《投资中最简单的事》书评

何为价值投资 ——读《投资中最简单的事》有感

全书总结：这是一本投资理财方面的实用书籍。本书旨在探索投资的本质，分析触及投资本质的投资法则和工具，并在行为与思想上阐明具体操作方法，以实现投资上的成功。虽然成长投资，趋势投资也能获得盈利，但作者认为价值投资是最容易把握的，能够最大几率能实现投资长青。主要感想： 在表面的变化中，挖掘背后不变的规律，通过可衡量的确定性来提高投资成功率。牢记选股的3个核心要素：估值、品质和选时首先，作者通过总结历史上被证明行之有效的规律，把选股的要素简化为估值、品质和时机。然后，全书围绕这3个核心要素进行展开。在介绍完3个要素后，进一步提炼，把选股的复杂问题转化为寻找“便宜的好公司”这个相对简单的问题。接下来，作者具体介绍了用于实际操作的分析工具，如：波特五力、杜邦分析、估值分析等，清晰阐述了公司所处行业里的决定竞争胜负的关键因素、什么样的公司符合“好公司”的要求、什么样的价格是“便宜的价格”。（可衡量的确定性，是作者最关注的核心逻辑，贯穿全书；估值、品质和时机这3个要素也是围绕着确定性进行展开，由于时机较难把握，因此作者也淡化了选时方面的重要性）。 第一个核心要素：估值，挑选现在价格比价值便宜的公司挑选便宜的公司，投资安全的确定性更高作者先从全球范围的市盈率的变动切入，从中寻找背后的可衡量的规律：成熟市场（美国，欧洲和香港等）的市盈率在8~22倍左右；而中国作为新兴国家，增长率高于成熟市场，应该是在10~25倍之间波动，中位是17倍。在市盈率区间的低点进入市场并坚持，能提高盈利的确定性。价值投资和成长投资殊途同归，但成长投资衡量未来价值的难度更大，所以价值股平均跑赢成长股是规律接着，由此延伸到高估值成长股和低估值价值股之辩。无论是价值投资还是成长投资，都是希望现在以五毛钱的价格购买未来价值一元钱的企业。二者的不同之处在于价值投资重点分析的是企业现在的价值，而成长投资的重点则落在企业未来的价值。然而衡量未来的价值要远远难于衡量现在的价值。价值股平均跑赢成长股是规律。不被纷繁复杂的牛股倾倒，不被精彩绝伦的个例迷惑，不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要条件。 第2个核心要素：品质，挑一门好生意来投资行业集中度高的，具备定价权的公司具备护城河，有竞争优势的确定性更高备受市场热捧的新兴行业成长性高。但大多数新兴行业属于百舸争流的行业，增长再快也很难找投资标的， 因为既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额。而行业集中度高的寡头行业，有门槛和先发优势作为护城河来阻止后来者的竞争。这样的行业寡头更易成为长期牛股。价值陷阱的共性是利润持续的不确定性，成长陷阱的共性是成长持续的不确定性。把握自己确定的，才能避免陷阱以下几类是较为常见的价值陷阱：第一类是被技术进步淘汰的、未来利润很可能逐年走低甚至消失的企业。第二类是赢家通吃行业里的小公司。在全球化和互联网的时代，行业集中度不断提高是大势所趋。行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显。这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。第三类是分散的、重资产的夕阳行业。夕阳行业，意味着行业需求不再增长；重资产，意味着即使需求不再增长产能也无法退出（如果退出，投入的资产就会作废）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。 因此，这类股票的价格便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。第四类是处于高峰期的周期股。在经济扩张晚期，低市盈率的周期股也常常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。第五类是那些有会计欺诈的公司。以下几类是较为常见的成长陷阱：第一类是估值过高。统计表明，高估值股票业绩达不到预期的比例远高于低估值股票达不到预期的比例。一旦成长预期落空，估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。第二类是技术路径踏空。成长股经常出现在新兴行业中（例如太阳能、汽车电池、手机游戏等），而这些行业常有不同技术路径之争。这种技术路径之争往往是你死我活、赢家通吃，一旦落败，之前的投入也许就血本无归，这是最残酷的成长陷阱。第三类是无利润增长。无利润增长在互联网行业最为常见。然而，如果让利无法有效提升客户黏度的话（例如B2C电商），让利带来的无利润增长往往不可持续。第四类是成长性破产。快速扩张时在固定资产、人员、存货、广告等方面需要大量现金投入，因此现金流往往为负。极端情况会导致资金链断裂，引发成长性破产，例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁。第五类是盲目多元化。有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率， 什么赚钱做什么， 随意进入新领域，为了短期业绩偏离长期目标，从而陷入盲目多元化的陷阱。第六类是新产品风险。成长股要成长，就必须不断推陈出新，然而新产品的投入成本是巨大的，相应的风险极高，收益却是不确定的，例如科技行业和医药行业。第七类是寄生式增长。有些小企业的快速增长靠的是“傍大款”。但寄生式增长往往不具持续性，因为其命脉掌握在“大款”手中，企业自身缺乏核心竞争力和议价权。第八类是强弩之末。人们往往对一些成长股犯了过度外推的错误，误以为过去的高成长在未来仍可持续。因此，购买成长股时，对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱从而为过高估值买单。第九类是会计造假。 第三个核心要素：时机，重要但很难把握，所以应把重心放在前两个核心要素上时机很重要，但很难把握，确定性不高，但只要在估值和品质上做的足够好，从长远来看，获得超额收益的确定性仍旧很高选时有三种方法：看估值，看行业轮动的指标并根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。但需注意的是能成功选时总是极少数的个例。国外的研究表明，判断一个人有没选时的能力需要54年的时间。国外的公募基金过往100多年的历史表明，选时的基金长期业绩不如不选时的基金，因为大多数选时往往出现高点高仓位，低点低仓位的情况。对于多数人而言，只要掌握好估值，分析好基本面，淡化选时，长期来看也会取得较好的投资回报。 投资工具：与投资理念对应的分析工具1.波特五力分析。不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清楚三个关键点：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。2.杜邦分析。 弄清楚公司过往５年的盈利模式（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司的战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效， 高周转模式看其是否具备运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等要素，高杠杆模式主要关注其风险控制能力和融资成本高低等方面。3.估值分析。通过同业横比和历史纵比，以及市值与未来成长空间比，在明显低估时买入。 书中知识与实际生活的联系——简评2015年6月至7月的股灾书完稿于2014年，里面提及了2013年A股的创业板热潮。在本次创业板带领的大牛市中，人们纷纷用高价格买入创业板众多“代表未来”但实际利润增速却在不断下滑的中小公司，“上证万点不是梦”“创业板和上证胜利大会师”诸如此类的对未来预期无比乐观的言论充斥媒体。过高的估值、无法维持增长的公司品质以及在高点建仓的不恰当时机，书中所提的3个核心要素被投资者们置于脑后，“这次会不一样，因为是改革牛，国家意志牛”似曾相识的话语穿上了新的衣裳，鼓舞着人们兴高采烈的迈向新的疯狂。作者对此的评价是“理性只会迟到，但不会缺席”。是的，在迟到了2年后理性入席后，之前的乐观瞬间变成了股灾，上证和创业板指数分别下跌超过35%。但在人们普遍悲观的时候，投资机会却逐渐浮现。因为很多优质的蓝筹股被恐慌人们抛售，股价被错杀，往往在大家恐惧之时，我们便能从容的去买便宜的好公司。（例如格力电器，在2015.7.8最低达到19.64，动态市盈率低至8倍，以2014年分红来计算，股息率超过7%。）人性的贪婪和恐惧亘古不变。所以投资必须把握我们能把握的东西，遵循价值投资的理念，认真审视股票的估值、品质和时机。买便宜的好公司，注意安全边际，注重定价权，人弃我取，在胜负已分的行业里找赢家，这些是书中所说的投资中最简单的事，但也是投资中最本质的东西。

大道至简话投资

大道至简话投资文/王传言【《投资中最简单的事》，邱国鹭著，中国人民大学出版社，2014年10月】你去购买一张彩票，你将金钱存入银行，你购买了一支股票。这些形形色色的经济活动到底是不是都应该归结为投资呢？如果它们都属于投资，那么投资无疑就是贴近我们生活的细微的小事。而很多人对于投资却总是望而却步，原因很简单。那就是，从理论上就感觉投资与自己遥不可及，投资是一件复杂多变的事情，根本不是自己的能力能够胜任。而投资的真面貌到底是什么，对于理论来说，我们或许已经听到太多太多。但是否有一本具有实战经验的书籍来指导和点播我们的投资之路却显得那么难能可贵。从这个意义上看，邱国鹭带着他的《投资中最简单的事》进入我们视线的时候，注定能够将投资以及投资本身的逻辑进行颠覆性诠释。正如他将书名定义的那样，投资其实是件简单的事情。大道至简，这似乎是一个颠扑不破的真理。运用在投资领域同样奏效，因为投资尽管表面上看似复杂多变，其实本质并非复杂。而正如作者所言，其长期从事投资的经验，让其获得一些宝贵的经验，也奉行最简单的法则。这些法则就包含着下列内容：“便宜才是硬道理”，即使是普通公司，只要足够便宜，也会有足够丰厚的回报。“定价权是核心竞争力”，有核心竞争力的公司就是公司可以做自己不断复制的事情和别人不可能复制的事情。“胜而后求战，不要战而后求胜。”，还有就是“人弃我取，逆向投资”。这些原则看似简单，也正好刺中投资的“七寸”，对于初涉投资的人们来说无疑就是最为宝贵的经验之谈，沿着这样的轨迹，我们才能渐入佳境，进入到投资的巅峰境界中去。掌握了投资中最基本的原则，作者从投资理念、投资方法、投资风险、投资策略、投资心理学五个方面向读者介绍了有关投资的方方面面。在介绍中，作者秉承“简单易懂”的策略，用最简单的语言，将看似复杂多变的投资市场层层剥离开来。无论是对于初涉投资领域的初学者，还是久经投资的资深人士来说都有着积极的借鉴意义。对于投资来说，最难的事情就是找准“门路”，不是像无头苍蝇一样在投资领域肆意游荡，而是需要有一种“稳、准、狠”的切入，而作者提供的经验无疑弥足珍贵。尽管这些方法看似简单易懂，但是却对于每个人来说都来自于作者的经验总结，是有关投资规律最为本质的内容，能够让读者在简单的字句中领会投资大道理，理清投资真脉络。除了简单之外，常识也是贯穿本书的精神内核。正如作者的书名那样“投资中简单的事情”，投资之所以简单，就在于投资的本质是符合常识的，绝对不是有悖常理的行为。有鉴于此，作者更是通过具体的例子来将整个投资过程详细解剖给每个读者，另外还在案例的最后加上自己的点评。指出这些案例中的投资为什么能够成功，为什么能够失败，每个投资者需要从中汲取哪些教训等等。而所有这些案例和点评无不是贯穿着常识的理念，即那些获得成功的投资多是符合常识和常理的，而那些失败的投资多是想着一蹴而就而跌落谷底的。他们的前车之覆，足以给我们足够的后车之鉴，能够减少投资人的损失，增强预防风险的能力。当然，投资话语有分量最应该是来源于实战操作，这也是该书另外的特点所在。邱国鹭在基金业15年的履历中就包含了60亿美元私募基金合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿元大型公募基金公司投研负责人等从业经验，可以说是名符其实的实战家。更为重要的是，他投身股市更是有着22年的经验，如此显赫之成绩，将这么多年的经验娓娓道来，想必就是最好的投资饕餮大餐。而这投资饕餮大餐却有着每个人都能够读懂的语言和叙述风格，更是一种难能可贵的品质，这也正应了“大道至简”的朴素道理。

哪有不败，只不过常胜

用最简单的语言讲了一件最难言语的事。太阳底下无新事。风平浪静会有时。不是百发百中，而是我最后活下来了。1、定价权是核心竞争力。2、股价的短期起伏，反映的只是看客们的情绪波动，与企业价值无关。3、成长史未来的，难预测；门槛是既成的，易把握。4、2012年各行各业都在开酒厂，2013年阿猫阿狗都要做手游。大家都挤在树上摘葡萄时，也许就是该在地上捡苹果的时候了。5、有销售半径的行业（如啤酒和水泥），重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度。如军阀割据，彼此势力范围划清，各自在优势地区掌握定价权，共同繁荣。6、短线资金喜欢炒政策支持的行业，但从长线资本的角度看，国家限制的行业淘汰了落后产能，限制了新进入者。行业集中度提高，剩下的龙头企业的日子反而好过。7、过去十年是张是跌跟今后会涨会跌，其实并不一定相关，关键是这个东西是不是无忧所值。8、同一件事情两种解读，往往是考虑的时间跨度不同。9、千里马不常有，是不拘一格的个例，难学，且常常无用武之地。10、投资最根本的三个问题：为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买。11、沃尔玛的山姆沃尔顿说过：只有买的便宜才能卖的便宜。12、世界上不存在每年都有效的投资方法。一个投资方法能长期有效，正是因为他不是每一年都有效。如果一种能够投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了。13、很多大家曾经认为伟大的公司，后来发现并不伟大，或者已经“伟大”过了。14、要认识一个行业，不放做一道填空题：得（）者得天下，用一个词语概括这个行业竞争的是什么。例如，基金业就是得人才者得天下，高端消费品就是得品牌者得天下，地段消费品是得渠道者得天下。15、索罗斯的反身性：股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。16、只有估值和品质才是投资中能够把握的事，时机的选择更多只是尽人事，听天命罢了。17、人类的智慧如果压缩成一句话，就是：这很快就将过去。18、最一致的时候就是最危险的时候。首先，越是一致，投资者对未来的集体预测区间就越小，而实际值落在区间外的概率就越大。第二，一致预期已经体现在股价里了，即使正确，市场也不会给任何奖赏。19、市场的极端价格常常由最大的傻瓜决定，所以股价总是上涨时超涨，下跌时超跌。

价值投资可以看的书

投资中最简单的事。整本书的核心就是价值投资在股票低估的时候买入，然后在股票价格合适的时候卖出，然后获利，整体逻辑也是非常的简单，整本书都是围绕如何正确的价值投资来实现的，当然也说了价值投资的适用范围.总体而言，价值投资是最简单的一种投资方法，只要你有耐心，一定是可以获利的.这本书其实也不是一本书，而是作者的演讲,文集，随笔的一个合集，所以前后顺序并不是非常的好，有些地方也是重复，但是好处是可以根据自己的需要而选择一部分章节读，不需要从头读到尾也是可以的书中有作者大量的个人的观点，有些认同，有些也不认同，但是，扩展自己的知识面也是很好的，毕竟，邱国鹭也是一位大牛，比很多人都要厉害很多，很值得学习去借鉴，如果想学习价值投资，不可多得的一本好书，选择自己需要的提高自己才是关键.

