《股市稳赚》书评

价值投资之门

这本小书在华尔街影响很大，《憨夺型投资者》的作者，〈Enhancing Trader Performance〉和〈重塑证券交易心理〉的作者在他们的书中都引用过这本书。其作者Joel Greenblatt于１９９９年出版过一本《You Can Be a Stock Market Genius》，没有出过中文版。最近《Value》杂志社出版了中译本名为《你能成为股市天才》。张志雄对《天才》一书的评价是：“美国资深投资家葛林布雷的一本浅显却不失深刻的实战手册。巴菲特是股市天才，他的估值能力与资金实力都不是我们普通人所能企及的。作者以价值投资为取向，专找企业分拆和重整等公司事件型市场来获取投资的成功率。本报告实用生动，其投资技术早已流行于美国，对未来的中国股市应具有一定的前瞻性。”凭他选书的眼力，值得信任。近年一直逡巡于价值投资之门外，百思百读不得其法。很多大师都是从技术投机开始进入价值投资领域，不知最终到底是什么引领他们进入那个领域。很想知道这些大师在嬗变过程中的细节，以后可以做一个研究专题。《证券分析》搬来搬去的一页也没读进去。价值投资的书也读了不少，但仅在理论上，没有一个师傅的引领，在实战中入门之难无法用语言表达。这样的书对入门者总会引出些兴趣来，循着这条路可能就一直能走下去了。希望自己在下一个十年中能成为价值投资的门中人。在这里记住两个名词：收益率（Earning Yield)和投资回报率（Return on Investment, ROI)。还是读到了张志雄的一段评论，对本书的理解更为深刻：“说来简单，收益率的倒数就是市盈率。但早就有人说过，几十年前人们只知道收益率，后来别有用心之人造出个市盈率，收益率倒是很少有人提及了。市盈率确有障眼法之功，１０倍究竟有多低，６０倍究竟有多高，模糊得很。然而市盈率１０倍对应的收益率是１０%，６０倍对应的是１.６７%，一目了然。比起银行利息，１０%的收益率当然不错，而１.６７%就惨了。人们往往引经据典，论证６０倍的市盈率是高是低，但若提起１.６７%的收益率，恐怕就少有争议了。”“作者的第二个重点是判断企业的好坏，其简单工具是投资回报率，即利润产出与资本投入之比，如投资一家企业３０万元，每年可赚１５万元，则年投资回报率为５０%。这也简单得不能简单了，但仔细想想，它道出了企业成功与否的本质。比如一家企业的投资回报率只有２.５%，那我们不如去买国债。”“作者拿出如此简单的公式，无数的读者如获至宝，说明这个市场倒也不简单，至少糊涂的大有人在。”呵呵，包括自己。“

