的《大萧条》一书中，也明确指出1930年~1932年期间，美国经济持续恶化的重要原因就是美国金融机构不愿意向美国中小企业放贷，而当时美国短期债券价格和长期债券价格价差的严重平滑正是主要的问题。
　　美国就业市场的80%份额是依赖美国中小企业经营状况的，而美国长期债券收益率上升后必定出现短期债券价格和长期债券价格的价差扩大。金融机构都是向市场借入价格比较低的短期债券，然后，再以比较高的长期债券收益率价格转手向市场放贷。这样，必然引发美国金融机构向美国中小企业疯狂放贷的狂潮，因为美国金融机构在短期债券价格和长期债券价格的价差扩大周期中，其大规模向中小企业放贷的风险溢价是非常低的。可以肯定，美国就业市场将开始大幅好转。
　　（二）美国房地产价格经历5年以来的下跌，美国当前的平均房价已经到美国家庭收入中值的2.84倍，为近几十年来的低点，事实上，美国历史上一定要找这样低廉的房价，至少要回到1976年。
　　而从2008年大萧条以来，美国住宅市场是陷入有史以来最糟糕的时期。所有的新屋开建数字，许可数字，以及二手房销售数字都结构性长期全线下滑。
　　美国市场两个基本因素开始为美国房市活跃奠定重要基础。其一，新房建设规模降到了历史性的低位。其二，全美自2006年以来的平均降幅达到30%，而遭受重创地区的降幅甚至达到55%。目前，住房拥有者的住房开支，仅占按揭还款、税负和保险开支的税后收入的9.8%，该比重较2007年泡沫高峰期17.2%低了很多。其三，如在亚特兰大拥有住房的开支要比租房低34%，迈阿密每月租房的平均开支为1031美元，而拥有一套平房或郊外住宅的月均开支为856美元。
　　美国当前转售的住房供应量约为350万套，数据的确偏高，要消化这些存量房所需时间要8个月以上。问题还是需求和供给将产生的价格。目前，美国住宅投资在国内生产总值当中所占据的比重目前已经萎缩到了2.2%，大大低于近5%的长期平均水平——历史最低点是1933年的1.1%，在建的独栋住宅数量已经下滑70%，跌至2012年的42.4万幢，为历史最低纪录。2010年的数字为58.69万幢。2011年的数字为42.86万幢。
　　美国平均每年需要建设120万～150万套住宅，才能满足正常的供给水平。而过去几年的连续历史最低纪录的房地产建设，已经让美国许多地区的房地产供给出现了结构性的紧张。
　　同时，目前美国市场有1200万人迫切希望尽快找到工作。找到工作以后，其中的许多人都会放弃租房而尽快购买房子的。而美国房地产服务业和住宅建筑业创造的产值已经超过美国的制造业，成为仅次于美国金融业的核心产业。
　　当然，你现在必须知道的一个经济学常识，就是在美国长期债券收益率的上升过程中，是会引发美国银行业大量向美国中小企业进行疯狂贷款的。而终于可以获得贷款的大量美国中小企业，就会集体性增加人员的使用。同时，大量获得就业机会的美国人，大部分都会迫切利用美国房地产价格已经为近几十年来的低点的机会，购买房地产。在支付租房租金和买房贷款成本一致的情况下，只要有工作的机会，大部分人都是愿意选择贷款买房的。相应地，美国的建筑业和房地产服务业也会爆炸性好转。接着，就是美国核心产业金融业的大繁荣了。所以，今后千万不要惊讶美国就业市场翻天覆地地变好了。
　　（三）目前，美国官方的失业率数据并非衡量美国就业市场真实情况的最精准指标。根据美国官方统计口径，放弃寻找工作的长期失业者将会被统计部门从劳动力人口中剔除，失业率的下降将不单纯是因为新增就业岗位的增加，很可能是因为大量劳动力人口因未能积极寻找工作而“被退出”统计范围。
　　2012年4月，失业率虽进一步下降，但这主要是因为当月有34.2万人放弃寻找工作。如果换一个指标看，当月美国适龄人口就业参与率仅为63.6%，创下1981年以来最低水平。
　　中长期来看，美国经济出现了一个巨大的结构性的新变化。就是，随着目前大量美国婴儿潮的集体性的退休，美国社会的未来所需的新增就业岗位也会逐渐放缓。并且，可能会出现2~3个退休的岗位，只有一个应聘者参与的现象。
　　美国“婴儿潮”期间出生的人口有7900万，约占目前美国全国人口的26%，这些人到2030年将全部退休了。
　　所以，这个世界上真的会有人相信美国的就业会是美国联储和美国政府头痛的问题吗？
　　而高达美国银行业手上的1.8万亿美元超级准备金，正在加速度进入美国市场。