股票投资书籍读后感

这段时间，连续读完了《投资中最简单的事》和《彼得林奇的成功投资》，收获良多。其实我本没有任何涉足股票的想法，只是认为自己已经二十岁了，需要了解一些理财的知识。于是屁颠屁颠跑到豆瓣上找了一些评分很高的书，找了两本书没想到都是关于股票的。也因为如此，我第一次领会到了千金散尽家破人亡面纱之下的股票世界。两本书写得都很好，在我看来。也许优秀的股票投资人都有相似的观念，这两本书中有很多相同的看法，比如下列是我印象最为深刻的：1.不要关注短期股价波动，应该要关注股票的价值。2.尽量避免受到外界干扰，坚持自己想法和投资策略。3.绝对不能武断投资股票，要仔细研究投资公司。但是，作为中外两本投资类书籍，其差异也是显而易见的。投资大师彼得林奇的作品有很多都是专业术语，书的后半部分更是密集列举了很多投资相关的专业知识，更是交代读者如何去看公司的报表。相比之下，邱国鹭先生则要平易近人许多，他的书中少有很专业的术语，更多的是浅显的宏观看法。说句不好意思的话，我读《投资最简单的事》时尚觉学有余力，但读《彼得林奇的成功投资》便要好好做做笔记了。除了专业程度这个最大不同之外，彼得林奇更加详细说明了在考察一家公司股票是否值得买的时候，需要注意的问题。他不厌其烦地列出了许多要点，罗列了很多情况，并且都配上了详细说明。在这一点上，《最简单的事》稍显单薄。但不是说彼得林奇的书就更适合读，毕竟林奇先生是美国人，他所叙述的例子都是美国本土的案例而非中国。并且，美国国情与中国差异巨大，美国拥有各方面都更胜一筹的完善的体制制度，经济体系，就连投资理念也比中国更为成熟，这些都无可否认地阻碍了我们运用他的许多经验。而邱国鹭先生在写这本书时则刻意照顾了他的读者受众——对理财金融尚不了解的中国人（比如我），他的理念也比较趋近中国人的传统观念，相比于彼得林奇对“tenbagger”的狂热，邱国鹭无疑保守的多。总的来说，《投资中最简单的事》更适合对股票一无所知的新手读，而比较了解金融的人则更适合借鉴彼得林奇的专业投资方法。

评分虚高的投资相关书籍

一开始想给两颗星的，没下得了手。毕竟这可是一本评分高达8.8的作品啊，我给两颗星会被人唾骂吧。书明显是拼凑起来的，逻辑性有所欠缺。我估摸着出版社为了让整本书达到两百页，下了不少功夫——譬如第一至四部分后面的“投资随想录”，譬如最后的几篇“投资访谈”，东拉西扯的，内容上也有不少重复的。罗列几条书中的错误（请注意此书出版于2014年10月）：1.关于逆向投资，邱总说风电、光伏、电动车、电子书、LED等行业许下的承诺一个也没有兑现。早几年，在地方政府的扶持下，一些新兴行业大跃进使得整个行业在没形成有创新实力的大企业时已经变成一片红海。事实上，上述行业几乎都在发生变化。风电、光伏已经困境反转，而电动客车已在多个城市推广……邱总您真的看了人家的财报吗？2.关于估值，邱总坚持便宜才是硬道理，而将蓝筹股之外的多数股票称之为垃圾股（大校口中的“黑五类”）。书中提及估值，全是相对估值法，动辄市盈率多少多少。经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，书中却用静态、滞后的相对估值法来分析银行地产等强周期行业，未免有些刻舟求剑。证券从业资格教材里提到过不同行业的不同估值方法，倒是值得大多数人学习。而绝对估值法明显合理一些，DCF注重公司未来能够创造的价值，不过贴现率的取值是个问题，本人倾向于将r的取值定为市场上交易活跃的主流分级基金A类的隐含收益率。真正的长期投资，以绝对估值法为分析工具更为妥当。3.关于未来，书中说我国经济竞争力在“迅速削弱”，因为以往低成本发展模式会遭遇高成本挑战，成本上升原因之一是资源和能源成本上升。真实数据是怎样的呢？大宗商品自去年六月以来一路“东南飞”，跌跌不休，原油跌幅更是达到50%以上。这是我国能源战略储备和未来经济发展的有力保障。当然，此书也并非一无是处，至少书中多数理念和想法是正确的。摘取书中两段内容：股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长比预期更快还是更慢。（简单地说，炒股就是炒预期。）所谓经济周期，就是周而复始的；周而复始的东西就有规律可循，有规律可循的东西就可学。（好好学习，天天进步！）如果本身缺乏相关知识，又想投身于天朝赌场，哦不资本市场，我是推荐这本书的——毕竟是名门正派，比起市面上的炒股秘籍好太多。

笔记

一。各部分引子1.投资理念：我的投资哲学就是买别人不买的东西，在没人买的时候买。——卡尔·伊坎2.投资方法：简洁不是把杂乱无章的东西变少或拿掉，而是要挖掘复杂性的深度。你必须深刻地把握精髓，从而判断出那些不重要的是可以拿掉的。——乔纳森·伊夫3.投资风险：无为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复。——管子4.投资策略：我的老师是历史。我觉得没有什么新鲜事在发生，所有发生了的或者将要发生的，已经在过去发生过了。——谢清海5.投资心理学：在实践中投资者必须提防许多东西，最重要的是提防自己。——Jessie Livermore-----------------------------------------------------------------------------二。分析个股的核心思想（重点为1和2，3最不易把握且相对无意义）1.估值（估值水平与同业比、与历史比；市值大小与未来成长空间比）2.品质（定价权，成长性，门槛，行业竞争格局等）3.时机（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）关于时机部分，节选自09年3月南方基金策略会：3.1四种周期：政策周期市场周期（估值周期）经济周期盈利周期● 政策周期领先于市场周期。在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。● 市场周期领先于经济周期。美国历史上几乎每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底（2001年的衰退除外）。● 经济周期领先于盈利周期，换句话说，宏观基本面领先于微观基本面。过去70年中，美国的经济衰退从未长于16个月，但是盈利下降经常持续2-3年甚至更长● 熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。熊市见底时，微观基本面往往很不理想，不能以此作为减仓的依据。如果一定要等到基本面改善才加仓，往往已经晚了。3.2三种杠杆财务杠杆：对利率的弹性营运杠杆：对经济的弹性估值杠杆：对剩余流动性的弹性● 第一阶段，熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。此时，某些高负债的竞争对手已经或者正在出局（破产或者被收购），剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高● 第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面的改善比较显著● 第三阶段：经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代题本面改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨。● 第四阶段：熊牛替换是，不要太在意盈利增长的去诶的那个姓，而应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。所谓的改善，并不一定是指正增长，也可以是下降的速度放慢，或者下降的速度好于预期。3.3周期分析● 有周期性就表示有可预测性。只有认识了四种周期的先后顺序和相互间的作用，才能在牛熊更替中做出有前瞻性和预见性的评断。● 有杠杆，股价的不懂幅度就常常会出人意料的剧烈，投资者往往因忽视了杠杆的力量而低估了股价的波动幅度，在牛市初期认为股价的上涨超出了基本面的支持。只有认识了杠杆的力量，才能认识到股价的波动和基本面的不懂是不成正比的● 投资周期性股票，一定要在炮火声中买进，在烟花声中卖出。例如，消费者信心低迷时通常是买入可选消费品股票的好时机。● 当股市经过大跌达到合理的估值水平之后，开始在资金面和政策面的推动下上涨，这时不应该过多地担忧基本面（这就是华尔街常说的翻越忧虑之墙）。熊市见底时，基本面总是很不理想，呈现出所谓的黎明前的黑暗。----------------------------------------------------------------------------三。邱国鹭“2010年十大预言”最基本的逻辑出发点是美国经济强劲复苏，由此一步步推导出其他九大预言。1、美国GDP增长强劲，明年的某个季度甚至接近或超过5%。美国政策退出晚于预期，房价持续回升，就业市场逐步回暖，消费者信心恢复。2、世界经济的PRC分工模式(即中国生产Production、新兴市场国家提供资源Resources、美国消费Con－sumption)在2010年与危机前相比并没有大的改观，所谓的再平衡需要漫长的过程。随着美国补库存需求的释放，明年中国出口对GDP的贡献由负转正，并且成为GDP增长的新引擎。3、美元对欧元、英镑、日元等主要货币相对坚挺甚至走强，人民币对美元汇率在上半年保持稳定。4、迪拜危机对世界金融稳定和经济复苏没有产生任何持久显着影响。5、在海外热钱和大陆资金的帮助下，香港股市接近或者创出历史新高。6、钢铁供求状况良好，产能过剩问题远低于预期，钢铁企业利润大幅回升。7、部分城市房地产价格快速大幅上涨，形成局部资产泡沫，引发各界担忧。8、财政政策持续宽松，固定资产投资增速居高不下，带动钢铁、建材等物资的需求。9、由于对局部资产泡沫的担忧和财政政策的刚性，货币政策的收紧早于市场预期，并且力度大于市场预期。10、2010年下半年，世界经济持续走稳走强，不会出现市场预计的冲高回落现象。------------------------------------------------------------------一些其他的Tips：1.新兴行业看需求，传统行业看供给2.投资中风险收益比最高的还是那些容易被低估的正拥有3.逆向投资不适合会产生“戴维斯双杀”的投资，食品行业是个较适合逆向投资的行业4.估值决定了上涨空间，流动性决定了涨跌时间5.搞清不同类资产之间的领先性，例如香港股市会领先于香港楼市6.风险一旦爆发，之后的风险反而会小很多7.股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢8.搞清楚核心竞争力，例如高端白酒是品牌，而中低端酒是渠道。而品牌的优势比渠道的优势更重要9.股市主要反映的是剩余流动性10.桥水戴利奥认为去杠杆有3中方式：1.债务人通过节制消费来还款。2.债权人通过债务重组放弃部分债券或者延长还款期。3.定量宽松和印钞票。1和2会导致通货紧缩，3会导致通货膨胀，如果三者取得平衡，就不会有通胀通缩，且经济会温和复苏。11.赚大钱都不会累，幸苦钱都是小钱（行业分析第一）

适合实业投资，不适合股票投资

可以看出，作者是个很踏实、勤奋的人。不过这本书适合实业投资，不适合资本市场。他分析的行业、公司，都是我以前没有学习过的，有学习价值。对做基本面分析的人，有较大启发。但是资本市场与实业是两码事，以做实业的思维去看资本市场，就有很多矛盾。作者在书中批判的，正是作者看不懂的。事实上，一个人如果在股市经常性的赚钱，他是写不出这么多感想的；只有一个盈利不如意的人，才会写大量的总结、反思等等。比如作者批判手游行业，不具备投资价值，这恰恰说明他错过了手游行业十倍的行情。他批判电影行业，恰恰说明他错过了电影行业十倍的涨幅。整本书，凡是那些大涨的行业，他都看不懂，他只是在为自己看好的几个板块的大盘蓝筹股找理由。只要你看好一只股票，天天动脑子想理由来支持自己的买入行为，总能想出很多的。作者还有一个章谈到，价值投资也讲胜率。如果这么比较的话，技术分析的胜率是远远高于价值投资的。只是多数人不懂技术分析，在短线里把自己转晕了。作者的这些分析对做实业的人，很有指导意义，本书值得一读。对炒股真的不适合。一个炒股的人，会满足于作者那一点收益率吗？如果答案是肯定的，那直接买沪深300ETF就可以了，应该和作者收益率差不多。

投资不易，但可以简单

《投资最简单的事》将投资过程中最重要的事情进行了简洁的提炼，包括投资的理念，投资的过程，投资的具体实施以及其中的重要心理学事项。深入浅出又具有实践功能。不管是新晋投资者还是资深投资人这本书都有很好的指导意义。投资是不断修炼的过程，对于邱国璐来说，10年美国和其他地区的投资经理给了他开阔的视野，如同金石杨天南，他们更是一针见血的指出，A股市场更适合价值投资者，因为价值投资者就是要找市场失效的部分。阅读这本书相比之前的投资读物重要的收获有一下几点。1.弄清楚行业竞争格局，作者重点提出了白色家电行业，从各国混战，到行业集中，寡头垄断利润。这在其他行业也会相继出现，面对下行的经济周期，好的企业会趁机拿下市场，促进行业的洗牌，获得更好的行业集中度，这是对一个行业观察的重要思考方向。对于几个大的周期，政策，市场，经济，盈利对于你想投资，对于估值的判断以及入场的时机也有很好的启发意义。