不多说了，转个该公式的中国实践版

• 股市大赢家 • 2010-4-24 文章来源于《证券市场周刊》• 美股年均复合回报率超过30%，A股年均复合收益率近18%，轻松战胜大盘。投资大师格林布拉特的神奇公式，教你如何成为股市大赢家。 • 乔尔•格林布拉特用他连续20年创下40%年回报率的投资经验，道出了成功投资的法则。更重要的是，他研究出一套简单的神奇公式，利用这个公式，可以持续地战胜大盘。A股投资者也可以做到，只要懂得利用神奇公式，就能容易地找到具有竞争力的公司，在超低价时投资。如同格林布拉特一般，持续打败大盘也并不是难事。《证券市场周刊》通过回溯检验，根据神奇公式构建的投资组合，在2000年5月至2009年11月之间，年均复合收益率达到17.55%，远超同期上证综指的5.29%。20年，从1000美元到83.67万美元，这是戈坦资本（Gotham Capital）的投资奇迹，甚至比巴菲特也毫不逊色。而这一投资记录，是在几乎不动用杠杆的情况下创造的。“便宜买好生意是神奇公式的核心理念。” 作为当代最杰出的价值投资者之一，乔尔•格林布拉特（Joel Greenblatt）管理的戈坦资本，在1985年至2005年这20年间，年复合投资回报率达到了40%，他如此评价他自己发明的神奇公式，认为神奇公式是戈坦资本投资流程的简化版。“神奇公式能够帮助不懂估值的投资人战胜大盘，而对于精通估值的投资人，神奇公式则能给他们提供一个起点，他们的估值能力还能给神奇公式加分。”利用神奇公式，在美国的历史回溯检验数据显示，1988年至2004年这17年间，该策略的年复合回报率为30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。该神奇公式在A股市场依然有效，通过回溯检验，在2000年5月至2009年11月之间，该策略的年均复合收益率为17.55%，而同期上证综指为5.29%。神奇公式打败标普指数神奇公式将寻找好投资的流程简化成两部分：一是寻找好的生意；二是寻找便宜的股票。好的生意是指有形资本回报率（EBIT/ Tangible Capital，ROTC）高的公司；便宜的股票则是指息税前盈余/企业价值（EBIT/ EV）高的股票。其中，EBIT是指前四季度的息税前盈余。然后，神奇公式分别按照有形资本回报率、息税前盈余/企业价值高低，对在美国主要的证券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股与公用事业股）进行排名，排名结果从1到3500。最后，将每家公司的两个排名结果相加。数值较小的股票，就是神奇公式股票，即是神奇公式选择的最好投资标的。 格林布拉特建议，投资者可以每隔2-3个月，根据神奇公式的最新结果，购入排名最好的5至7只股票，从而在9-10个月后，构建起一个包括25－30只股票的投资组合。每只股票持有一年后就可以卖出，在神奇公式的最新结果中选择新的取而代之。格林布拉特对上述投资策略进行了历史回溯检验，在美国1988年至2004年这17年间，该策略的年复合回报率为30.8%，而同期标准普尔500指数的年复合回报率仅为12.4%。也就是说，这个无需任何分析和思考构建起来的投资组合，长期表现远超大盘，当然也就击败了绝大多数的基金经理。要知道，绝大多数主动式基金的长期表现都要比标准普尔500指数差。或许，这就不难理解巴菲特会对此做出评价：“了不起！便宜买好生意，这看起来是不是太简单了？”其实此投资策略看似简单，但真正实施起来却并不容易。一方面的难度来自于投资人的执行力，巴菲特常言，投资“简单但不容易”；而另一方面的难度来自于数据。• 神奇公式的A股战绩 当年的价值投资者包括巴菲特本人，整日翻阅《穆迪手册》和《标准普尔投资指南》，就是为了计算每一家公司的每股净流动资产。当股价小于或等于每股净流动资产2/3时，考虑买入。这策略看起来更简单，却耗费了这些价值投资者大量的精力。神奇公式两个指标的计算要比每股净流动资产更为复杂，但幸好在今日有Compustat等这样成熟的数据库，包含了美国上市公司的年报、季报数据。也正是借助于Compustat数据库，格林布拉特才能够实时地计算出几千家公司的ROTC与EBIT/ EV。格林布拉特把计算结果放在自己公司的网站上，投资者只需访问该网站，并使用上面的插件工具，就可以“找到好的投资标的”。在A股市场，能够胜任此类投资策略的数据库或工具还没有出现。国内的数据库大多数是原始财务报表数据的简单罗列。即使有一些计算后的财务比率，也只能是一些中间状态，不能据此得到结论。为填补此空白，《证券市场周刊》将在官方网站(www.capitalweek.com.cn)上推出相应的神奇公式插件，希冀给投资者带来便利。本刊还在A股市场上（不包含金融股）进行了历史回溯检验，发现该投资策略在中国依然有效。通过回溯检验，根据神奇公式构建的投资组合，在2000年5月至2009年11月之间，年均复合收益率为17.55%，而同期上证综指为5.29%。考虑到强周期性公司在行业景气阶段EBIT会急剧增大，以此EBIT计算出来的两个指标，可能不能准确体现“生意”的好坏和估值的高低。将强周期行业剔除后，重新进行了回溯检验，同期年均复合收益率则为17.61%。萃取高质量数据格林布拉特的神奇公式，归根结底是依靠ROTC和EBIT/ EV这两个财务指标定量地寻找投资标的。而定量分析的前提条件就是获取高质量的数据。“便宜买好生意”逻辑看起来很是清晰，但如果ROTC和EBIT/ EV这两个财务指标的数据不能最大程度地反映“好生意”和“便宜”，那么，神奇公式不仅帮不了投资者，还很有可能误导投资人，让他做出错误的判断。而直接根据原始报表计算得出的财务数据，往往做不到高质量。例如，南京高科（600064.SH）采用可供出售金融资产的公允价值计量模式，使得直接计算得出的EBIT/ EV对于判断“股票是否便宜”意义不大；同样，广州友谊（000987.SZ）截至2009年底总资产为22.56亿元，货币资金则达到17.52亿元，如果不对超额现金进行处理，计算出的ROTC也不能很好地表现生意的好坏。因此，如何合理地从原始报表中萃取出高质量的两个财务数据，也就成为重中之重。什么是好的生意神奇公式将ROTC的高低作为判断生意好坏的标准。格林布拉特表示，ROTC考察的是通过公司的商业模式，1美元的有形资本能创造出多少美元的盈余。计算ROTC的公式为：前四季度息税前盈余/（流动资产－流动负债+短期付息债务+固定资产净值－超额现金）。格林布拉特认为，分子采用EBIT指标，在于剔除不同公司间的财务杠杆、实际所得税率之间的差异，从而能让ROTC指标更直接地体现“生意”的好坏。为了更好地反映企业持续盈利的能力，我们在新会计准则中计算EBIT指标时，进行了如下的调整：剔除资产减值损失，由于很难在总体上确定经常性和偶然性资产减值，并且经常性资产减值数额一般较小，因此全额剔除；剔除营业外收支，尽管这部分收支常与主业有关，但往往不具有可持续性；剔除投资收益，长期股权投资以及由此产生的联营合营企业投资收益常与主业相关，且基本上可以认为是持续的。剔除它的原因在于，财报通常不披露联营合营企业的详细情况，从而导致没有充分的数据来计算ROTC；剔除公允价值变动收益。公式的分母为经营公司业务所需要的有形资产。格林布拉特认为，预收账款和应付账款等是相关方提供给公司的无息资金，不应包括在分母中。此外，格林布拉特强调，由于超额现金对公司的运营起不了什么作用，因此，在计算ROTC时，分母应扣除超额现金，但他没有透露如何计算超额现金。计算超额现金就等同于探求，企业到底应该保有多少现金？为简便起见，我们进行了如下的假设：企业营运需要保有的最低现金为Max（0，流动负债－流动资产＋现金），而剩余的现金则为超额现金。在此假设情形下，对美国上市企业进行计算，所得到的结果与格林布拉特公布数据的吻合。值得强调的是，我们将新准则中的交易性金融资产和旧准则中的短期投资也作为现金来处理。同时，考虑到新准则增加了投资性房地产科目，并且其租金收入出现在其他业务收入中，因此，在计算ROTC时，也不能忽略。综上所述，在新准则中，计算ROTC的公式就为：(营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－销售费用)/ (流动资产－流动负债－超额现金＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋应付短期债券＋固定资产净值＋投资性房地产)。在旧准则中，计算ROTC的公式可简单认为是：(营业收入＋财务费用)/ (流动资产－流动负债－超额现金＋应付短期债券＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的长期负债＋固定资产净值－固定资产减值准备)。• 便宜股票的标准 前四季度的息税前盈余/企业价值（EBIT/ EV）的高低是神奇公式判断股票是否便宜的标准。其中企业价值等于总市值加上付息债务净额。格林布拉特认为，股票的总市值只反映了购买公司所有者权益所需支付的成本，不能完整反映投资者投资于一家企业的总成本，它忽略了负债、现金及其它一些因素。债权人、优先股股东对公司资产享有优先求偿权，企业必须先偿还债务、支付优先股股息，然后才能支付普通股股息。因此，在企业履行对债权人的业务之前，股东无法从公司财务中分得一杯羹。所以，在计算总成本时，要将公司债务与市值相加。当然，在投资一家公司时，投资者在承担其债务的同时，同样也会获得超额现金，应该将超额现金从成本中减去。我们认为，在计算EV时，还必须扣除按市场价值计算的其他资产，并加上按市场价值计算的其他负债。因为不进行这样的操作，计算出的EBIT/ EV对于判断估值水平的高低意义就不大。新会计准则将一些此前按照历史成本计量的资产按照当期该资产的市场价值进行核算。按照这种方式核算的主要科目有，交易性金融资产与投资性房地产。此外，交易性金融资产公允价值变动还会引起延迟所得税负债。对市值中现值成分的调整自然也要涉及这一科目。因此，在新准则中，我们应扣除可供出售的金融资产和持有到期投资，同时，加上了相对应的延迟所得税负债。持有到期投资尽管没有按市场价值计算，但其账面价值与市场价值接近，我们还是将其与可供出售的金融资产做了相同的处理。我们没有扣除投资性房地产的原因在于，绝大多数上市公司的投资性房地产依旧按成本模式计量。 综上所述，在新准则中，计算EBIT/ EV的公式就转化为：(营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－销售费用＋联营合营企业投资收益)/ (市值＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋应付短期债券＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益－供出售的金融资产－持有到期投资＋延迟所得税负债－超额现金)。而在旧准则中，计算EBIT/ EV的公式可简单认为是：(营业收入＋财务费用)/ (市值＋应付票据＋短期借款＋一年内到期的长期负债＋应付短期债券＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益－超额现金)。构建投资组合《证券市场周刊》在进行历史回溯检验时，采用的数据来自于Wind数据库，而Wind数据库中的中报数据是从1998年开始的，季报数据则是从2001年开始的。因此，为拉长检验时间，我们的计算过程并没有使用季报数据，仅用了中报和年报的数据。进行上述调整，还有其他两方面的考虑：一方面，季报数据未经审计；另一方面也是简便起见。据相关规定，上市公司应在4月30日之前披露完年报，8月31日前披露完中报，因此，为避免在回溯检验中出现先验偏差，将买卖股票（剔除金融股）选择在5月、8月、11月和2月。其中，对5月和8月的指标进行计算时，使用的是上一财年年报的数据,而对于11月和2月，使用的则是上一期中报的数据。值得强调的是，EV中的市值，是指计算时点前一交易日的市值。如果在1999年5月初开始建仓，每隔3个月买进排名最高的3或6只股票，在9个月构建起一个包括12或24只股票的投资组合。投资组合每只股票把持一年后卖出，在神奇公式的最新结果中选择另外一只来取代。长期表现战胜大盘按上述步骤进行完回溯检验后发现，神奇公式的长期表现远胜大盘。