投资绝不是一种股票上的事。

投资绝不是一种股票上的事。但是股票的优点在于，他完全量化体现，导致对很多社会事件可以最直观的看待。从某种意义上说，社会的一切现象，都比股票要来的复杂。因为很多时候你无法量化和直观看到。股票尚且让人迷惑，其他东西更加如此。用投资的角度来看待自己的职业生涯和家庭生活本身，非常有意义。我最近突然发现股票是人生中最简单的几项事情了，因为股票竟然是数字化直观表达的 卧槽 人生中有几件事情竟然可以完全数字化表达啊 没有比这个更好的悟道工具了世界上不存在每一次都有效的投资方法。如果存在，早就被套利套光了。加持一种方式不因为一次失败而放弃，要看得长远。正因为有被动性，才导致不会被套利。一、投资理念发现价格合理的伟大公司的难度远远超过价格被低估的普通公司。而只要存在估值低，就有盈利空间，这一点并不是只有伟大公司做得到。胜而后求战。好公司的标准：一是他做的事情别人做不到，二是他做的事情可以自己重复做。前者决定了利润率，后者决定了销售增速。 互联网金融崛起的结果更可能是科技进步帮助传统银行业更好滴服务而不是颠覆性地改变行业格局。制造业更应该关注工程机械核心汽配白色加点这样的寡头行业，分析技术变化快的行业时不必看市场占有率，而是要看是否适应最新的杀手级应用的潮流。新兴行业看需求，传统行业看供给。在传统行业里已经决出优胜者的龙头，他的价值不可小视。以高估值买入新兴行业而落入成长陷阱是沉迷于“未得到”，以低估值买夕阳行业而落入价值陷阱是沉迷于“已失去”。投资中风险收益比最高的还是那些容易被低估的“正拥有”。逆向思维：能够预见未来成长的人少之又少，而为成长过分买单的却大有人在。均值回归。股市就像跷跷板，你想比大多数人站得高，诀窍是站在人少的那一边。巴菲特在1977年曾说，股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化装舞会的，长期资本回报率为12%的债券。这是逆向思维的关键。然并不是每一个行业都适合做逆向投资，资源类的适合走趋势，因为资源类的东西缺乏理性。行业变化快的也不适合越跌越买。但是周期性明显的倒是适合。比如视频医疗行业。每一次食品安全事故都是较好的买入点。市场最一致的时候往往是最危险的时候。但是并不是一直如此，在趋势的开始和结束的时候，真理往往在少数人的手上。为什么最一致的时候就是最危险的时候。一越是一致，投资者的预测区间就很小，容错率就很低，现实千变万化，区间越小，错的概率越大。二，如果一致预期那么这种预期必然已经体现在股价中，即使正确市场也不会给予任何奖赏。反而会出现见光死的现象。一旦预期错误，那么市场会因为落空给给予惩罚。对了没奖，错了惩罚，最一致的时候就是最危险的时候。同一件事，看多者和看空者往往做出截然不同的解释，同一个观点的人，依据和逻辑往往截然不同，同一个消息，不同市场会做出不同的解读。这是因为你看到的是你想看到的，你证明的是你想证明的，你听到的是你想听到的。同一件事的不同解读，往往是考虑的时间跨度不同。我们称颂华佗便觉无人能学的医术（个案），西医强调的是双盲法的临床试验（规律）。我们期盼断案如神的包青天（个例），西方依靠的是证据和程序的法律（规律），我们喜欢把人拔高为神（个案），希腊的神却像人一样会嫉妒偷情和吵架（规律）。西方文化注重规律，中国文化看重个例。中国的股市之所以赌性很强，原因之一就是尽管投机炒作平均而言是个多数人亏欠的游戏（规律），但是少数人一夜暴富的股市还是吸引着许多心存侥幸的投机客前赴后继屡败屡战。（个案）二、投资方法和策略有销售半径的行业，比如啤酒水泥，重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中程度。影响股价的核心两点一是估值，二是流动性。估值决定了股票能够上涨的空间，流动性决定了股市涨跌的时间。M2的合理增速应该是名义GDP快2-3点，这可以解释一件事，即2011年市场认为已经到底了，但是反弹一直没有来。因为那时候的资金面不足，撑不起来。买古董不要买太早，卖棒冰不要卖太迟。选股三要素：估值，品质，时机。淡化时机，太难把握。估值：基本工具：波特五力分析，杜邦分析，估值分析。价值投资的公司每当在季报公布后的那几天，实现每年超额利益的70%，是因为成长股容易低于预期，而价值股容易高于预期。美国独立战争能够胜利，某种意义上不是因为绝对实力上英国人打不赢美利坚民族，美利坚确实弱，但是没有英国人想象的这么弱。国民革命战争到解放战争的过程，共产党的军队也正是利用了这一点，扮猪吃老虎。品质：是不是一个好行业，我们并不喜欢垄断本身，我们喜欢的是垄断带来的定价权，所以定价权受限制的垄断没有意义。公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。即在于能不能提价，提价后会不会影响销售。品质怎么看。一看行业，二看差异化。差异化分为：品牌，用户粘度，单价适中，转换成本，服务网络，先发优势。好饭不怕晚，哪怕决出胜者了才去投资也不迟。高端白酒看品牌，中低端看渠道。时机，最难把握的东西，估值，指标，市场清晰逆向选择。美国有一个VIX指标，VIX见顶的时候就是市场见底的时候，因为大家心慌慌。技巧：历史上的股市见底信号：估值在历史低位，M1见底回升，降准降息，成交量极度萎靡，社保汇金进来，大股东增持，强周期股在跌的时候抗跌，涨的时候领涨，新股停发或者降低印花税三 投资风险管子：不为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复。金玉之堂，莫之能守。现在团线充斥着官二代和投机者，亦是如此。套利将终究被套空，然后再去寻找另一个宿主。看的见的风险其实是很小的风险。风险有两种，一种是感受到的情绪风险，一种是没有暴露的实际风险，情绪风险越大，实际风险反而越小。忘掉你的成本，是成功投资的第一步。成本就好比是儿童学自行车那两只辅助轮。价值投资的局限性：反身性，牛市的上半段适用。好汉不赢头盘棋。开始快不是快，后面快才是真的快。推荐有品牌优势的消费股四种周期。政策，市场，经济，盈利。政策周期领先于市场周期，市场周期领先于经济周期，经济周期领先于盈利周期。熊市见底，微观基本面往往不理想，不能以此作为底仓的依据、三种杠杆财务，对利率的弹性，运营，对经济的弹性，估值，对剩余流动性的弹性。利率宽松后的熊市，高财务杠杆企业先见底，经济复苏开始以后，利率稳定，这时候板块轮动到运营杠杆高的行业，因为这些行业只需要销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升。第三阶段利润长但是股票价格涨幅更大，是因为这时候估值扩张替代基本面改善成为了推动股价的主动力，换言之，讲故事的股票往往能够领涨。未来：能够定价权的公司会好于有成本优势的公司蟑螂理论：你从来不会在厨房里只看见一只蟑螂，这对于高估值成长股来说特别适用。同时对于重点培养的年轻干部也非常适用。年轻干部素质重于能力和工作经验。一旦有某一点出现污点，那肯定不是技术层面的问题，一定是品质问题的展现。

有排名才能算得上职业经理人

有排名才能算得上职业经理人读完邱国鹭的《投资中最简单的事》，对于股票的投资又有了一些新的认识。但是，这种认识，似乎就是在合理的价格段上，买龙头股。说起邱国鹭，大家都是看排名，就是说业绩很能说明问题。在一个行业里面，其实已经有排名了。就是你在加入的时候，这个公司排名多少，加入之后，这家公司排名多少。这个就是职业经理人。否则只能算是一个职业经理。只是一个寄生于一家公司的靠出卖时间养家糊口的打工者，哪里能算得上职业经理人呢？在行业之中有清晰的排名，有杰出的业绩表现，这个才能叫做职业经理人。

投资并不简单

作为一个私募基金从业者，与本书中的好多观点不谋而同，特别是价值投资在中国股市的适用一说，现在的A股市场热衷于炒主题、炒概念、炒短线，但一种方法用的少了，成功的概率往往才会高。把令我有启发的一些主要观点摘录出来与大家共赏。- 行业集中度持续提高的行业容易出长期牛股。这样的行业有门槛，有先发优势。相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额。- 制造业中的工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。- 分析技术变化快的行业不必看是占有率长，而要看是否适应最新的杀手级应用的潮流。- 做投资要研究的是不以人的意志为转移的规律，而不是猜测市场的情绪变化（在A股是否适用？）。- 如果其他行业的龙头公司想移民到另一个行业，往往该行业的股价已接近阶段性顶部。- 定价权：来自资源垄断、品牌、技术专利，资源矿产；- 投资分为零和博弈和正和博弈；- 投资的风险有两种，本金永久丧失的风险和价格波动的风险- 投资方法：1）估值：为什么认为一家公司便宜；2）品质：为什么认为一家公司好；3）时机：为什么要现在买。- 杜邦分析：弄清楚公司过去5年靠什么模式赚钱（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是够与其商业模式一致。例如，高利润模式看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效、高周转率模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备、高杠杆模式的看齐风险控制能力、融资成本高低等。- 政策扶持不一定是好事，打压不一定是坏事。扶持有时候加剧了竞争，打压却限制了新增供给，反而改善了行业竞争格局并且让龙头做大。- 汽车行业更多是靠规模效应和精细化管理；- 差异化的关键在于能不能提价，提价之后是不是不影响销售。- 何谓好行业：1、行业竞争格局是否清晰，领先者有没有品牌的美誉度，领先者产品的售价是不是显著高于其他竞争者，领先者有没有网络服务的优势（渠道），有没有规模效应，产品的销售半径是不是相对比较小（不用参与全球竞争），是不是有回头客，是不是低单价（下游对价格不敏感），是不是转换成本高，领先者是不是有先发优势，技术变化是不是没有这么快。- 高端酒得品牌者得天下，中低端酒得渠道者得天下。- 同行业的不同细分子行业竞争的因素是不一样的。- 历史上的股市见底信号：1、市场估值在历史低位；2、M1见底回升；3、降存准或降息；4、成交量极度萎缩；5、社保汇金入市；6、大股东和高管增持；7、机构大幅超配非周期股票；8、强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；9、机构仓位在历史低位；10、新股停发或降印花税。- 对投资而言，等企业竞争分出高下，月朗星稀，胜而后求战；在那些竞争者堕入反省的行业中硬要去猜谁是最后的赢家，是战而后求胜。- 股市就像跷跷板，你相比大多数人站得高，就要站在人少的一边。- 高增长必须要有高门槛，品牌、渠道、规模、资源、资质和核心技术，不然容易引来恶性竞争。- 管子说：“不为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复”。投资应该关注成长的持续性而不是爆发性，应为爆发性成长本质上具有不可预知性和不可重复性，因此，宁可要有门槛的低增长，也不要没门槛的高增长，因为前者可持续，后者难维系。- 把最核心的个股研究透，做到越跌越敢买。- 政策底——市场底——经济底。在经济差的时候，与其担心经济，不如关注政策。- 一个好的荐股逻辑包括三点：1、估值，为什么便宜（与同行业比，与历史比，市值大小与未来成长空间比）；2、品质，为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；3、时机，为什么要现在买（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）- 从商业模式上看，高利润的模式优于高周期模式，有定价权的公司会好过于有成本优势的公司。- 最一致的时候就是最危险的时候：1、越是一致，投资者对未来的集体预测区间就越小，区间越小，实际值落在区间外的概率就越大，所以越一致，错的概率也越大。2、一致预期已经体现在股价里了，即使正确的时候，市场也不会给任何奖赏，而在一致预期错误的时候，市场会因为预期落空给予惩罚。- A股热衷于炒主题，炒短线，真正做价值投资的人反而是少数，一种投资方法用的人越少，成功的概率越高。- 研究公司首先应该研究行业特性。

纯书摘

【手机拍下的精彩段落】股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢。投资收益与智商高低无关。高智商的人有时喜欢做一些有挑战性的难事，但是最赚钱的机会往往是简单的。买股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有其他更好的投资。即：公司没有想象的好；不再便宜；还有其他更好更便宜的公司。这三个理由均与是否亏损无关。很多潜意识中吧买入成本当作决策依据之一产生了常见的两种极端行为：一种是成本线上，一有风吹草动就锁定收益；成本线下，打死也不买。另一种是成本线上无比激进，因为赚来的钱赔了不心疼；成本线下就无比保守，因为本钱亏一分页肉痛。这两种极端都是人性中的心理账户在作祟。忘掉你的成本，是成功投资的第一步。全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏本对股票未来走势没有丝毫影响。忘掉成本，也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来。投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。价值投资和成长投资的中间派，合理估值的成长投资。我的老师是历史。我觉得没有什么新鲜事在发生，所有发生的或者将要发生的，都已经发生过了。