自2000年5月初至2009年11月初，根据神奇公式投资策略构建的12只和24只股票的投资组合，年平均复合收益率分别为15.77%和17.55%（未考虑印花税和手续费），而同期上证综指从1836.31点涨到2995.85点，年复合增长率为5.29%。2000年至2009年中，24只股票的投资组合10次中有7次击败大盘。或许在成熟投资者看来，这已相当不错，但在期望值往往过高的投资新手看来，这或许不够好。为此，格林布拉特再三强调，短期内神奇公式很可能跑不赢大盘，但长期能战胜大盘，投资者不能仅仅因为短期内没有战胜大盘，就放弃这个能长期战胜大盘的策略。值得注意的是，如果检验时间只是从2001年至2006年，神奇公式投资组合还不如上证综指。假如在2001年5月初投入100万元，那么到2006年末，神奇公式投资组合仅有143万元，而上证综指有145万元。再考虑到投资组合中很多股票均来自强周期性行业，很容易就产生一个疑问，是否只是因为近三年强周期性行业的股票表现突出，才让神奇公式长期表现超越大盘？为解答此疑问，我们将金融行业和强周期性行业全部剔除，重新进行了回溯检验。此处的强周期性行业是指证监会行业标准中的采掘业、航空运输业、水上运输业、远洋运输业、交通运输设备制造业、金属和非金属制造业和造纸及纸制品业等。剔除强周期性行业后，神奇公式的长期表现依旧远胜大盘。自2000年5月初至2009年11月初，年平均复合收益率为17.61%。而在战胜大盘的概率方面也不差：2000年至2009年，10次有8次战胜大盘。如果检验时间是从2001年至2006年，剔除强周期行业的神奇公式要强于大盘。如果在2001年5月初投入100万元，那么到2006年末，剔除了强周期行业神奇公式投资组合为175万元，而上证综指只有145万元。剔除强周期行业的神奇公式每年的年末净值从未低于过上证综指。回溯检验的结果表明，剔除了强周期行业的神奇公式和没有剔除的长期表现相当。这样的结果有利于帮助投资者走出目前市场上普遍存在的两个误区。第一个误区是，只有把握强周期性股票，才能获取高额回报。近几年，强周期性股票表现比较突出是形成这一误区的主要原因。这一点在回溯检验结果中就可以看出：剔除了强周期行业的神奇公式近三年年平均复合收益率为38.6%，而没有剔除的则为48.9%，几乎高了10个点。但神奇公式的回溯结果表明，即使不在强周期行业上做任何投资，也能在长期取得满意的回报，并且由于年末净值一直高于大盘，持有过程更为安心。第二个误区是，对于强周期性股票，简单的估值指标完全无效。回溯检验的结果表明，EBIT/ EV这一指标对于判断强周期性股票组合是否便宜是有效的。本刊之前发表的《聂夫之道》（详见2009年第9期）也同样表明，市盈率对于判断强周期性股票组合是否便宜也是有效的。在此，我们要特别强调，回溯检验的结果并没有表明，对于判断单个强周期性股票是否便宜，EBIT/ EV是有效的。• 给神奇公式加分 尽管神奇公式的回溯检验结果不错，但在此基础上还有更进一步提高的可能。首先，投资者可以对神奇公式计算出的结果进行仔细研究，特别考察排名高的公司是否名副其实。在投资可以直接排除掉一些有疑点的公司。例如可以考察：ROTC高是不是因为重大有形资产没有进行重估？计算ROTC用的应收账款、预收账款、预付账款等科目是不是都是日常的经营活动带来的？当然需要琢磨还有EBIT和折旧、存货等会计方法。许多强周期性行业因为必须投入大规模的固定资产才能够经营，所以都具有较高的固定成本。汽车制造商、钢铁厂、水泥厂、造纸厂以及航空公司均是这样的例子，这类公司往往具有大量的固定资产折旧和资本性支出。极高的固定成本在行业低潮时，可能导致会计数字的丑陋。因为销售额下降时，单位固定成本会很高。但随着行业变得景气，固定成本被分摊到更多的单位，单位固定成本下降，总利润率往往随着销售额一起上升，从而为利润增长添加双倍动力。结果，周期性行业公司的利润上升，数倍于销售增长。因此，强周期性行业的企业，在行业景气阶段EBIT往往急剧增长，可能导致ROTC和EBIT/EV这两个指标的数值较高，从而导致较高的排名。但要强调的是，在行业景气阶段计算出的ROTC和EBIT/EV，并不能准确体现生意的好坏和估值的高低。而在逻辑上来讲，这些强周期性行业企业的高固定成本属性，其实已和神奇公式的好生意标准不吻合，不符合神奇公式的逻辑体系。其实，回溯检验结果表明，不在强周期性行业上投资，一样能取得好成绩，而且持有过程对心理考验更小（年末净值始终高于上证综指的）。其次，要注重考察新增有形资本的回报率。格林布拉特是巴菲特的信徒。他用ROTC来判断生意好坏的做法，应该是得源于巴菲特的观点。巴菲特曾经写道：“当时老师告诉我要注意有形资产、避开价值对其商业信誉依赖性很大的公司。这种偏见虽然在经营中很少出错，却让我犯了许多重大的选择性错误。” “凯恩斯解决了我的问题。‘困难不在于创造新思想，而是摆脱思想的束缚。’我摆脱的时期很晚，这部分是因为教育我的这个老师的大部分思想曾经（现在仍然）是如此的有价值。最终，各种各样的商业经验使我现在极为钟爱那种拥有大量永久性商业信誉和能够以最少的有形资产经营的公司。”巴菲特补充道。巴菲特曾多次用他钟爱的喜诗糖果为例，来说明这个观点。1972年，喜诗糖果公司的盈余约为200万美元，账面上有800万美元的净有形资产，假设有一家经营情况比喜诗糖果公司差的钢铁厂，年度净利润为200万美元，净有形资产1800万美元(炼钢炉设备的成本较制造糖果设备的成本要来得高)。两个不同性质的企业，同样都在年度内赚取200万美元的净利。但不同的是，喜诗糖果公司以800万美元的净有形资产就创造出200万美元的净利，而钢铁厂却以1800万美元的净有形资产才创造出200万美元的利润。再把通货膨胀的因素加以考量，假定未来10年，产品价格、销售数量和利润会成长1亿美元，两家公司的净利都会变成400万美元。这是很容易实现的，因为消费者的薪水在10年内也会有所增加，只要公司以上涨后的价格，卖出同样数量的产品就可以达到。如果两家公司都计划更换生产设备，而生产设备的价格如同产品价格一般也上涨1倍，喜诗糖果公司要花费1600万美元买进新的机器设备来替换原有价值800万美元的旧设备，而钢铁厂则要花费3600万美元的资金进行机器设备的更新。在这种情况下，投资者选择持有哪一家公司的股票？答案当然是喜诗糖果，因为钢铁厂更新设备要多花2000万美元，才能创造出喜诗糖果公司所能赚取的利润。格林布拉特用ROTC来寻找巴菲特式企业，是比较合适的。如果仔细审视计算出的ROTC是否是公司的真实写照，还能给神奇公式加分。但值得注意的是，巴菲特并没有投资所有有形资本回报率高的公司，而是在此类公司中精挑细选。他选择的公司往往能一直保持较高的有形资本回报率。因此，简单地讲，要寻找到巴菲特式企业，除了关注静态的ROTC, 还需关注动态的新增有形资本回报率。因为企业未来的有形资本回报率会逼近新增有形资本回报率。同时，只有对ROTC和新增有形资本回报率同时进行考察，神奇公式的逻辑体系才能算基本完备。再次，投资者还可以把计算的市场范围适当扩大。B股、H股和红筹股的股价可能更吻合神奇公式的逻辑和价值投资的精神。相信这样选股范围的扩大，会给投资人带来更多回报。• 神奇公式战胜基金 • 2010-4-24 文章来源于《证券市场周刊》证券市场周刊订阅 • 一个看似可笑的、简单的、机械的定量公式不仅能击败指数，而且比那些优秀的主动型基金表现得更好？ • 是否存在一个看似可笑的、简单的、机械的定量公式不仅能击败指数，而且比那些优秀的主动型基金表现得更好？越来越多的证据表明，可能确实有一个这样的公式。 格雷厄姆的公式 本杰明•格雷厄姆曾提出了一个原则简单的公式，可以让大多数投资者按照这个公式进行投资。这个公式包括两个要素，即，市盈率（P/E）在7倍以下，股本/资产比率在50%或者更高。格雷厄姆认为，选择一个符合这两个标准的包括30只左右的股票组合，当股票取得了50%的收益，或者两三年后这只股票还没有实现这样的收益时，就以另外的符合这两个标准的股票取而代之。这样的组合能带来非常令人满意的收益率。格雷厄姆还允许第一个标准在一个非常低的利率环境下适当放宽——P/E到10倍也是可以接受的。 这些因素对于很多投资者而言也是比较容易理解的。P/E比率表明投资者对一美元的年收入或利润愿意付出多少，基本上，格雷厄姆主张不要对1美元的收益支付超过10美元的价格。 如果将P/E比率翻转，就会得到E/P，也就是所谓的“收益率”，这一比例可以用来比较股票和债券。虽然公司的所有收益通常不会像债券利息一样，以现金红利的形式派发给投资者，不过这个收益率和债券收益率比较仍然是比较合理的。因为拥有股票具有的风险，格雷厄姆希望这个收益率至少是债券收益率的两倍，他不会考虑任何收益率低于10%的股票。 第二个因素，股本/资产比例为50%或者更高，强调的是公司财务状况的稳定状况，而且这可以通过买房的例子来理解。如果一个房产的价值为30万美元，首付6万美元，贷款24万美元，则权益/资产比率为20%。股权/资产即使达到20%，也比格雷厄姆想要投资的一个股票含有的债务高得多。格雷厄姆表示，他回测过这个公式，证实投资者可以获得15%以上的年均回报，但他并没有提供关于如何使该公式有效背后的统计数据。金融学教授亨利•奥本海默根据格雷厄姆的公式，对从1974年到1980年的股票进行分析。奥本海默发现，投资者使用格雷厄姆的方法可以获得38%的收益，而美国股市年平均收益率为14%。格林布拉特的神奇公式是否有一个同样简单的公式，而且有更长期限更有说服力的回测数据？格林布拉特写了一本书叫做《击败市场的小册子》，在其中他给了类似于格雷厄姆公式的投资神奇公式。事实上，格林布拉特曾表示，他总是很好奇于格雷厄姆的工作，格雷厄姆的公式解释明确了要对公司的收入支付低价格的总体思路。 格林布拉特稍微修改了格雷厄姆的P/E或收益率的因素，替换为分析家称之为“息税前利润”的EBIT，就是支付利息和税金之前的公司利润，这是根据不同的企业有不同程度的债务的事实进行的调整。格林布拉特将公司股票价格替换为公司的企业价值，即其股权总市值（股票价格乘以总股份）加上其债务。事实上，息税前利润/企业价值已成为一个比传统的格雷厄姆收益率更广泛接受的衡量标准。 格林布拉特的公式第二部分是投资资本收益率（ROIC），涉及一家公司的收入和其资产负债表，比较利润（息税前利润）和生成它们所需要的资金的比例。据格林布拉特的公式，如果你挑选30只左右的具有高投资资本收益的最佳股票组合，你就可以长期击败市场。 从1988年到2009年9月30日，依据格林布拉特公式得到的股票组合的收益率是19.9%（不考虑税收、交易成本），同期，标准普尔500指数年收益率是9.4%。同期，美国业绩表现最突出的前三只基金分别为联邦考夫曼（KAUFX）、FPA资本（FPPTX）和富达逆向基金（FCNTX），年收益率分别为15.5%、14.6%和13.8%。• 为何能够击败基金 为什么这么多优秀的基金会被一个简单的公式击败？这可能是因为共同基金要保持流动性，投资者会随时投入资金，也可能会随时赎回，这对许多管理人员来说则很难处理了。关于交易费用的学术研究也表明，主动型基金管理者在交易不被赎回和基金资金流动干扰时，他们可以使基金增值。 此外，共同基金的投资必然有引起其他投资者购买的效应，就像格林布拉特所说的那样，买入的股票相比于他们第一次购买时的价格已经不便宜。还有可能就是，许多优秀的共同基金规模过于庞大，不能方便地进出一些小市值的股票。对很多基金而言，买进小市值股票至一个有意义仓位上，必然会推动其价格上涨并破坏机会。格林布拉特的公式对规模最大的3500只、1000只股票进行了测试，对于前3500只股票，基金的介入对价格的影响更大。最后，格林布拉特也指出，神奇公式有用正是因为它并不总是能奏效。换句话说，它也会经历很多时期，甚至是多年的时间，业绩表现不佳。那些便宜的股票可能会更便宜，或者至少在低价位逗留很长时间，无论它最终是否会物有所值或者根本不会。这将导致投资者失去信心而放弃。但市场最终会承认利润的价值，低估的利润都是目前的机会，坚持公式的投资者会得到相应的回报。 即，投资者需要耐心。像所有其他价值投资一样，它几乎肯定会在某些年低于市场表现，或在某一年出现重大损失，也就是说，它的魔力并不是像许多投资者想象的那样。事实上，格林布拉特的策略在2008年损失了36%，收益仅高出市场1个百分点。然而，即使投资者知道“投资中的要素”也不能或不会用简单的公式，而将会把投资做得比实际上复杂很多。这预示那些能长时期坚持使用简单公式的人将会表现很不错。