抓住最本质的东西

本书大部讲的是有关于价值投资的东西，价值投资适合于闲置资金量比较大时选择。但是世间并无定法。自己读完本书后的总体感受：1.投资或者说赚钱是一门需要广泛综合知识面的事情，宏观的政治、经济、历史，中观的行业、技术、产业链，微观的企业、管理层、公司运营、公司治理，都有太多的东西需要去掌握。2.去把控易于掌握的东西，而不是去追逐概率事件。也就是抓住主要矛盾的问题。例如书中降到的投资三个问题：估值，品质（公司是好是坏），成长「为什么认为一家公司价格低于价值，为什么一家公司好，为什么要现在买？」。估值和品质就是易把握的而成长就是难于预测的。3.价格最终还是会回归价值。会迟到但是从来不会缺席。读书整理：投资最重要的三个问题：- 估值：为什么认为公司的价格便宜实惠？便宜就是硬道理，买的便宜一定程度上已经规避了很大一部分风险。在好行业中选择好公司然后等待好价格买入。估值分析的工具：- 1.波特五力分析。- 2.杜邦分析：公司的亮点是高利润率、高周转率还是高杠杆，同时看其通过什么手段发挥自己的优势及亮点。- 3.估值分析：同业横比和历史纵比，市值与未来成长空间比。- 品质：为什么一家公司好？判断这是否是一门好生意，弄明白这个公司是得xx者得天下。- 1.是否处于一个好行业，行业格局是否良好，行业竞争是否激烈，公司在行业中是否享受定价权红利。特别警惕：政府扶持的行业、企业能否在行业中建立持久的护城河（高新科技行业，通常因为技术的快速迭代使得大厦轰然坍塌，柯达与诺基亚为例。）- 2.企业的商业模式及比较优势。商业模式的分析判断（需要多方面的综合知识，抓住本质。例如为何互联网银行不可能颠覆传统银行，而互联网金融在基金业的爆发是大家有木共睹的。），差异化竞争：- 品牌- 用户黏性，有回头客- 单价合适：丰田与宝马（低价享受定价权的红利，消费者对价格不敏感）- 用户的转换成本，也就是企业产品的护城河的一个要素- 服务网络- 先发优势：积累的经验技术会变成一种持久的门槛。个人的职业选择也是这个道理，选择个人积累能产生持久有效护城河的行业及职业。- 选时：难以把握，避免将大量的时间投入选时，其投入产出比并不理想。- 看估值- 根据各项指标之间的滞后关系进行分析- 对市场情绪的把握，逆向思维的分析股价涨跌的两个基本因素：- 估值：决定了股票可能的上涨空间- 流动性：股票的涨跌时间风险控制：- 真实风险的认知：- 主观感受到的风险与真实的风险：坐飞机的风险与坐汽车的风险。- 暴露的风险与隐藏的风险：暴露的风险其危险性往往已经被体现在价格里了，承担这样的风险是有高回报的。但是承担隐藏的风险则不会有相应回报。- 价格波动的风险与本金丧失的风险。- 安全边际的设置，也就是为自己的投资设定一定的安全系数：- 低估值+基本面分析一定程度上就是为自己投资设置安全系数。- 止损：做决策时忘掉成本。买股票时要考虑的三个问题：基本面恶化、价格达到目标价、有更好的其他投资。

知易行难

0核心哲学低估值，逆向投资。分析股票行业看重3个层面：①估值，②品质（是否有定价权）③时机：淡化择时。1 关于择时2010年成功抄底三一重工是邱总的代表作，虽然前半部投资理念上是强调低估值，安全，但2010年的成功我觉得更多还是择时。 2 干货：四个周期政策周期领先市场周期（利率周期）领先宏观周期领先盈利周期，在股票由熊转牛的阶段，宏观经济的基本面是非常差的，应该着重分析政策放松（降息，降准）。但2012年降准后，市场仅仅出现小幅反弹，真正的周期股上涨要到2014年年底实现，邱的解释是宏观政策出台过于犹豫。 3 行业不增长时：买龙头可以获得超额收益。2005年行业不增长，格力美的净利率大幅提升，股票进入长牛阶段。 类似的行业是风电，2011年后风电格局清楚，是投资金风的最好时间。 4 看好中国的高端制造业：认为是中国具有比较优势的产业。 5 中国的经济转型日韩更有借鉴意义，而非美国。日本1960年后经济增速下台阶，股市长牛。未来10年中国仍然需要依靠投资拉动：城镇化，房地产仍然是经济增长的主要动力。经济转型是一个缓慢过程。

投资家邱国鹭思想体系中的误区

读《投资中最简单的事》邱国鹭先生的畅销书《投资中最简单的事》既有对理念的清晰阐述，又能结合实例指出分析的要点所在，确实是一本不可多得的投资著作。但是书中一部分论点笔者以为值得推敲，与读者分享如下。一、行业分析：1. 网络银行P10:“银行•••80%的业务来自20%的客户,得大户者得天下，那20%的高端客户是需要线下的高端服务的，这就是网络银行至今在欧美日韩都没有很成功的案例的重要原因。”美国富国银行正是通过集中精力服务小客户而成为世界第一大行的，所以作者的观点值得商榷。我以为网络银行的真正软肋在于风险评估。银行评判相当一部分的贷款的风险时仅仅根据用户在网络上提交的硬信息是不够的，还需要经验丰富的信贷人员面对面的考察贷款人，需要在当地有基于人脉的信息网络的信贷人员通过种种途径了解贷款人的各类信息，而没有线下信贷人员的纯网络银行自然难以控制贷款风险。2. 2. 手游P6:“手游不像端游那样有较好的用户黏度，一款重度端游可以火个五年十年，靠的是在游戏中建立起的一种深度互动的、牢固的社会关系。”端游有深度互动的社会关系只是端游用户黏度高于手游的次要原因，主要原因还在于一般来说端游的设计更为精妙，使得端游玩家有更多样更复杂的玩法，因而不易因为游戏操作单调重复而心生厌倦。相当一部分端游并不需要玩家建立深度牢固的互动关系也可以有高粘度就是明证。3．空调P35：“以空调行业为例，2000-2005年增速非常快，2006-2011增速下滑。2000-2005年格力股价基本没动，美的和海尔跌了三分之一，那个时候大家都在打价格战，既没有赚到钱，股市环境也不好；06-11年，股价涨了至少十倍。增长速度与股价表现为什么不一样呢?•••06年以前空调是一个自由竞争的行业，06年之后变成双寡头局面，这个时候龙头企业就有定价权了。”定价权固然重要，但是论证过程有欠严谨。格力净利润年增长率表格：年份 00 01 02 03 04 05增长率 11.22 9.32 13.59 13.48 22.74 21.11事实上00-05年空调行业整体利润虽然不佳，但格力净利润一直迅速增长，所以不能说其此时是赔本赚吆喝，没有定价权；也不能以格力没赚到钱来解释其股价基本没动。06-11年，虽然行业增速放缓，但两家龙头增速并未放缓，所以利润持续增长相当程度上来自于销售的增长，并不能完全归因于它们此时有定价权，故能提升价格和毛利。4.科技股P72：“但为什么长期业绩好的投资大师如巴菲特、芒格、彼得林奇、约翰内夫、杰里米格兰桑，没有一个爱投科技股？投资科技股的大师确实少，但是也并非没有。巴菲特非常尊崇的投资大师菲利普•费雪（巴菲特有言：“我就是85%的格雷厄姆+15%的费雪）就以科技股为投资对象，并且在50、60年代成功发现了德州仪器和摩托罗拉，取得远超大盘涨幅的收益。二、价值投资1.成长股前景预测P47：“百事可乐在困境时曾想低价卖给可口可乐遭到了拒绝•••。连业内巨头都不能预知与其休戚相关的竞争对手的未来高成长，我等凡夫俗子又如何能预测那些只调研过几次的所谓成长企业的未来？”虽然总的来说预测成长股的未来出错的概率确实远高于预测价值股，但笔者以为成长股也有各种类型，虽然大部分成长股特别是科技股的前途难以预判，但某些类别的成长股比如彼得林奇酷爱的连锁经营类股的未来就较易预测。只要观察到这类公司的产品或服务受人欢迎，对外扩张已经在数个区域顺利开展，那么只要还存在大量未进入的区域市场，就基本可以推断这家公司有巨大潜力。彼得林奇投资的此类股票为数众多，比如超市连锁类的七棵橡树、Stop&Shop、Pic’N’Save，餐饮连锁类的Dunkin’Donuts、CrackerBarrel、TacoBell，其他连锁类的电路城、库柏轮胎、PepBoys、国际服务公司、玩具反斗城、拉昆塔汽车旅馆。当然中国因为商业地产无需开发、各地口味各异等原因，除苏宁电器之外并未在卖场及餐饮连锁领域出现大牛股。2.成长股VS价值股 PVI：“如果一定要区分狭义的价值投资和成长投资的话，我会把价值投资表述为Po＜＜Vo＜Vn,把成长投资表述为Po＜Vo＜＜Vn。其中Po是股票今天的价格，Vo是公司现在的价值，Vn是公司未来的价值，“＜＜”代表远小于。价值投资和成长投资殊途同归，都是希望以五毛钱的价格购买未来价值一元钱的企业，两者的区别无非是企业的价值支撑的来源不同。”理论上讲确实可以殊途同归，但实际操作很难。首先Vo＜＜Vn，也就是具有不凡增长潜力的成长股还是存在的，但是Po＜＜Vo的价值股非常少，查理芒格也曾感叹“出现中石油这样价格（350亿）远低于价值（800亿）的机会真是可遇不可求啊！”一般来说价格Po最多就是Vo的一半而已，又因为Vn与Vo差别很小，价值股的价值回报有限。另外，价格回归价值是需要时间的，价值股内在价值增长有限，如果价值回归用时较长，过高的资金时间成本不可避免地会降低投资收益。而成长股因为Vn远大于Vo，企业价值随时间迅速上升，所以不会因耗时过长而降低收益。3.控股股东低价私有化P117:“价值易估，不具反身性，可越跌越买。索罗斯所说的反身性是指股价下跌对公司基本面有副作用，易形成自我强化的恶性循环。”反身性之外，价格下跌对价值投资者最大的威胁在于，控股股东可能以私有化这种方式，使价格下跌带来的波动风险变成本金永久受损风险。4.有色股价值投资P137：“对有色股谈价值投资无异于对牛弹琴，唯一重要的就是趋势，包括大宗商品的趋势和有色股价的趋势。”石油的属性与有色金属相类似，而巴菲特先生就曾在中石油上获得超过50%的年复合收益。据我推断巴菲特先生02年买进中石油是因为当时国际油价处于历史平均值，而且中石油年报中以当时国际油价为参数计算了未来现金流折现值为800亿美金，而折现值大大高于当时的市值350亿美金。因此笔者以为判断趋势固然重要，但是如果在有色金属的当时价格处于历史平均值附近，同时根据有色金属当时价格推断而得的未来现金流折现值远高于市值的情况下，也可以对有色股进行价值投资。5.差异化与相对单价P69：“差异化的第三个标志是单价不要太高。”笔者以为单价低的条件下，还有一种特别值得关注的情形，那就是在绝对价格低的同时，该产品价格占与之一同被消费的整个产品组合的总价的比例低。举例来说，老干妈作为调料必须和套餐一齐使用，由于老干妈关乎整个套餐的好坏，同时占整个套餐支出的比例小，所以定价权强。三、估值1.股价影响因素P29:“投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。”以流动性和估值来解释股价波动指导意义有限。巴菲特提出的股价由盈利、利率、情绪决定的观点实为对此问题最好的解释。2.中国股市合理市盈率P42：“中位数我们应该能够比其他国家市场好一点，因为我们的增长确实比其他国家快了好几倍。”我认为影响股票估值的一个重要因素就是市场利率，而中国的市场利率显著高于国外成熟经济体；另一个重要因素是企业的质地也就是说企业的经营水平和经营绩效，反映企业质地的重要指标为利润率，而中国企业的利润率显著低于国外成熟经济体；这又导致了中国企业的增长在相当程度上属于股权融资推动的资本扩张，这类扩张摊薄原股东权益，给原股东带来的利益低于以经营效率提升和利润再投入驱动的内生性增长。综合考虑以上因素之后，中国股市合理的市盈率中位数是否应该高于国外成熟经济体呢？四、A股优质标的少P57:“因为中国大多数公司的商业模式都挺一般，我们在国际分工中分到了一个相对吃力不讨好的环节，那些创新的、有定价权的、有品牌的公司，在A股中相对较少。”邱国鹭先生所言的国际分工中处劣势地位无疑为原因之一，但还需补充其他解释因素，因为它只解释了A股中优质企业为何少于发达国家，却无法说明为何在中国的经济总量和人口数目都数倍于同样居于劣势分工地位的其他发展中国家的情况下，A股中的优质企业数目并未明显多于后者。以马来西亚为例：由于银行业规模过大易致管理困难、技术门槛不高，外资强龙难压本土地头蛇，因此出现了MayBank、PbBank、丰隆贷款等牛股。由于原料行业竞争优势主要基于自然禀赋，而且管理相对简单，本国企业足以独树一帜，因此出现了棕榈油行业牛股IOI、甘蔗种植业的牛股玻璃市种植。而在国情类似的中国，国有企业在这两个领域内占有举足轻重的地位，他们的存在使得民营企业发展受限，而他们本身又由于机制问题，业绩平庸；进而使得这两个不易受国际分工地位限制，能取得茁壮发展的行业难出牛股。此外，部分优质中国企业在境外上市也是A股优质标的少的重要原因。五、企业领袖之重要性P82：“对中小公司而言，管理层是特别重要的。中小公司更多地处于靠个人英雄主义的阶段。有一两百亿以上市值的大公司，更需要依靠一种机制而不是某个人。”笔者以为决定公司管理更依赖于个人还是机制除了和企业的大小相关之外，还和企业处于变化态势还是平稳态势息息相关。处于变革期的大公司如杰克韦尔奇时代的GE、郭士纳时代的蓝色巨人IBＭ、艾柯卡时代的克莱斯勒都迫切需要一个富有魄力、远见、感召力的领袖；而一个已经进入成熟发展期的细分小行业里的小公司可能只需要平凡人物即足以正常运行就是明证。六、房地产与经济增长P149：“在2020年前，要想经济增长‘保7’，基建和房地产投资是仅存的动力。”正如亚当斯密所言“如果每个家庭的治家之道是精明的，那把他放到一个伟大的国家中也很少是愚行。”真正决定一个家庭的财富增长量的是家庭成员的工作成果而非它购买了多少物件；同样道理，决定一个国家财富增长量的是全体国民的生产产量而非它的购买了多少产品。而中国的房地产投资对生产率的提升作用非常有限，实在称不上经济发展的支柱。而且因为一国的资源是有限的，房地产的过分繁荣事实是把本可以用在其他行业的生产上的资源给消耗了。所以以房地产为经济动力的观点实在值得商榷。七．中国文化P47：“我们称颂华佗、扁鹊无人能学的医术•••西方文化重规律，中国文化重个例。中国股市之所以赌性特强，原因之一就是尽管投机炒作平均而言是个多数人亏钱的游戏（规律），但是少数人一夜暴富的故事（个例）还是吸引着许多心存侥幸的投机客前赴后继地屡战屡败。”邱先生对中国文化的分析入木三分，但我以为这一文化不仅影响了投机者，也致使企业家推崇如三十六计之类的诈术机巧（个例），而不重视能够以拙胜巧的管理方法、运营模式（规律）。冯仑先生所作的《学习万科好榜样》一文中指出许多房地产企业喜欢制造噱头而非打好内功就是一个明证。而这种心理的重大不良后果之一就是导致了中国企业的成长性及价值创造能力不足。观点的碰撞是认识真理的必经步骤，笔者写就此文绝不是为了质疑邱国鹭先生的能力(事实上邱先生是笔者极为钦佩的投资家)，只是想与读者探讨投资之道，希望读者朋友们读后能有所收获。