你有耐心吗？

书，不错；内容，通俗易懂；道理，是正确的。但是，我们的投资者有耐心吗？尤其对于中国的投资者来说，将一笔钱放在20~30中股票上，大约3~5年的时间，是非常难的事情吧。就像我们知道坚持每天跑步身体会好一样，我们能坚持吗？

神奇公式

　物美率ROTC=ttm(营业收入－营业成本－管理费用－销售费用)/ (流动资产－无息流动负债（即：流动负债-短期借款-应付票据-一年内到期的非流动负债-应付短期债券）－超额现金（即：现金-Max（0，流动负债－流动资产＋现金））＋固定资产净值＋投资性房地产)　　 　　价廉率EBIT/EV=1/Enterprise Multiple=(营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－销售费用＋联营合营企业投资收益)/ (市值＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋应付短期债券＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益－供出售的金融资产－持有到期投资＋延迟所得税负债－超额现金) 　　 　　根据“ROTC+ EBIT/EV”排名，每3个月买入前3-6只股票，滚动持有1年，依此往复。剔除强周期性行业如证监会行业标准中的采掘业、航空运输业、水上运输业、远洋运输业、交通运输设备制造业、金属和非金属制造业和造纸及纸制品业等。考察：ROTC高是不是因为重大有形资产没有进行重估？计算ROTC用的应收账款、预收账款、预付账款等科目是不是都是日常的经营活动带来的？当然需要琢磨还有EBIT和折旧、存货等会计方法及新增有形资本的回报率。 如何能够找打相关的软件和网站来计算这个？？条件一：业务简单，看的懂条件二： 收益稳定，算的清条件三：价格合算，买的值

Notes: 股市稳赚

大道至简,什么是股市稳赚的原因?本书给出的最简明扼要之答案: 价廉物美!1.价廉市场先生短期脾气总是阴晴不定,剧烈波动,充满感性;而长期来看,确实在不停的震荡中达到一个理性价位.股市赚钱三分之一靠着别人的愚蠢,市场先生只是除尼以外的敌人的集合,有时候他够愚蠢的,价格远低于公司实际价值或是可以看到的未来价值,那别犹豫,买进!价廉时买进!2.物美说白了,参与股市的目的是什么? 赚钱!怎样评价赚钱的效果? 投资回报率(自己的)!长期参与股市的目的是什么? 持续赚钱!怎样保持长期赚钱? 这,不简单.你得找家好公司了...长期来看,一切终将回归理性.短期由于别人的愚蠢赚得较高的投资回报率(自己的)终将要覆灭,因为蠢人总会被淘汰或是学聪明,走狗屎运的人和时候不是没有,但不要奢望长久.什么是持续赚钱的源头? 你想买一家公司的股票赚钱,前提是它得赚钱.赚钱的公司,相对来说更赚钱的公司,才是要找寻得好公司!如何评价好公司?1.投资回报率2.收益率当然动态地看,更要看收益的增长率(特殊情况更要看增长的绝对数,如08,09经济危机造成基数低,10的恢复性增长单看收益增长就有很高的假象)如何获得高投资回报?公司需要有某种特殊的竞争优势,阻止竞争者破坏其获得高利润的能力.如何保持收益率高增长?最为宝贵的是,将利润再投入高投资回报的地方,所谓复利也3. 神奇公式知道了目标或策略,具体实施呢? 神奇公式 - 投资回报率+收益率这倒不是很感冒,工具是死的,市场是活的,要注意使用的环境或前提...

神奇公式，并不神奇

更多，请见我的个人网站万物之始，大道至简，衍化至繁。任何高度复杂化的体系都是由最基础的要素逐渐丰富构建所得的，而当越来越多的新手打算进入一个『世界』当中之时，这个『世界』一定是产生了某种有趣的东西足以吸引越来越多的新手。换句话说，这时的『世界』已经具有一定的复杂性了。复杂的『世界』不容易理解，而当你把它拆分还原为最初的形态，把握最本质的东西，问题便变得简单了。不仅如此，如果可能的话，进行进一步推衍，可以试图重现已有的元素和发现未知的元素。信息、知识以几何增长的速度充斥着这个世界，若迷乱于这复杂的表象之中，以有涯随无涯，则殆矣。有些问题，不是你想的不够复杂，而是你想的不够简单。技术分析，量化投资无疑增加了投资的复杂度，同时敏感度又十分大，但这并不是说他们就不是好的方法。万变不离其宗，条条大路通罗马，这也增加了这个世界的趣味性。但各种大路之中，目的一定最终都是朝向罗马的，大部分路径可能都有着相同的特征，而把握的本质便是去伪存真找出最关键的因素出来。具体到股票投资而言，选股选时是最基本但最重要的两个决策。《股市稳赚》主要介绍了如何利用神奇公式进行选股，具体本书的思维框架请见http://goo.gl/hNTLCr。之所以说，神奇公式并不神奇，是因为神奇公式所体现的背后思想是一个普世的真理，低买高卖便能获取超额收益。神奇公式便是通过投资回报率发现一家质优的好公司，通过收益率发现一家价低的好股票。这里有两个问题需要回答。*首先，如何定义投资回报率以及收益率？*本文作者在附录中有提到他认为的指标，即投资回报率=EBIT/（净流动资本+净固定资产），收益率=EBIT/企业价值。好的指标需要有很好的财务会计理解，辅以普世真理即可。豆瓣上有个『神奇公式』小组，组长土丁记录了他自己两年多来的选股记录，并且提供了自己的指标（详见［http://www.douban.com/group/topic/32275731/][点我])。*其次，如何把握神奇公式的结果一定准确？*这里需要安全边际的概念，即选择严重低估质优的股票，至于如何选择，大致选择排序最前的股票就可以。但个人也得注意一些异常的数据，如果能在最终购买之前研读相关股票的报表公告和分析基本面的话最好。然而，神奇公式的有效性也是一个不可证伪的命题。因为一是需要等待很长的时间等待市场先生回归理性，二是这个等待的截止日期不确定。换言之，如果最终确实上涨了，那是因为你等到了市场理性回归，若目前还未上涨，那是因为时机还未到。在这样的情况下，作者建议神奇公式的信徒一定要矢志不移的信服，显得有些可疑，至于最终信或不信是你自己的问题。至于我本人而言，我觉得神奇公式还是可信的。一是其中的内在逻辑值得信服，就是最重要的两个指标可能各有理解。二是我大致回测了土丁神奇公式小组的股票记录，表现确实不错。唯一不足的就是，何时卖出并没有很好的依据。一种可能的指标可能是看股票排序过去一段时间的下降速度是否增大，若增大很有可能是市场即将回归理性。这一思路也可以反着用，即通过股票排序上升速度来看某一股票最近是否出现了严重的市场不理性。其次，神奇公式最好还是只是作为选股的一个前期筛选器，后期还是需要研读财报和分析竞争优势，壁垒来判断基本面的。另一个有意思的问题是，如果神奇公式真的有价值，作者为什么会把它贡献出来？如果大家都知道了，那不会影响神奇公式的有效性么。我觉得关于这个问题，可以有以下几种情况。第一，作者掌握更加全面复杂的神奇公式。所谓万物之始，大道至简，衍化至繁。作者所处的层次可能要比我们高好几层，他有更好的策略来实施。第二，这是一个圈套。如果很多人都使用神奇公式的话，那么作者便可以了解这一类投资者的投资模式，进而有更好的策略针对这种策略来进行投资。第三，作者是一个好人。他希望资源能够得到合理分配，市场最终能够及早理性，好公司能一展宏图，促进社会和经济的发展。这也是有可能的，比如在赚钱之后这一章，作者就表明了很多赚钱之后做好事的倾向。另外，从资源的合理分配而言，金融市场并不是都做恶的，比如索罗斯导致的亚洲金融风暴，从某种角度来看，并不一定是件坏事，苍蝇不盯无缝的蛋。只有有了问题不纠正才会出现问题，如果纠正了便不会出现。这时，便有好事者替天行道，敲醒不愿直面现实的人们，赚钱只是最终的副产品（当然，最后这些钱还是会以合理的方式流入到社会需要资源的地方）。事情并不像我们想的那么简单。总体而言，本书的目的是*在了解公司、投资、股市、股票的本质基础上，利用市场先生短期的非理性，通过神奇公式筛选出质优价低的股票，长期持有（股票组合的数量因投资人专业能力而异，持有时间因避税等等而异）直至市场先生重新回归理性，给予质优价低股票合理的价格牟取盈利。*本书重在选股，以及信念的树立，选时（尤其卖出）方面讲的比较少。虽然拥有神奇公式可以一劳永逸，但是作者一直申明对你所做决策一定要明白理解，想得通透才可以。本书小巧精简，也不啰嗦，通过柏拉图式的自问自答逐渐寻求真理。提一个好的问题远比回答问题更重要，对当前知道什么，不知道什么的足够了解是发现问题的基础，时时审视自己，构造逻辑链，推理链。真理在很长时间内是一成不变的，寻求到了真理，把握住便成功了。本书值得多读多品味，其实神奇公式的初衷便是发现质优价低的股票，而如何发现才是最关键的，这一步需要对财务会计有很深的理解才能构建自己的指标。关于神奇公式筛选机制的应用可以参考：+ ［http://www.douban.com/group/423430][豆瓣神奇公式小组]+ ［http://www.ichangtou.com/#filter:main.html][长投网的搜搜栏目]+ ［https://github.com/prstcsnpr/qmagicformula][土丁的神奇公式中国版]