大盘后势怎么样？

在这个时候不该摇摆不定，股市就是这样变幻莫测，为了就是让散户恐慌，4764005 ,看他对大势判断，对于我来说真是个喜讯，与其在这消磨时间，不如来（4764005）这个集结营，看看大家是怎么说的，比你在这里干着急强！

选择好行业&好公司很重要

总结：好公司的标准是有差异化特征和可复制性，这点可以多多阅读战略相关的书籍。投资制造业更应该关注工程机械，核心汽配，白色家电这样的寡头行业。而食品行业比较适合你想投资，食品安全事故往往是行业投资较好的买入点。通胀环境下应该买资产资源类股票，特别是有定价权的公司，包括食品饮料，工程机械，核心汽配，白色家电等产业。未来十年可以选择基建行业。卖出股票取决于估值，基本面和趋势，和成本价无关。===========================================================================好公司的两个标准 一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。投资制造业时更应关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。相较而言，食品饮料是个适合逆向投资的领域。作为消费者，我对食品安全事故深恶痛绝，但是作为投资者，我们不应该把个人感情因素带入投资决策。从历史上看，食品安全事故往往是行业投资较好的买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业，更有可能是建仓良机。短线资金喜欢炒政策支持的行业，但从长线资本的角度看，国家限制的行业淘汰了落后产能，限制了新进入者。行业集中度提高，剩下的龙头企业的日子反而好过。所谓的投资，就是牢牢抓住这个定价权。就像茅台，整天在涨价，日子太好过了，怎么提价都有人买，为什么呢？就是有这个定价权。通胀环境下买什么股票好？常见的答案是资产资源类股票，因为投资者可以直接受益于价格上涨。更好的答案也许是那些有定价权的公司：通胀时他们可以提价，把成本压力转嫁给下游；通胀回落时，他们不必降价就享受更高的利润率。这些公司包括食品饮料等品牌消费品和工程机械、核心汽配、白色家电等寡头垄断的高端制造业。我们知道价格等于市盈率乘以利润，价格变化无非是两种，一种是市盈率的变化，一种是利润的变化。所以永久性亏钱只有两个原因，一个是市盈率的压缩。。另一个是利润在历史高点的时候，夕阳行业就有本金永久性丧失的风险。问题1：估值 估值可以说是最容易把握的。一个股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率，市净率，市销率，企业估值倍数等一系列的指标，这一部分是最接近科学的，而且是最容易学的。1.波特五力分析。不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。 2.杜邦分析。弄清公司过去５年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。 3.估值分析。通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。 这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。品质的判断1：是不是一个好行业 对于品质的判断，我的办法比较简单。我更重视行业分析，而不是个股分析。我认为选一个好行业是成功投资的基本条件。公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。对政府扶持的新兴行业为什么要谨慎 我为什么不太喜欢政府支持的新兴行业？因为政府的支持其实是增加了供应，增加了行业的竞争对手。品质的判断2：差异化竞争 对品质的判断，第二个要注意的是差异化竞争和同质化竞争的区别。为什么钢铁业赚不到钱？因为提供的是同质化产品。差异化的第一个标志是品牌。差异化的第二个标志是有回头客，即用户黏度高。差异化的第三个标志是单价不要太高。单价高的商品，消费者对价格较敏感，相反，单价低是个优势，卖家容易有定价权，差异化的第四个标志是转换成本。转换成本高的产品用户黏性高，定价权就高。差异化的第五个标志是服务网络。工程机械在全世界每个国家都只有1~3家，都是赢家通吃，很重要的一点就在于服务网络。差异化的第六个标志是先发优势。好的行业里，领先企业通常有较为明显的先发优势。我比较喜欢买的是龙头，而且是有先发优势的龙头。只要在行业内领先，后面的公司一辈子也追不上，这就是先发优势。能成功选时的总是极少数。对于多数人而言，只要把估值掌握好，把基本面分析好，淡化选时，长期来看投资回报就不会差。寡头垄断也分两种：国家给的和市场给的。国家给的寡头垄断（例如公用事业）往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。只有市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断才有定价权。盈率和企业估值倍数不过是分析工具，关键在于怎么用。市盈率是个万金油，什么行业都可以抹一点。企业估值倍数则适用于制造业和各种周期性行业，因为这些行业的利润波动大，市盈率在亏损或者微利时没有意义，用市净率、市销率则难以及时反映企业的经营状况，此时使用企业估值倍数常有事半功倍之效。EBITDA对于金融股没有丝毫意义；而对于不怎么负债、没多少折旧的品牌消费品公司而言，企业估值倍数还不如市盈率来得简明直观。在互联网时代，品牌的优势比渠道的优势更重要。因为随着网购的物流配送体系的完善，渠道的优势会渐渐被淡化；而随着媒体受众的碎片化，塑造一个品牌的成本已大幅上升。卖股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有更好的其他投资。判断哪些股票是失败者的时候，并不是从自己的成本，而是股价的近期高点起算的——那才是人人都看得见的参照点。有17年里股市全年走势与一月份的走势在涨跌方向上是一致的，准确率高达81%，胜过所有的策略分析师和经济学家。价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用。价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限。菲特在美国买消费和金融，这是美国的优势行业，但巴菲特在亚洲买的则是浦项钢铁、中石油、比亚迪这些在亚洲具比较优势的行业和公司。在2020年前，要想经济增长“保7”，基建和房地产投资是仅存的动力。而且，从人口红利和储蓄率的角度看，今后7~8年是中国提升基础设施的最后机会，之后将很难找到足够的基建工人和足够的低成本资金。是否应该卖出取决于很多因素（估值、品质、时机），但与买入成本无关，因为你的买入成本根本不影响股价的未来走势。据说他在管理自己钱财时，资产配置一直是一半股票一般债券。所以说，组合投资知易行难。

还是支持邱先生买了书再来读一遍

书中的大部分内容其实在邱先生的博客里都有。但这本书编排的还是很好，并非简单地孤立的去拼凑，还是有重新的梳理，重新再读一遍，有了更多新的体会。投资需要常识和理性，但情绪往往会更容占据我们的大脑，而时不时翻开邱先生的这本书将是对常识和理性最好的温故。

投资启蒙

1.给出力荐的背景作为一个比较保守的人，多少年了都没有涉足过股票，虽然心里始终蠢蠢欲动。没有涉足除了自己懒或保守，更重要的是找不到适合自己的方法论。最早身边的朋友都是玩“消息“的，但是实话实说，没有一位在我看来是真的能接触到消息的，只有一位挣到钱的朋友，却是讳莫如深；后来慢慢接触了一些趋势投资者，但在我看来趋势投资有一个命门，就是在我的方法论里，过去的数据是不可能对未来具有预测性的。比如，你连扔10个硬币都是正面，第十一个是正面还是反面？加再多的分析在上边，仍然是不确定的。不展开，总之，虽然我为了学习这种投资方法，读MBA还忍着心障选了一位搞技术投资的教授做导师，最终却连导师都是话不投机。直到一位微博上一位我在世界观上比较接近的女士，在微博上介绍了这本书，再直到终于读了这本书，终于茅塞顿开！2、都开了哪些脑洞？第一，价值投资者的基本路线，左侧入场，活到市场纠错（比如杠杆不要太高），要关注”安全边际“，安全边际是什么？第二，价值投资者应该选哪些股票？便宜的优质股票。什么样的优质股票是便宜的？就是用市盈率这些东西算出来。第三，投资不应该是一种复杂的事，充斥着难以理解的概念，复杂的模型，离真实世界的生意无比遥远。投资更应该是一种找到适合自己的原则，并且不断修炼确保自己能够坚持这些原则。第四，所以，投资应该关注投资股票的生意是不是一门好生意。门槛高的生意， 选股很安全；行业不要经常洗牌，否则门槛根本没用；传统行业就看充分竞争结束，形成了一两家垄断企业，这样的企业就是好声音。第五，投资的三个问题。第一，是不是便宜，会算就行；第二，品质怎么样？是不是一个好行业？是不是一个差异化竞争，这是邱关注的核心；第三，时机，选时是门艺术，没有过人天赋就不要花太多精力了吧；第六，价值陷阱与成长陷阱，这部分需要认真研究；第七，关于行业论坛与周期性，这部分要专门研究；第八，作者还有一个要点，不要看眼前刚过去的这点经验，多看长期的，看就报告，多研究研究过去几十年的事。第九，风险与收益可能经常是不匹配的第十，价值投资的四个基本条件：第一价值容易确定；第二价值没有反身性；第三，在牛市上半段适合价值投资，也就是左侧投资，右侧爬到一半就收了；第四，长线投资，巴菲特投十年，足以跨越所有周期，短线还是玩趋势。第十一，3、为什么力荐的其他理由？作者的逻辑，与我的 观念契合度很高。这体现在两个方面，除了价值投资本身与我信封的奥地利学派经济观点容易印证意外，作者对一些人的基本行为和思维定势的认知，与我近年独到的一些书和文章都很好的契合。这部分在最后一章投资心理学讲了很多，修炼自己原则的时候，应该多看看。最后，人总是愿意接受与自己观点相似的观点。

不浮夸，有大智慧

看完邱国鹭《投资中最重要的小事》作者是最典型的价值投资者，其投资理念是 用实业的眼光来投资，核心在于解决估值，品质，时机的问题。A．估值。对于估值的问题，我试图寻找大V们共振的理念，现在看来有如下几个方面。 看PB与PE的组合，PB要低，这样可以带来相对较好的安全边际，对于周期股PE不太重要。李杰在《散户的自我修养》中分析了PB 与PE的四种组合，低PB低PE可能是在熊市末端，有较好的安全边际，低PB高PE还可能是好企业暂时性的不盈利，通过低PB这个指标再结合股票本身的质地，以及负债率等可以获得一个很好的安全边际。关于不同行业多少的PB算合适，这个可以参考小小辛巴《百箭穿杨》，他买的股票都是行业龙头，低PB，负债低，周期股的pb区间大多在1，2之间，新行业的pb相对较高，有接近3的。这里再给出一些pb估值方法，一个就是看个股和行业上的历史PB的波动区间，了解历史上其上下极值；一个可以在同行业中进行对比。但是永远住不要忘记个股本身的质地，只有在个股本身看好的情况下，谈论低估才有意义。B． 品质这个就是最难的，需要花最多的时间来研究的，也就是价值投资者的核心。关于公司的品质，邱国鹭谈的最多的就是行业，首先你要分析这个行业做的是不是一门好生意。好生意该如何定义，需要看行业格局，做的人多不多，赚钱模式容不容易，现金流如何；对于行业作者有很多大智慧的之言片语，具有很高国际化视野，他谈到了为什么互联网金融在中国不会颠覆银行，为什么电影行业不是好的生意等等。作者给出了投资行业的优先级，从好到坏，依此是“月朗星稀”，“一超多强”，“两强鼎立/三足鼎立”，“百家争鸣”，对于进入门槛低，竞争激烈的新行业比如手游，他是避免的，因为一将功成万骨枯，你需要极大的能力和运气去找到那一将。行业之后看公司品质，主要从差异化入手，关键词为（品牌，用户粘度，转化成本，服务网路，先发优势），你需要一句话来形容这个公司，得xx者得天下，xx指的是人才，品牌，渠道，成本，还是规模。C． 选时第一根据估值选时，通过A，B来判断是否具有估值优势，但是谁都可能看错，这个时候需要结合辛巴的5档抄底加上部分现金流，就可以很好的处理掉风险问题。另外，需要关注大的周期性机会，本文作者在分析了各国的周期性股市数据后得出了 4大周期，三大杠杠的结论。四大周期为 政策周期，市场周期，经济周期，然后是盈利周期，三大杠杠是货币财务杠杠，运营杠杠和估值杠杠，通过周期性的观察可以为自己择时有一个大致的指导。最后常常要利用市场的无效性，比如不影响公司经营实质的突发性事件，大热必死，人多的地方我不去等等。作者尊重其他任何一个学派的投资哲学，但是也从个人理解上分析了价值投资和成长投资的个性。价值投资关注为当下拥有的，在于通过分析过往和现在来进行投资，当然也不可避免会对未来有一个估算，但核心在于正拥有；而成长投资更多在于去预测未来，相比而言这存在风险更大，需要的能力更强，作者说他不属于这个能力圈，其实大多数人都不属于这个能力圈，这是人性就是这样，看轻我们正拥有的，执着于未来的虚无与美好。通常成长股所处的行业是竞争异常激烈的，革新换代时间快很能把握，超额收益的难度实在太大，所以才有了宁愿在成熟低增速的行业里寻找看的见的月亮，也不愿去满天宇宙中找未来最亮的星星，况且长期来看，低速行业的龙头企业因为其垄断地位，股价回报不比成长股差。对于你会错过百度，腾讯这样的企业的质问，作者的意见是在行业明朗之后再投入，殊不知百度，腾讯在拿到第一份额之后也有几十倍的涨幅。那么对于价值投资来说的风险就是价值陷阱，你千万不能坚守不该坚守的，被技术淘汰的，百舸争流行业里面的小公司，分散的重资产行业，景气定点的周期股。这方面来看，我推荐辛巴老师选股的方法，找好行业的困境龙头。看完之后，难免会想起自己的持仓，在不断的学习过程中，我现在主要是处于抄作业的阶段，目前的持仓基本是复制了小小辛巴的仓位，但是没复制到的是其仓位的管理，因为我已没有现金流。我的南山铝业，京东方，平安都在这一波回调中套了10个点，南吕更是接近20个点，但是我并不怪谁，这些都是我要走的路，并且现在比以前心态好了很多，因为这些股都是自己认可的，拿得住的。简单来讲，我们处于熊市的政策周期和市场周期下，这也是为什么经济差而股市却涨了起来，降息降准是对这个周期的确认。对于个股，南山铝业有很高的安全边际，典型低PB（1左右），pe也较低，高端铝业龙头，公司质地在。京东方则是典型的反转，龙头地位很明显，平安我算是更典型的抄作业，但是去年全行业100%的利润增速在那，就算是跟随趋势我也是拿的放心，对保险行业的背书，可以好好看看东博老股民的文章。很长的路要走，我觉得自己独立之前，找到自己认可的人抄作业 算是一条还算正确的路。请继续关注一个小散的成长，后续会写《百箭穿杨》《散户的自我修养》的读后感。

如何正确的理解一个公司（生意）

在投资的过程中我们一直要考虑买什么？买多少？什么时候买和卖？要很好的回答这三个问题，必须基于我们对一家公司（生意）的正确的理解。比如，说高端白酒是得品牌者得天下，中低端酒得渠道者得天下。中低端酒得品牌忠诚度没有那么高，就看谁的渠道铺得更广，管理得更精细，同样是白酒行业，在不同的细分子行业中竞争的东西是不一样的，投资之前必须把每个细分子行业中决定胜负的因素研究清楚，即使是同一个行业，投资者也得明白在不同的阶段，到底什么因素是决定胜负的关键。当我们能随时把一个公司（生意）说清楚的时候，想必买什么？买多少？什么时候买和卖？这些问题就不再是一个困扰。把投资分析简化为估值、品质和时机三个问题，肯定不是唯一的办法，但它是一个相对行之有效、相对简单可行的办法。一、估值（估值水平与同业比、历史比；市值大小与未来成长空间比）通过“三板斧”解决好行业、好公司和好价格的问题，挑出值得长期持有的好股票1、波特五力分析。把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。2、杜邦分析。弄清楚公司过去5年究竟靠什么模式赚钱（高利润、高周转还时高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。3、估值分析。通过与同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入二、品质（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）公司的品质时投资中最关键的问题，品质就时搞明白这是不是一门好生意1、品质判断标准一——是不是一个好行业。公司所在行业的格局是否良性、行业竞争是否激烈，公司在行业中能不能具有定价权。2、品质判断标准二——差异化竞争。差异化竞争的标志包括品牌、有回头客（用户黏度高）、单价不要太高、转换成本（定价权）、售后服务网络、先发优势。三、时机（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）对于多数人而言，只要把估值掌握好，把基本面分析好，低估值时高仓位、高估值时低仓位，淡化选时，长期来看投资回报就不会差。

实用投资术

邱总的书名起的很有意思，投资这件事，表面上看起来复杂无比。聪明的大脑，炫目的学历加丰富的工作经验并不能一定保证战胜市场，甚至没有将原来50-50的分布改变为51-49。这么来说，投资绝不是一件简单的事情。1、价值投资最重要的是便宜的估值，其次是行业品质，定价权极为重要。选时极为难以把握，所以更要强调安全边际。2、股价的价值分为内在价值和外在价值。内在更多的是指现在已经具有的资产、利润和现金流。外在价值就是资金、政策、周期等带来的。二者不可能完全分清楚，你中有我，我中有你。做价值投资，留够足够的安全边际就是要尽量低于内在价值。3、并不是每个行业、每个公司都适合做逆向投资。要注意很多价值陷阱和成长陷阱。4、行业和公司挑选中，宁数月亮，不数星星。5、价值陷阱有：被技术进步淘汰的、赢家通吃行业里的小公司、分散的、重资产的夕阳行业、景气周期定点的周期股、有会计欺诈的公司。6、成长陷阱：估值过高、技术路径踏空、无利润增长、成长性破产、盲目多元化、树大招风、新产品风险、寄生式增长、强弩之末、会计造假7、风险分类：感受到的风险和真实的风险；暴露的风险和隐藏的风险；价格波动的风险和本金永久丧失的风险8、几类安全边际：东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂；估值低到足以反映大多数可能得坏情况；有“冗余设计”，有“备用系统”限制下行空间；价值易估，不具备反身性，可以越跌越买。9、价值投资适用范围：公司内在价值容易确定；内在价值相对独立与股价，即不具备反身性；在合适的市场，熊市；选取合适的投资期限。10、认识周期和杠杆：政策、市场、经济、盈利周期；财务、运营、估值杠杆。11、各种投资心理的认识。读完之后，细细品味，干货还是比较多的。介绍了价值投资的理念，方法和适用范围，并对基于人类认知或者是心理误区而博取超额收益的价值投资找出了理论支持。不管从哪一方面看来，都比“树上的花”靠谱多了。当然，机构相对于散户来说，在行业和公司品质研究方面优势极大，这在成长股投资里更明显。但如果纯粹做价值股票的话，散户也能真切的感受到那些公司是靠谱的。而且，机构种种风控过程已经公募基金业追求短期排名的冲动也给普通投资者很多机会。13年的银行股就是非常明显的例子。最后再赞一下邱总的真诚分享，也希望邱总新平台新事业蒸蒸日上。

写得很好

写得极好。开始还奇怪为什么实战性这么强的书会出版，后来看到人家去干私募去了。这样极好，既宣传了自己的高大上，又汲取了后来的营销资源。这个人思路真是不错。现在走银行通道费用越来越贵。走口碑难度不大，发生的都是过去的事。：）

札记

【http://blog.sina.com.cn/leiwon】从雪球网友 @海鸥_cxhope 的贴子得知邱国鹭这个人，又通过 @豆瓣 得知他写了这本书，几乎在第一时间买回来阅读。果然不负所望，这部投资随笔集水平极高、精彩纷呈。但是很明显，由于此书不属于那种系统阐述的著作，初入门者在阅读过程中可能会感觉云山雾绕，甚至无法理解其中的奥妙。鉴于此，我呼吁那些尚未累积足够经验的投资理财爱好者暂时避开此类随笔集，一步一个脚印从基础知识学起（首推证券从业资格考试教材《证券市场基础知识》）。此书讲述的很多价值投资理念对我来说都耳熟能详了，只是之前没有见过哪位作者能够象邱国鹭这样，用既精炼又优美的文字表达出来，大大提升了我的阅读体验。如果说对我有什么新鲜的启示，大致包含以下几点（掺杂了我个人的理解，不妥之处与作者无关）：1）宏观经济三驾马车——投资、出口、消费，在今后若干年之内，投资仍然要唱主角，原因是我国人均基础设施较发达国家还差得很远，城镇化的空间非常广阔。【继续盖房子】2）A股16家上市银行的规模本身就构成了又宽又深的护城河，试想重新开立一家全国性商业银行哪有那么容易？当前A股银行股的估值反映了最悲观的预期，是蒙尘的金子。【近两年银行股一度打折大甩卖，可惜没人要】3）国家之间是存在比较优势的，美国在金融、医药、消费、科技等领域独领风骚，而日本、韩国、中国等亚洲国家则长于制造业。所以，不要妄想A股会出现下一个辉瑞制药了，那不现实；我们的强项是装备制造业、基建工程。【大国重器，高铁技术走向世界】4）在当下这样一个媒体多元化的时代，品牌塑造成为一件非常不容易的事情。因为人们不会像从前那样每天对着电视看广告，如今大家接受的信息都是碎片化的、不同来源的。所以，知名品牌构成了竞争壁垒，形成赢家通吃的局面。【中华老字号都很贵】5）互联网的本质是“人生人”，规模效应在于“人多”，是典型的散户经济；银行的本质是“钱生钱”，规模效应在于“钱多”，得大户者得天下，二八效应明显。网络银行在欧美日韩没有成功案例。【阿里巴巴会成功吗】

投资管理知识书籍

今天刚好看完这本书，今天刚好是股市暴跌的日子。上证综指跌7.3%，题外话。书中介绍了一些选股的方式、方法。先从行业来看，再精选个股。再这个过程中又需要进一步的判断 估值 、时间、公司品质。再进一步细化说道故事中的心理博弈、逆向思维投资。总体的来说看完之后会有一定的启发，对于一些现象有了更好的认识，不会太盲目。但是资本市场的逻辑就是不安常理出牌。过去的规律值得借鉴，但现象不会简单重复。 投资是技术活，最大的魅力在于不确定性。