一本击败市场的小书

上次读完是在09年初，一本击败市场的小书。作者依据其25年专业投资及9年哥伦比亚商学院授课经验以及年化收益率40%的投资绩效得出两条确论：1.如果你真想在股市稳赚，大多数专业投资者和学者并不能帮助你。2.你只有一个选择：必须自己动手。确实，无论股评、市场消息、基金、私募还是某一本书，都不能许诺你不劳而获的稳赚无忧，如果仍存在此类幻想，结局有两种可能：1.幸福地当一回随机致富的傻瓜；2.为此幻想付出代价，或大或小。不幸的是，我们看到市场中大多数人落到了后一概率区间中。这意味着，要想避开后一区间，无论选股、选基金、选股评、选私募、选择一本股票书，你都要付出持续的精力去思考、验证、反思、总结。比如在6千点买基金，历史业绩再棒的基金也会在接下来的一年中严重伤害你的资本；面对各种市场传闻没有取精拾萃的判断力，你很可能成为传闻制造者的埋单者；好的私募让你财务自由，坏的私募让你血本无归，而好坏需要你的辨识。“你只有一个选择：必须自己动手”——择股、择书、择人。择股和捡苹果有相似之处。不同在于，当你自己动手捡苹果并为之支付一定价钱时，你很确定苹果在你吃下它之前不会在一夜之间变质。股票价值所代表的企业未来的现金流则不那么稳定，为此，你在自己对股票价值的预估水平上打了一个折扣，作为自己愿意支付的价格，也就是用传说中的“安全边际”（体现在低市盈率里）抵消预测的不确定风险。而企业（股票）的价值则用企业的净有形资产收益率来确定——有形资产没什么价值，除非它能产生收益，而作者认为高ROTC含意着竞争优势的存在以及企业更有机会进行利润再投资从而使业绩增长。于是，价廉物美=低市盈率+高净有形资产收益率。由于短期来看市场先生是情绪化的，但长期来看（通常不超过3年），市场先生一定是理智的，它会给股票提供一个合理的价格，所以稳定地击败市场变得可靠。具体而言：物美率ROTC=ttm(营业收入－营业成本－管理费用－销售费用)/ (流动资产－无息流动负债（即：流动负债-短期借款-应付票据-一年内到期的非流动负债-应付短期债券）－超额现金（即：现金-Max（0，流动负债－流动资产＋现金））＋固定资产净值＋投资性房地产)价廉率EBIT/EV=1/Enterprise Multiple=(营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－销售费用＋联营合营企业投资收益)/ (市值＋短期借款＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋应付短期债券＋长期借款＋应付债券＋少数股东权益－供出售的金融资产－持有到期投资＋延迟所得税负债－超额现金)根据“ROTC+ EBIT/EV”排名，每3个月买入前3-6只股票，滚动持有1年，依此往复。剔除强周期性行业如证监会行业标准中的采掘业、航空运输业、水上运输业、远洋运输业、交通运输设备制造业、金属和非金属制造业和造纸及纸制品业等。考察：ROTC高是不是因为重大有形资产没有进行重估？计算ROTC用的应收账款、预收账款、预付账款等科目是不是都是日常的经营活动带来的？当然需要琢磨还有EBIT和折旧、存货等会计方法及新增有形资本的回报率。格林布拉特这一简洁有效的机械式投资方法对于没有条件成为专业投资者而又有投资需求的普通投资者来说显得尤为珍贵而平易近人，书中对“物美”、“价廉”两个关乎投资的核心概念的论述也构成了专业价值投资者制定决策的基础。布拉特已经把他的经验与方法告诉你了，你该怎么办呢？没错，“自己动手”，验证并坚持运用它，享受这份布拉特馈赠给你的礼物。

值得一读

首先，要确认这是一本小书，总字数也才7万多字。《股市稳赚》这个名字对它来说显然太大了，不要指望它能非常细致地告诉你股市里赚钱的原理和方法。其次，还要确认一下你的年龄，如果你已经太老，呵呵，按序言里说的，如果大于11岁，那么本书文字的风格绝对不适合你阅读。除此之外，真的是一本好书，绝对是写给入门者的好书。用生动有趣活泼的语言，浅显的生活常识就解释清楚了股票为什么值钱，为什么会涨，这恰恰是股市赚钱的根本原理。豪不夸张地说，股市真的就只有这样一个根本原理，就像是如来佛的手掌，已经死死抓住了孙悟空。其他的所谓理论都是对这个原理的复杂性变异性解释，说来说去都是孙猴子的一些花把势，甚至有些还是猴子尿，学的不好会弄自己一身骚。所以，这是一本经典的入门之作，甚至算是写给少年儿童的证券科普。如果你是一个成人，如果你已经自认为是一个证券的高级投资者，那么，本书也许太小儿科了借用序言里的话：“读这样一本小书确实很值得，现在，就像一个11岁的孩子那样，沉浸在本书中吧。”

关注ROE

整本书比较有建设性的意见其实就是一点：净资产收益率。文字不多但浅显易懂，倒是蛮适合对小孩子的理财思路培养或入门人士。今后选股时ROE也应作为一个重要的index。

值得一看再看的不为人知的经典

用好看的文字非常透彻的讲明白了价值投资的本质。其投资的方法也是非常简单且有效。作者用这种方法创造了20年复利40%的记录。投资到底是什么？很简单，只有两个方面。1、同样的价钱，你会入股什么样的公司？一年赚1万的还是赚10万的？2、同样每年赚10万的两个公司，创业者邀请你入股10%，一家报价5万，一家报价10万，你会入股哪一个？两个方面都考虑到了，那就是价值投资了。书中有很简单的方法，建议大家去看看。

一本值得阅读的书

书里的主题很简单用较低的价格购入好公司的股票成为拥有公司股权的一份子如何判别低价和好公司呢作者　只用了两个财务指标一般的人士都能懂的指标ＲＯＩＣ　　比ＲＯＥ　这个指标多了一点涵义　　，　以此识别好公司另一个指标　简单一些理解就是　１/PE, 就是利润/股价，　以此识别低价－－－－－－－－－－－－－－－作者是一家著名公司的基金经理，公司合伙人同时作者也在一家美国知名商学院讲授　　投资课程

这样的投资书才有趣。

长投进阶群里分享的想说载下来放在pad里有空看看，书很简短，哗啦哗啦就看完了长投初级课的最后一节上的就是这个内容做了几个书签：神奇公式投资组合的回报率在每12个月就有5个月低于市场平均水平，在完整的一年中，每4年就会有一次低于市场平均水平，在每6年的测试中，神奇公式至少会有2年连续表现不佳。在整个的17年，神奇公式甚至有连续3年低于市场平均水平。做长期能跑赢市场。基本思路就是围绕着神奇公式根据排名选股组合，根据计划20-30支，持有期一年，卖出，继续买入20-30的投资组合数。神奇公式排名根据高收益率，高投资回报率排序收益率=EBIT/EV（市值+净有息负债）投资回报率=EBIT/（净流动资产+净固定资产）用EBIT是为了不让税率和负债水平不同导致对公司的曲解p/e 则是价格与纯收益的比值，受税率跟负债水平影响也可采取神奇公司与自己选股结合，使用方法如下：利用神奇公司列出一组优质股票名单，然后利用自己的方法选择最中意的几只，但只能在神奇公式选中的前50-100只股票中进行选择，选出最有西诺西准确预测的公司，就可以在预测的基础上，计算它们的收益率和投资回报率，目标是找到那些质优价低的股票，在自己的分析基础上，选择最中意的5只。特别是将股票视为长期投资的人，讲投资分散到5-8家处于不同行业的低价公司是一个稳健的行为以及市场先生理论有意思的名词:随机漫步或者有效市场：能够在非偶然的情况下发现低价的股票先知偏差：不能在选择股票的时候真正获得选择股票所用的数据幸存者偏差：研究中使用的数据库是经过整理的，并且不包括后来破产的公司，从而使研究的结果比实际情况看起来要好的多牙仙，tooth fairy:在英美等国家，小孩会将掉下来的牙齿放到枕头底下。它们相信睡觉的时候，牙仙会悄悄地把那颗牙齿取走，并且为它们留下一个小礼物