只要买的够便宜就不用怕

这本书我看了两遍，两遍之间间隔有半年。这本书的内容基本源自作者以往博文的重新整理和编辑，书籍内容整体的逻辑连贯性不强，但是作者基本的投资思路和理念表达的很清晰。书中自序谈到，作者投身股市22年，基金行业任职也已经15年。见证过多次国内国外市场由盛转衰又由衰转盛的过程。投资本身涉及多种因素，非单个人力或团体所能控制。我们可以化繁为简，直追投资本质，把握能够把握的最简单的事情，把不能把握的复杂因素留给运气和概率。以上是这本书的出版意图，也是股市中大部分非专业的散户们通过对本书的阅读后可以把握的东西。作者 邱国鹭：南方基金管理有限公司投资总监，11年基金业股票投资研究经验，曾任美国韦奇资本管理公司执行副总裁、合伙人，奥泰尔领航者基金合伙人、基金经理，普林瑟斯资本管理公司基金经理。注册金融分析师（CFA），经济学金融学双硕士。这本书我认为写的很客观，所以我就在这里按照本书的原始内容，总结几点和大家分享，也是我本人投资智慧的提升。自序中作者把价值股和成长股做了一下区分。价值股票今天的价格远远小于公司现在的价值。成长股票今天的价格远远小于公司未来的价值。价值投资注重分析现在，难度小，大多数人通过学习能够掌握。成长投资是需要预测未来的，是要有远见的，只有极少数的人能够做到。投资要看个人的能力到底擅长做什么事情，方法因人而异。第一部分 投资理念1. 以实业的眼光做投资：从行业角度出发看公司所处的行业以后会不会有大的发展趋势，行业集中度会不会越来越高？行业的门槛（护城河）越高，后来者就无法轻易的把你拍在沙滩上，而你只要把握住先行优势，努力发展不落后，成为行业内龙头公司的概率就会很大。举例说明什么叫门槛？苹果手机就是高门槛因为需要很强的技术性；编程就是低门槛，学两天的人就可以上手。从经营企业的角度来看公司所做的事必须要有门槛且可持续。只要你成为行业龙头就有定价权，就可以逐步发展成高利润企业。举例说明什么叫可持续，牛奶就是可持续的好生意，因为大众天天都要喝。而空调就不可持续，买了一台空调10年内不会轻易更换。高利润和可持续有时二者不可兼得，此时宁要有门槛的低增长，不要无门槛的高增长。因为门槛现有好把握，成长将来难预测。2. 人弃我取，逆向投资的关键。作者纵观中外市场历史，大跌之后人们出现恐慌情绪，而此时确实极好的入场机会。巴菲特、索罗斯等无不把握此种机会日后赚的盆满钵满。这就是逆向投资思维。大家会想：“这样说来逆向投资思维很简单嘛！大跌或者股灾完了就买肯定赚钱啊！”其实作者在这里说了一些这种方法的适用性，有局限的方法才是有用的，如果闭眼都能赚钱的傻子方法没人会说出来，都会留着自己用。① 注意下跌的股票是不是估值已经够低了、是否已经过度反应了所有坏消息。其实如果此种时机把握不对，即使大跌买入还会继续亏损。② 看股票遭遇的问题是短期问题，是不是可解决的问题。例如三聚氰胺事件造成伊利股价大跌，但是中国人不可能不喝牛奶啊？只要事实证明伊利是安全的，他的股票会不断升高。看看K线图那可是伊利百年不遇的大好买点。而相比之下受电子商务影响的零售业就是不可逆转的了。③ 看暴跌的股价会不会导致公司的基本面恶化。美国次贷危机引起雷曼公司股价下跌，继而导致评级下降和交易对手追加保证金的要求，这种基本面恶化的公司就已经不能再继续持有了。④ 行业是否是夕阳行业。有色、煤炭、钢铁等古老行业在经济危机之后股价跌至低谷，但是随着经济情况不断改善，他们的股价也没有大幅上涨，原因就是他们都是夕阳行业，自保都困难哪里还有利润增长呢？无利润增长的公司又怎么发展怎么靠这个公司的股票去盈利呢？3. 便宜才是硬道理。每一次的投资决策都有风险，有些风险不可避免，而我们能做的就是降低风险，降低风险最应该做的一件事就是股票便宜的时候再买。只要够便宜继续下跌的概率就很小，此时即使你选的股票再不好，再有问题也不会造成很大的亏损，相反会稍有盈利。如果选择的公司质量好，发展趋势强，从他的股票上面赚取可观利润更是不在话下。风险分两种：本金永久丧失性风险和价格波动风险。大盘5、6k点，PE（市盈率）60倍，此时价格波动风险不大而本金丧失性风险很大。如果牛市过去，，也许损失的这些钱就再也回不来了。相反此时（大盘到2、3k点，PE到30）入场，也许入场后大盘还会下跌至2600点，PE到15，但本金丧失风险很小，投资者相应承受价格波动的风险。只要你能耐得住性子等待，终有一天失去的这些本金会回来，这是大概率事件。第二部分 投资方法4. 投资的三个基本问题：作者把选股的标准简化为估值、品质和时机。① 估值的工具有三个：波特五力分析、杜邦分析、估值分析。波特五力分析重点搞清楚三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。杜邦分析：弄清楚公司过去5年究竟靠什么模式赚钱（高利润、高周转还是高杠杆）。估值分析：市盈率、市净率、市销率，企业估值倍数等指标。通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来的成长空间比，在显著低估时买入。用这三个方法判断公司是否便宜。还有一点必须明确：成长型公司，比如前几年的腾讯、亚马逊、百度等公司股价在多年内翻了很多倍。这种公司可遇不可求，要求投资者有充足的知识储备、对行业和市场的深入了解、外加一点运气。我们总是看到成功的案例却忘记了与他们同行业竞争失败的公司。而现在的伊利、茅台、银行等很多年前就成名的大蓝筹，纵观历史走势在股票低估点买入同样可以获得丰厚的利润。② 品质与第一章所说的行业选择类似，可以参考。③ 时机作者认为不好掌握。可以参考估值和市场情绪。试问自己是否会加仓，如果自己认为贵了自然就不会加仓，不加仓那就准备卖出吧！也可以参见历史上的股市见底、见顶信号。这里我就不多说了！看看书大家也就明白了。5. 宁数月亮，不数星星。如果一个行业的竞争格局已经确定完成，市场可以看出本行业内龙头的1~2家企业了，此时入场龙头股权依旧可以获利不菲。正在血腥厮杀、竞争激烈的行业，谁也不知道以后胜出会是哪一家，因为最后的胜者需要考虑的因素很多很多，不是我们凭借基本分析就能确定的。前者龙头企业是月亮，后者厮杀企业是星星，对应本条开头，孰好孰坏不言自明。第三部分 投资风险投资风险部分谈到的依然是价值股和成长股的问题。对于价值股应该坚守，但是怕坚守了错误的对象。警惕下面四种价值陷阱：① 被技术进步淘汰的企业。例如数码相机问世后原来的柯达公司，这种技术替代是永久不可逆的。② 赢家通吃行业里的小公司。一个行业龙头1~2家公司基本占据了整个很大部分市场份额，逼迫老三老四不是饿死就是转型。这种情况下除了老大老二可以持有其他的都应该卖出。③ 分散的、重资产的夕阳行业。夕阳行业代表企业无发展勉强活着，如：钢铁、煤炭、造纸。重资产行业缺点在于需求不增长的时期，过剩产能无法及时退出。分散的行业证明还在激烈竞争中。④ 景气顶点的周期股。在经济扩张晚期，低市盈率的周期股也常是价值陷阱，因为此时顶峰利润不可持续。面临“戴维斯双杀”（高估值和高利润预期）的可能性非常大。⑤ 有会计欺诈的公司。成长股应该避免估值过高、技术路径踏空、无利润增长、成长型破产、盲目多元化、树大招风、新产品风险、寄生式增长、强弩之末、会计造假以上10种风险。以上这些都是历史上失败的成长型公司的通病，每一个风险提示都是血与泪的总结。第四部分 投资策略除了上述的估值、品势、时机的说明外。我认为在本章还有两个重点。① 四种周期：政策、市场、经济、盈利周期。在市场的不同阶段，四个周期的演变速度和先后次序不同。以熊末牛初为例：a. 政策周期领先于市场周期。在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。b. 市场周期领先于经济周期。美国历史上几乎经济衰退，股市都先于经济见底。c. 经济周期领先于盈利周期。换句话说，宏观基本面领先于微观基本面。d. 熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。② 三种杠杆a. 财务杠杆：对利率的弹性b. 运营杠杆：对经济的弹性c. 估值杠杆：对剩余流动性的弹性。第一阶段：熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。此时，某些高负债的竞争对手已经出局，剩余企业的市场份额和定价权都得到提高。 第二阶段：经济开始复苏，利率稳定在低位，此时板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入小反弹就能带来利润的大幅提升，基本面改善显著。 第三阶段：经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅巨大，估值扩张替代基本面改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往领涨。 第四阶段：熊市转换时，不要太在意盈利增长的确定性，而应该关注股票对各种改善的外部因素的弹性。最后我总结下作者本书的整体思路：① 利用四周期、三杠杆确定市场所处的阶段。② 利用三个估值工具和投资风险中提示的关键点选择出低估值的价值股和已经确定行业龙头地位的后期成长股。公司所处行业一定要有可发展的趋势，避免夕阳行业。③ 选择个股的入场时机。不承受本金永久丧失性风险，可以承受价格波动风险。最重要的是够便宜，只要便宜就不怕会有大的亏损。④ 根据市场周期、个股估值、周边人气及总结国内外历史经验，获利卖出。还是作者那句话：个股的估值和品质是可以通过学习分析出来的，而进出场的时机把握则大部分取决于个人的经验和感觉，只可意会不可言传，毕竟投资是门艺术而不是理论知识。

不可多得的关于价值投资的好书

作者作为一个坚定的价值投资者，以简洁的语言概括性的指出价值投资的核心三要素，即“估值”、“品质”和“时机”。其中“估值”是三者中最简单的，同时也是最接近科学问题的，“时机”是三者中最难把握的，也是最接近于艺术的东西。而“品质”也是最核心的关键。企业品质的判断归根结底是对生意好坏的判断，对企业的定价权的判断，对护城河的宽度、深度和持续时间的判断。对于定价权的判断可大概从以下清单中选择：行业竞争格局品牌及美誉度网络服务优势规模效应竞争区域转换成本先发优势技术变化快慢等等作者虽未坚定的价值投资者，但能理性的看待价值投资，指出价值投资的局限性和价值投资中存在的价值陷阱：价值投资的局限性：1.仅适用于价值容易确定的生意；2.价值应该独立于股价，不具有反身性的生意才能采用逆向投资策略，人弃我取；3.需因地制宜，如不同的国家在世界产业链分工中具有不同的比较优势，因此对于不同的国家中的价值股应该是不同的；4.需要耐心，是反人性的；价值陷阱（不应采取逆向投资，越跌越买的投资策略）：1.被技术进步所淘汰的生意，如柯达；2.赢家通吃的行业里的小企业，如互联网行业；3.分散、重资产的夕阳行业，如钢铁；4.看似低估值的景气周期股；5.会计欺诈，应拉入黑名单。

不处不可久，不行不可复

很不错的价值派理念，简单清晰有力，适合大资金的操作思路。前不久看了从0到1，里面说到做企业就是要做垄断避免竞争，邱总的书中也在不断说明这个问题。可惜技术领域做到垄断地位实在是难中之难，为什么难就从邱总的书里去找吧。总的来说这是一本从上至下的理清思路的价值派投资书，买股票需要理清三个基本问题：估值、品质、选时。Why cheap?估值鉴定便宜货Why good?品质－搞明白是不是一门好生意区分好行业：1、行业集中度高、竞争少、少政府支持；2、拥有定价权区分差异化：品牌、用户粘性、单价勿高、转移成本高、服务网络、先发优势区分阶段优势：行业得什么得天下？每个阶段和上下游公司都不一样Why buy now?时机估值，高估值低仓位，低估值高仓位各领先滞后指标之间的关系（四种周期、三种杠杆，行业轮动时机的把握）情绪把握和逆向思考或许在这几个基本问题之前，再加上国家相对比较优势会更好，比如中国这样的重器大国。选时上的讲解：四种周期：1、政策周期领先于市场周期，在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面下进行重新估值2、市场周期领先于经济周期，美国历史上几乎每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底3、经济周期先于盈利周期，宏观基本面领先于微观基本面。例如盈利下降经常持续2-3年或更长4、熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。三种杠杆阶段一，熊市见底，经济仍然低迷但是货币政策宽松，利率不断下降，常常是财务杠杆高的企业见底。高负债竞争对手已经或正在出局。阶段二，经济开始复苏，利率稳定在低位，板块轮动常常是运营杠杆高的行业大涨。即销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面改善也很显著。阶段三，经济繁荣，利润增长快速，股票价格涨幅更大，估值扩张代替基本面改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨。（讲故事）阶段四，熊牛替换，不要太在意盈利增长的确定性，而应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。并不一定是正增长，也许是下降速度放慢或者下降速度好于预期。——————————————————————————按照这几个顺序来思考会让你避免犯不是价值派思路的错误。当然书中有很多闪光点，都可以反复多读几遍。特别是这篇：价值投资的局限性1、所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的2、所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格3、要在合适的市场阶段采用。（牛市上半阶段更适合价值投资，牛市中期容易超出估值，熊市容易超在半山腰）4、选取合适的价值期限。（价值派更适合长线投资，做波段的价值派不如转为趋势派）还有逆向投资的思维如何操作等等，在书中，闪光点太多

价值投资不是一件简单的事

读后总结：一 投资理念实业投资的三个问题：Q1: 是不是一门好生意？行业集中度要高，门槛要高，成功的可复制性如何？Q2: 现金流如何？Q3: 比较优势在哪儿？逆向投资：三要素：1. 估值是否足够低？2. 企业遭遇的问题是否短期可解决？3. 股价有没有反身性？会不会损坏基本面？小心“一致性”：行业内部集中度高是好事某行业的投资资金配置集中度高，则很危险股价：两个影响因素--1.估值—决定上涨的空间2.流动性— 决定股市涨跌的时间企业的定价权最重要：龙头企业好，垄断企业好，可将涨价压力转移至上下游风险：1.波动风险--必须承担2.本金丧失的风险—市盈率的压缩、夕阳行业买在历史最高点二 投资方法三个基本问题：估值：1. 波特五力：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛2. 杜邦分析：盈利模式是高利润、高周转还是高杠杆“股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢。”品质：1. 行业好不好，定价权有没有，是不是政府扶持行业（要谨慎）？填空：这个行业是得——得天下？2. 差异化竞争：品牌、回头客、单价低、转移成本高不高、服务网络、先发优势时机-淡化行业细化：在细分子行业和区域市场中，企业的分布如下：月朗星稀一超多强两分天下三足鼎力“国家给的寡头垄断往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。只有市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断才有定价权。”不同行业，估值方法不同：制造业、周期性行业，适用 EV/EBITDA，EV=股票市值+长期净负债消费股、金融股，适用P/E制造业每年资本支出多，因此现金流差，不适用FCF三 投资风险价值陷阱--利润不可持续被技术进步淘汰赢家通吃行业里地小公司重资产的夕阳产业景气顶点的周期股会计欺诈成长陷阱--成长不可持续估值过高、技术路径踏空、无利润增长、成长性破产、盲目多元化、树大招风、新产品风险、寄生式增长、强弩之末、真实的风险 vs 感受到的风险暴露的风险 vs 隐藏的风险价格波动的风险 vs 本金永久丧失的风险--股价低的时候，股票已足够便宜，因此本金丧失的风险很小，即很难再进一步下跌安全边际：1. 产品应用的范围广2. 估值足够低 —其实很难判断吧？3. 无毁灭性风险4. 不具有反身性卖出股票的三个理由：基本面恶化、价格达到目标价、有更好的其他投资卖出股票与是否亏损无关价值投资的适用范围：1. intrinsic value 相对容易确定2. intrinsic value 独立于 stock price3. 合适的市场阶段。熊市中场是价值投资的陷阱，价值投资者容易抄底在半山腰4. 合适的投资期限四 投资策略四种周期：1. 政策周期2. 股票市场周期，估值周期3. 经济周期4. 盈利周期四种周期演变次序不同，而且之间的时间差异可能极大三种杠杆：—造成基本面喝股价之间的偏离1. 财务杠杆，assets/equity，对利率的弹性2. 运营杠杆，Net Income/Sales，对经济的弹性3. 估值杠杆， 对剩余流动性的弹性，要有想象空间未来十年：出口、消费、工业投资都机会不多，基建投资和房地产有机会。

投资是一生的事业，理念最重要

到现在这个年龄才开始学习投资，是不是有点太晚？最近恶补了一些商业方面的知识，深感金融/财务/商业/经济方面知识的缺陷会影响对整体的宏观局势的理解；另一方面，就个人而言，如果不能让被动收入在整体收入中占一定比例，对于个人财务状况来说，是一件风险挺高的事。《投资中最简单的事》不算厚，即使是很仔细的阅读，几天也就看完了。这本书的优点在于，侧重于投资理念的讲解，财务知识很薄弱的读者，比如说看不懂财报，看不懂K线图，不知道市盈率、市净率，分不清一级市场和二级市场，弄不懂ROE、ROA和EBIT、EBITDA等等，依然也可以读得下去。1、投资理念“投资本身是一件很复杂的事，宏观上涉及国家的政治、经济、历史、军事，中观上涉及行业格局演变、产业技术进步、上下游产业链变迁，微观上涉及企业的发展战略、公司治理、管理层素质、财务状况、产品创新、营销策略等方方面面。”“是否可以化繁为简、直接追问什么才是投资的本质？既然投资有太多复杂的因素难以把握，我们能不能只试着去把握那些能够把握的最简单的事，把那些不能把握的复杂因素留给运气和概率？”这段话简直就是为我这类读者写的 - 没有精力和能力去融会贯通所有的学科和行业，对某些公司的粗浅了解也绝不可能比专业人士更全面，那怎么做投资？作者简略的把投资为为价值投资和成长投资，认为已经看到价值的公司比有成长预期的公司更值得投，因为影响公司成长的因素太多，未来不可控。“连行业巨头都无法预测与之休戚相关的竞争对手的未来，我等凡夫俗子又如何能预测只调研过几次的所谓成长公司的将来？”作者的投资理念有：- 以实业的眼光做投资行业比公司更重要，门槛比成长更重要。作者分析了几个他认为不是好生意的行业，包括手机游戏、电影、光伏等。医药行业因为大家都看得到人口老龄化以及医药是刚需的特点，目前整个行业估值已经偏高。“好公司的两个标准：一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。”- 人弃我取、逆向投资很多人认为小公司的成长性普遍好于大公司，如果这是事实，那大多数行业的集中度会越来越低。事实上，低估值、高成长的行业龙头的投资价值远高于行业内的小股票。“逆向投资是最简单也最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能，而是一种品格——品格是无法学习的，只能通过实践慢慢磨炼出来。投资领域的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力，尽管他们对此的表述各不相同。”这段话中的“品格”可能还不完全确切，说是“思维方式”也许更加精准一些。不是所有的行业都适用逆向投资。- 便宜是硬道理这一点是能理解的，但不知道的是，如何判断是否便宜？这要和公司的基本面和行业整体形势结合起来判断。“做投资真正想赚到比别人更多的收益，就要保持一个判断的独立性。别人悲观的时候也不一定就乐观，但是要想想别人的悲观有没有理由，别人的悲观是不是已经反映在价格中。”有一点很赞同，买股票时的成本价和你做出买入和卖出的决定没有半点关系。忘掉成败，是成功投资的第一步。投资就是一个不断比较不同股票的过程，与成本无关。“成长股中有大牛股是个例，价值股平均跑赢成长股是规律。不被精彩绝伦的牛股倾倒，不被纷繁复杂的个例迷惑，不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要条件。”2、投资方法作者把他的投资方法归结为三点：估值，品质和时机。投资很简单，在好行业中挑选好公司，然后等好价格时买入。估值是最接近科学的，容易学；品质可以用各种分析进行判断，但相对困难一点；时机是最难把握的，“没有人能买在最低点和卖在最高点”，说的就是这个道理，既然大多数人都无法判断，就不用费力太多去研究。因此，三个要素中，真正需要下大力气去搞清楚的是品质。判断品质的两个标准：是不是好行业？有无差异化竞争（品牌、用户粘度、低单价、转换成本、服务网络、先发优势）？时机的把握更接近艺术。能成功选时的是极少数，对于大多数人来说，掌握好估值，淡化选时，长期来看投资回报不会差。“投资经验就像旧衣服，于己合身的，于人往往并不合适。投资中的任何感悟和总结都有各种局限性，只有自己在市场中摸爬滚打、满身伤痕之后，才能找到适合自己的投资之路。”3、投资风险价值陷阱：指一些看上去还不错的公司，又很便宜，但在某些情况下，再便宜也不能买，包括被技术进步逐步淘汰，赢家通吃行业中的小公司，分散、重资产的夕阳行业，达到顶点的周期股。价值陷阱的共性是，利润的不可持续性。成长陷阱：成功投资成长股，需要能预测新技术走向的专业知识，能判断新企业成败的商业眼光，以及能预知行业格局的远见卓识。 最常见的成长陷阱是估值过高，共性是成长的不可持续性。最后的总结：“对市场敬畏但不屈服，逆市场而动但懂得自我保护。抄底时注意安全边际（不用杠杆也是其中之一），避开价值陷阱，远离反身性（会恶性循环、不能越跌越买），精挑细选低估值、高品质（特别是高端品牌或寡头垄断）的股票，然后分期分批加仓，确保判断错误时也不至于粉身碎骨。”作者说，这本书起名为《投资中最简单的事》，是对《投资最重要的事》的效仿；那么，下一步也许应该看一下霍华德老先生的这本著作：P

价值投资在中国可行吗？

(微信公众号：shucexuantong1)我对价值投资是有怀疑的成分的，像中国这种造假遍地的环境，大股东要侵蚀小股东的利润很容易，并且又不怎么分红，价值尚不可实现，又有何价值投资可言？更何况，有时看到股民们争相购买一些在我眼中的垃圾股，并且此股就与某些概念有些关联就会猛涨，更让我对价值投资在中国是否可行产生了怀疑。
对于价值投资者最重要的是企业的估值，但是企业的价值到底有多少呢？ 如果用现金流等一套绝对估值法，我相信这套估值法有很大的不可行性，因为在5年之后的多数年份的估计是价值当中最重要的组成，但是在估值公式中是人为的一个恒定值，而前5年这不太重要的几年却占了估值的80%左右的份量，而这几年的估计又基本上是拍脑袋定下的。所以我相信应该多数价值投资者使用的是PE这类相对估值法，而每个行业内部各企业的PE值都十分接近，构成了价值投资者对这个估值法的信任的基础。然而，这种基础好像并不牢固。
我跟一个投资朋友交流，他的观点是市场总体PE可以很好地判断市场是否高估，例如当利润下降，利率没变化时，市场总体的价格一定是跌的。这是我比较信任的一条推理。而至于对于微观个别的企业而言，我还是处于半信半疑当中。
当然，对于价值投资的怀疑，不会影响我对以下逻辑的相信，因为我相信对决定有价值的因素的推理，而不太相信有价值就一定会高价，或者是价格围绕着价值上下波动这个观点，当然，如果长期来看，可能确实是围绕着价值波动的， 但是如果波动的周期太长的话，又有什么意义？
1. 电影业现金流状况不好，投资周期长。
但是有一个特点：其内容时好时坏，而坏的时候股价跌，好的时候涨（因为票房），所以可以在坏的时候买入。
2. 食品行业暴发危机的时候可以逆向投资
我加一个在商学院学到的理由：食品行业暴发危机是对行业的利空而对行业龙头的利好。
3. 定价权来源于：垄断、品牌、技术专利与资源
垄断就是市场份额；
品牌与技术专利与资源就是微笑曲线两端。
4.风险可分为波动性风险与本金失去风险，当在底部的时候，本金失去的风险减少，波动性风险大增不宜减仓；当在顶部的时候，本金失去风险加大（然而，如何判定顶与底？作者认为以估值为中枢罢）
5.巴菲特在中国找好的大公司，结果不错；安东尼波顿在中国找便宜的公司，因为中国骗子公司多，结果投资业绩不好。——物美价廉，重点是物美，然后才是价廉。
6.低估值时高仓位，高估值时低仓位。
7.对于公司，估值与基本面分析
基本面分析当中，动态的如订单等不如对静态的、本质的规律性的分析
管理层素质、道德水平（是否误导投资者）、管理者对行业的认识和这个行业的实际趋势是否相符，有无执行力对中层的管控。有时要看KPI是怎么定的（对大公司而言，不能看个人英雄主义，要看文化，规章）
8.EV/EBITDA
巴菲特与芒格不支持这种方法，这主要是因为他们持有很多金融股与消费股，现金指标对于金融机构而言没什么意义，而对于没有多少折旧的品牌公司，还不如PE简单。
但是Ebitda剔除了因为折旧与摊销上的会计操作，有合理性。
在现金流上，中美不一，中国的制造业比较多，资本投资大，但是结果是市场占有率上升是好的；但是在美国制造业萎缩，资本投资大，往往意味着经营绩效不好。
9.巴菲特认为股票是长期的债券，一般认为债券下跌时是利好的，而上升时是利空的；而股票下跌时是利空的，上升时是利好的；而巴菲特的这个见解则说明股票与债券一致，其根本的逻辑是，股票是有价格中枢的。
10. 不能够坚守的
技术淘汰；盈家通吃；景气顶点的周期股；分散（加剧竞争）且重资产的夕阳产业，会计欺诈
11.前方的陷阱
成长性破产（投资太多，现金不足），新产品风险（药品研发周期长，技术会踏空）
12.扩大企业的安全边际的方法
买的时候低价
东方不亮西方亮（做豆腐一案）
13.估值与流动性
14.行业轮动的时机理论：
-四个周期
政策-市场-经济-盈利
货币政策扩大-》金融市场率先反映-》经济复苏-》企业盈利
经济复苏先于企业盈利，就是宏观基本面领先于微观基本面。
-三种杠杆
财务杠杆、运营杠杆、估值杠杆（对剩余流动性的弹性）
运营杠杆是指净利变化对销售额变化的倍数，运营杠杆扩大是指，销售扩大了而固定资产投资没有相应地扩大从而提高了利润增长率。
在熊市，货币政策宽松，利率降，财务杠杆高的公司涨（金融、地产），这是因为财务杠杆高的也是率先产生出局者，剩余的拥有了定价权；
利率降，经营开始复苏（反映为需求增大），此时运营杠杆高的利润升得快。
接着，经济繁荣（投资扩大，收入扩大），此时估值扩张替代成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高的企业大涨。

左侧交易价值投资

《看盘细节》讲的是短线投资的秘诀，右侧交易需要大量的时间投入和量价分析，只有很少数的普通股民有能力和时间做好。《投资中最简单的事》则是长线投资的法宝，价值投资是非常有趣的一种投资方式，除了能够获得长期稳定的利润外，还能够通过对于上市公司的研究，深入学习和了解各个行业。食品饮料是个适合逆向投资的领域。从历史上看，食品安全事故往往是行业投资较好的买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业，更有可能是建仓良机。A股的情绪波动容易走极端，因此“人多的地方不去”是至理名言。买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。市场上没有人能够买在最低点，卖在最高点。没有门槛的高增长是不可持续的。选有门槛，有积累，有定价权的行业。 有的行业因为技术变化太快而难有积累。谁都能做管理层的公司就是好公司。风险一旦爆发，之后的风险反而就会小很多。小公司是骑士更重要，大公司是机制和文化最重要。公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。政府的支持其实是增加了供应，增加了行业的竞争对手。中国如果在十年前就把互联网定位成国家大力扶持的战略产业，今天的互联网可能就是国有企业的天下，中国也就出不了百度，阿里，腾讯这些伟大的公司了。差异化 1.品牌 2.客户黏度高 3.单价不要过高 4.转换成本高带兵打仗，人是第一位的，因此即使目前经营环境恶劣，也不能减少对员工和团队的投入。利润只是一种意见，而现金流确实一个事实。卖股票的理由： 基本面恶化；价格达到目标价；有更好的其他投资。成本的高低，是否亏损对股票的未来走势没有任何影响。1月的走势在涨跌上与全年走势有很大几率是一致的。价值投资的基本条件：1.内在价值相对容易确定。2.内在价值相对独立与股票价格。3.在合适的市场阶段，牛市上半段更适合价值投资者。4.合适的投资期限。好汉不赢头盘棋好的荐股逻辑：1.估值（同业比，历史比，与未来成长空间比）2.品质（定价权，成长性，门槛，行业竞争格局）3.时机（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单）好行业赚钱不辛苦，坏行业辛苦不赚钱投资者需要区分两种风险：价格短期波动风险和本金永久性丧失风险。中国能与世界竞争的行业：本土市场巨大；横向已形成国内寡头垄断；纵向已实现产业链整合；相比国际竞争对手具有显著的规模和性价比优势。市场的极端价格由最大的傻瓜决定，所以股价总是超涨和超跌。没有超跌哪来低估值？