没有什么神奇的公式

买这本书的初衷是用来垫笔记本电脑的，因为他够薄。我一向对厚的书没有好感，因为现在的书废话太多了。我之所以能够花2小时看完一本厚厚的书，无非就是对废话一目十行。正好吃饭前没事，于是随手拿起这本书看看。想不到，这倒是一本很实在的股票书。对于股票书，我一直认为，99%都是骗子写的。特别是经历了好几本我特别推崇后来却发现作者锒铛入狱之后。乔尔·格林布拉特，也就是本书的作者，还没有入狱，但是书里面一直强调的所谓神奇公式，是我对这本书一直不感冒的理由。粗略看了之后（也是花了不到2个小时的时间），我倒是感叹，这是一本不错的股票书。所以神奇公式，其实并不神奇，买进投资回报率高和收益率高的股票，就能够赚钱。就是这个公式。没有什么技巧，没有什么运气。当然，如果这本书是这样子说的，那么，倒没有什么吸引力了，但是本书不仅仅这样子，它还分析了情绪不稳定的市场先生，分析了人性的贪婪，分析了买股票的心态。这才是这本是，或者说这个公式的可取之处。值得一读，神奇公式也值得一试，只是必须告诉自己，如果你贪婪，那么算了，这本书和其他所有书一样，是垃圾。

基本面

关注财务关注价格适度持有就是此书所说的。里面谈论的我们可以做一些修改比如：要删除一些非经常的损益，比如要剔除某些周期性公司（顶峰）比如要把金融业单独弄出来比如可以添加某些指标不过作者的观点有很好的参考价值

Joel Greenblatt 的神奇公式

十七年来，持有一个大约由30家高资本报酬率与高盈余报酬率搭配的股票组成的投资组合，每年大约可以得到30.8%的报酬率。这十七年里，股市每年的的平均报酬率大约为12.3%。神奇公式首先针对美国主要证券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股与公用事业股），然后根据这些公司的资本报酬率排名，排名从1到3500名。这个公式紧接着根据相同的程序，利用盈余报酬率为3500名公司排名，盈余报酬率最高的公司排名第一，最低的排名第3500名。最后，神奇公式只是把两个排名相加起来，不是寻找资本报酬率最高或盈余报酬率最高的公司，而是寻找把这两个因素加起来表现最好的公司。合并排名最高的公司，就是两种因素排名加总最小的公司。下表为由大约30名排名最高股票组成的投资组合，与市场指数及标准普尔500指数的17年的报酬率比较：年份神奇公式市场指数标准普尔500198827.10%24.80%16.60%198944.60%18.00%31.70%19901.70%-16.10%-3.10%199170.60%45.60%30.50%199232.40%11.40%7.60%199317.20%15.90%10.10%199422.00%-4.50%1.30%199534.00%29.10%37.60%199617.30%14.90%23.00%199740.40%16.80%33.40%199825.50%-2.00%28.60%199953.00%36.10%21.00%20007.90%-16.80%-9.10%200169.60%11.50%-11.90%2002-4.00%24.20%-22.10%200379.90%68.80%28.70%200419.30%17.80%10.90%　30.80%12.30%12.40%如果我们只从2500大公司中选择，而其中最小的公司市值至少为2亿美元。到2004年12月为止的十七年内，拥有一个由神奇公式选出的30只股票组成的投资组合，可以创造23.7%的年报酬率。这段时间内，这种股票市场指数年报酬率为12.4%。神奇公式几乎是市场指数年报酬率的２倍。如果进一步计算，我们把范围缩小到1000大公司，也就是市值超过10亿美元的公司。拥有一个由神奇公式选出的30只股票组成的投资组合，可以创造22.9%的年报酬率。这段时间内，这种股票市场指数年报酬率为11.7%，标准普尔500指数年报酬率为12.4%。神奇公式几乎也是市场指数年报酬率的２倍！在我们研究的17年里，我们握有一个由30只股票组成的投资组合，而选中的每一只股票都持有一年，上面针对3500大股票、2500大股票和1000大股票所做的每一种测试，都挑选出1500只不同的股票。把所有测试加在一起，就是神奇公式做过的4500次不同筛选的结果！因此很难说幸运是其中的主要因素。如果我们现在根据排名，把2500家公司分为十等分，结果如何？每一等分有250只股票。如果17年里，我们每个月都这样排名一次，结果如何？如果我们持有期为一年，再计算投资报酬率，会有什么结果？请见下表：组别年报酬率117.90%215.60%314.80%414.20%514.10%612.70%711.30%810.10%95.20%102.50%真有意思，神奇公式不止适用30只股票而已，似乎还照次序适用。排名最好的股票表现最好，随着排名下降，报酬率跟着下降！排名最高的第一组年报酬率胜过排名最后第十组15%以上！但是…神奇公式在每12个月测试期间，平均有5个月表现不如大盘。以一整年为计算期间，神奇公式每四年有一年无法打败大盘。每6年为一单位的测试期间，神奇公式有一次连续２年表现不如大盘。神奇公式测试的表现优异17年间，甚至会有一段时间连续３年表现不如大盘！（年报酬率是以1988.1至1989.1、1988.2至1989.2的方式循环计算，到2004年底。整个期间一共评估了193个一年期间）神奇公式不是这么好，正是我们这么幸运的原因。这种公式不是随时都有效。事实上，公式可能经年累月都没有效，大部分人不会等这么久，因为他们的投资期间太短。如果一种策略在长期下有效（这表示有时候要花三年、四年，甚至五年，才能展现实力），大部分人都不会坚持下去。经过一、二年绩效不如市场指数的年份后，大部分人会寻找新策略――通常找到的是过去几年表现优异的策略。我们知道，能够赚到高资本报酬率的公司有两件很重要的事情。第一，能赚到高资本报酬率的公司会把利润投资在赚到高投资报酬率的机会上。也因为大部分的人和公司把钱投资下去，只能赚到一般的投资报酬率，所以这种机会相当特别。第二，我们刚才已经看到，赚到高资本报酬率的能力也有助于创造高盈余成长率。神奇公式排除了资本报酬率普通或差劲的公司，从资本报酬率很高的公司开始挑选。神奇公式找到好公司后会想办法用超低的价买下来！神奇公式只选出能同时赚到高盈余报酬率的公司――高盈余报酬率表示，跟买进价格相比，神奇公式只买赚很多钱的公司：用低于平均水准的价格买高于平均水准的公司。测试表明，神奇公式的成绩胜过大盘，风险却低于大盘指数。市场先生短期间的行为像情绪十分激动的人，可能以低廉或昂贵的价格买卖股票。长期的情形完全不同，市场德行会恢复正常。在很长的时间里，疯狂的市场先生其实是很理性的人。市场先生可能要花几星期、几个月、甚至好几年才会恢复正常，但是，市场先生最后还是会付出合理的价格，买回我们的股票。长期而言，公司的价值会变成市场先生考虑的最重要因素。神奇公式不挑选个股，而是同时挑选很多只股票。先看看整个股票投资组合，就会发现利用去年的盈余经常是估计未来盈余的好指标――当然，个别公司可能不是这样，但一般而言，去年的盈余经常是估计未来正常盈余很好的指标。神奇公式使用方法：1.利用资产报酬率作为筛选标准时，最低的资产报酬率(ROA)要订为25%。2.从选出的高资本报酬率股票中，再用最低PE筛选。3.剔除所有公用事业与金融股。剔除所有外国企业。4.如果一只股票的PE很低，例如低到5以下，可能表示前一年或所用的资料有些特别。你可能希望把这些股票剔除掉，也可能希望剔除上周才公布盈余的公司，这样应该有助于尽量减少错误或不合适宜的资料。5.列出公司名单后，买5至7名排名最好的公司。一开始时，只投入你第一年准备投资资金的20%~30%。6.每隔两、三月，重复第5步一次，到你把准备投资的资金全部投入为止。九至十个月后，你应该拥有一个由20至30只股票组成的投资组合。7.持有一年后，卖掉股票，把卖股所得和任何额外的投资资金，购买由神奇公式新选出的同样多家公司，以取代卖掉的公司（参考第5步）。8.持续这种过程很多年。请记住，不管结果如何，你必须决心继续这样做三到五年，否则的话，你非常可能在神奇公式发挥功效前就放弃！神奇公式根据资本报酬率与盈余报酬率两个元素，为公司排名。这两个元素可以用很多不同的方法评估，下面说明本书采用的评估方法：1. 资本报酬率：税前息前盈余/（净营运资金+净固定资产）。为研究简化起见，我们假定折旧与摊提费用大约等于维持资本支出所需资金。因此，我们假定EBITDA减掉维持资本支出等于税前息前盈余。我们以净营运资金加净固定资产(也就是所运用的有形资产)，取代计算资产报酬率时所用的总资产。这么做的目的是要厘清，实际上需要多少资本才能经营公司的业务。而我们采用的净营运资金，是因为公司必须融通应收帐款与存货所需资金(已经扣除经营业务时所不需要的多余现金)，但是不必为应付帐款付出融资成本，因为应付帐款实际上是无息贷款（计算时，已经从经常负债中扣掉短期无息债务）。公司除了营运资本需求之外，也必须融通购买执行业务所需固定资产需要的资金，例如融通购买不动产、厂房与设备所需资金。然后把这些固定资产折旧后的净成本，加上已经算出来的净运营资金的需求，就能得到所需要的有形资本估计值。计算有形资本时，并不计算无形资产，尤其是商誉。2. 盈余报酬率：税前息前盈余/企业价值计算盈余报酬率时，是把税前息前营业利润(税前息前盈余)除以企业价值(股东权益总市值加有息债务净额)所得到的比率。我们不用PE或E/P，原因有好几个。盈余报酬率背后的基本观念很简单，只是要判定企业的盈余中，有多少跟企业的采购价格有关。这样当我们比较盈余报酬率时，就可以把不同的公司，放在立足点平等的不同债务与税率水准上。PE或E/P会受到债务与税率水准的严重影响，税前息前盈余与企业价值之比比却不受影响。(Adapted from <<The Little Book that Beats the Market>>)葛林布雷 ：是Gotham Capital创办人兼经营合伙人，他的投资公司从1985年成立以来，缔造了高达40%的年报酬率。他同时也是哥大商学院助理教授，一家名列财富五百强公司的前董事长、价值型投资俱乐部公司(ValueInvestorsClub.com)共同创办人，著有《你能变成股市天才》(You Can Be a Stock Market Genius)。原文链接 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c0aa5860100auhp.html

很好 ！！！！！！！

用低的价格购买好的公司，赚自己看的见得钱，不为错过暴涨的机会而惋惜。虽然很多废话，但真能做到考的不是智商是情商。

基本, 但确重要的两个投资公式

1. 基本, 但确重要的两个投资公式2. 用轻松的故事来描述并帮助初学者了解基本的投资知识3. 公式仅适用於熊市 (或是被大幅低估的股票市场)4. 专业的解释略显不足

凡事应该简单，但不应过分简单

其实，一个道理优不优质，与其的复杂程度是有很大关系的。关于投资，我们当然要问，如果用最简单的语言描述，但又要保证完备，应该是什么样子的呢？ 也许，这本小册子给出了一种解答。当然，书中的很多细节给了我可以思考的很多提示。比如，不是用pe，而是用ep来看待问题，虽然对于排名没有影响，但是诚如徐胖子所说，pe在估值很高的时候会产生扭曲。还有，比如选择高回报率，其实是应为机会难得。理解这个嘛，只要想一想如果价格不再便宜，分红出来的现金流如何再分配就能明白啦。另外，书中也简明扼要地解释了为什么价值投资可以长期有效。书中对于挑选个股的警示值得长期用来提醒自己。不过，细究起来，也有不完备的地方。比如，没有给出配置比例的设定方法。没有给出大类资产配置的方法。然而，现实生活中的投资人其实总是会面对这些问题的。在有些投资哲学下，这些问题反而会更为重要呢。

简单的三句话写成了一本书

投资的方法就是：选择高资产回报率以及低市盈率的股票，坚持长期投资，做一个20~30只股票的投资组合。内容简单了点，适合初读股票书的人；当然操作起来还是有点困难，如果有按上述3句话操作的基金，就不需自己操作股票，直接买入该基金就可以了。

方法告诉你了，但你用吗？

光是听书名，大家可能觉得这又是个“标题党“，作者在股市上没赚到钱，靠吸引眼球的书名来骗钱！如果你这么想那就大错特错了！本书作者乔尔·格林布拉特是名对冲基金经理人，他所在投资公司在20多年间年均回报率达到惊人的40%！也就是资产翻了11倍在他看来，投资与专业背景及智力水平无关，任何年龄、身份的投资者都可以很容易地在投资中获得成功。这本书中主要讲述一套“神奇公式”，作者认为只要按照神奇公式选出股票并耐心持有就可以获得远超市场的收益!那这个神奇公式是什么呢？1.按股票按投资回报率从高到低进行排序；这里的投资回报率指的是“每股收益/每股价格”，也就是对于每股能赚A元的股票，你愿意付出多少钱？作者认为该回报率不能低于国债收益率！因为国债收益率是无风险收益！2.按总资产收益率从高到低排序；总资产收益率就是公司的收益和投入之比，在文中作者没有给出具体的指标。在这里可以用净利润/总资产来表示。3 将其序号进行加总，序号越高越好！作者认为单纯用投资者的投资回报和公司的收益率来表示都不全面，应该将两者进行结合，综合两者最优！4.从中选出20—30只进行组合；由于选出的股票都是根据其以前的财务数据筛选出来的，单只股票未来具有不确定性，但如果将其分散，从整体上未来的收益的增加和过去的增长不会相差太多对于个股投资，所以建议通过构建组合能够适当分散风险注：1）该方法选出的股票回报率在17年期间收益率达到30.8%2）该公式选出来的股票并不是每年都获利的，但是从长期看是会跑赢市场的3）在购买时要分批买入，从而防止一次性买入时的价格过高最后：作者认为即使将该公式公布出来也不会有人用的，因为大家都想赚快钱！所以，你会用吗？

你的放弃成就了别人的坚持

就像这本书的英文名字，这是一本浅显易懂的书。与其他好多教人炒股甚至价值投资的书不同，这本书几乎没有什么像样的公式，但是我却看到了作者反复推荐他的神奇公式，而使用这个公式最重要的一点就是尽可能长时间使用神奇公式并持有这些股票。公式的操作原理非常简单，那既然公式大家都懂，为什么有的人成功实现财务自由，有的人却输的倾家荡产？因为你！没！有！坚！持！没错，相比什么方法公式，令我感触最深的是"坚持"二字。那些人成功，不见得使用了什么高明的技巧或充满创意的构思，当经历困苦的时候，只要有人半途而废，放弃的人越多，挣扎留到最后的人获得成功的几率越大收获也越多。而恰恰是我们的放弃成就了他们的坚持。这就是成功的秘诀。这就是神奇公式神奇的地方。