《非理性繁荣》章节试读

《非理性繁荣》的笔记-诱发因素：市场经济的急速发展、互联网以及其它事件 - 诱发因素：市场经济的急速发展、互联网以及其它事件

供给和需求才是真正决定股票市场价格水平的根本因素。了解促使市场变化的因素是非常困难的，因为一些重要的市场事件发生的时间往往与它的诱发因素发生的时间并不完全同步。美国总统乔治·布什曾经称美国社会为 “业主社会”。所谓的似有财产是指每个人拥有的财产，而不仅仅指资本家的财富。布什希望将住宅所有权扩大称为社会产权的一部分，并鼓励人们通过养老账户投资于股票市场。这样的经历促使工人必须尽可能减少对雇主的依赖，掌握自己的命运，使自己称为独立的经济实体，而不是一个庞大的经济组织的一部分。通过追求投机性投资，人们为自己开拓了第二职业。... 工人间的团结和忠诚感逐渐消散，取而代之的是一种追求个人经营成功的风气。因为害怕失去工作，人们在市场经济的浪潮中会进行投资以确保安全，而这种投资实际上降低了人们原本出于预防动机所进行的储蓄水平。现在，人们对成功的商业人士的尊重相当或更甚于对杰出科学家、艺术家或革命家的尊重。1993~2003年间，美国的经济犯罪率每千人下降了 49%，暴力犯罪率每千人下降了 55%。今天人们可以更放心地展示自己的财富，财富也因此更加具有吸引力。就股市的繁荣而言，重要的不是互联网革命对于人们现实生活所产生的无法言语的深远影响，而是这一革命所引起的公众反应。这些强化的财经报道导致了对股票需求的增长。正是以这样一种微妙的方式、兴趣价值或好奇价值，而不是任何理性决策过程鼓励投资者购买大量股票，超出了他们本来的意愿。这种似乎无意识的兴趣帮助抬高了股市价格。建立起参加这种赌博活动的习惯后，人们很自然地逐渐步入更高层次的赌博形式——股票投机。... 禁酒时期的非法活动助长了人们对法律的广泛藐视，促进了赌博的合法化。

《非理性繁荣》的笔记-第101页 - 新闻媒体

《背黑锅的忧郁》（The Bagholder's Blues）这翻译强悍o((≧▽≦o)o

《非理性繁荣》的笔记-房地产市场的历史回顾 - 房地产市场的历史回顾

众多世界最著名城市的房价走势如此惊人地相似。人们之所以对房价的上涨印象深刻，可能是因为住房购买频率很低，使得人们能够记住很久以前的购买价格，并对先前的购买价格与目前的差别感到吃惊。1948~2004 年间消费价格指数翻了 8 倍，因此实际住房价格只上涨了 48%，每年涨幅不到 1%。如果房价远高于建筑成本，开发商就有动力向市场供应更多的住房。购买住房相对于股票市场来说是一项收益较低的长期投资。虽然房地产市场偶尔也有波动，但对于长期投资者并没有获利空间。
房地产只适合疯涨的时候入场炒短线？
2000 年以后《经济学家》开始在不同国家发布房价-租金比的相关数据（类似股市的市盈率指标），直到那时这些数据才被新闻媒体重视。
正因为如此，那些可以引发非理性繁荣的公共价格信息，直到 20 世纪末才开始发挥作用。2004 年北京实际住房价格相较 1998 年增幅不过 1%。

《非理性繁荣》的笔记-转变对于多样化投资和套期保值的传统观念 第十一章 自由环境中的投机风险 - 转变对于多样化投资和套期保值的传统观念 第十一章 自由环境中的投机风险

由于今天人们已经在传统方式下进行了大量的投资，并且已经相信通过股票投资便一定能够发财致富，因此，要改变人们的传统思维往往很困难。指导个人投资的媒体，通常推崇那些已经发财致富的人的观点，再不然就是偏信暗示那些自己的建议有助于发财致富的说法。如果从这一不切实际的想法出发去谈论普遍的个人投资的保值问题，显然是不可行的。新闻媒体和投资群体里的一些人总是不愿冒险去打破这种致富神话，因为他们正是依靠这种神话才获得了今天的成功。但是，如果公众观念的主导者能够认识到这一点并且自觉地强调这种必须做出的思想上的变化，公众的态度就会随之转变。一旦它变成了“他们说……”这样的俗话，人们就会例行公事般的依据正确步骤进行套期交易来保障现有财产，就好像今天习以为常地购买房屋所有权保险一样。

《非理性繁荣》的笔记-从众行为和思想传染 - 从众行为和思想传染

那些定期进行沟通和交流的人，他们的想法往往会很相似；同样地，每个时代都有着自己的时代精神，并且它的影响无处不在。处于相同时期的人们会作出相似的判断，部分原因是由于他们是在对相同的信息（大家都能获知这一信息）作出反应。没有人真正地进行什么表决，相反他们很理性地选择不在这些表决上浪费时间，不去自己下功夫对市场作出判断，因而这些人也就没有对市场施加任何独立的影响。人类这一物种最根本的特征就是不间断地进行信息交流。在当今社会，热门股票的买进机会、个人财产面对的直接威胁或者某家公司经营者的经历这类话题就可能很快成为人人议论的对象。... 但是关于一些抽象问题的话题传播就不那么好了，比如金融数学、资产收益统计或者退休储蓄的最佳水平等。印刷媒体、电视和无线电广播等传统媒体在传播思想时神通广大，但在激发主动行为方面就有些束手无策。人与人之间形成互动的交流会对行为产生最重要的影响，特别是面对面或是口头交流。人际间交流具有非精确性和易变动性，使正规的数学模型无法准确预测信息的传播。从许多新产品推广的案例中我们可以看到，编造一个可述性强的故事是很重要的，它有助于维持较高的信息传播率。电影批评家的建议所具有的冲击力不如口头交流的大众影响力。将注意力集中于重要事物的能力是智慧的显著特征之一。人脑进化形成了能够正确引导注意力的一个机制，这使得我们能够基于社会的选择性，与周围的其他人关注相同的事物。人们常常不能解释什么使注意力集中在某些事物上，因此也就不能解释他们自己的行为。

《非理性繁荣》的笔记-第220页 - 结尾

我认为作者指出在股市里赚钱的方式有3种：一是买股票吃分红，但不要以为在任何时段股票的收益率都高于其他投资工具比如债券；二是从波动中赚钱，只要看准方向，烂股票一样可以赚钱，重点是不要以为自己是神，总是看得清波动的振幅和方向；三是时刻牢记风险二字，特别是历史上不乏股市20年一蹶不振的现象。不要忽视风险无谓蛮干，这种虽然账面看着不如前两种漂亮，但省下来的其实也是赚到的。

《非理性繁荣》的笔记-信心过度和直觉判断 第七章 股市的心理依托 - 信心过度和直觉判断 第七章 股市的心理依托

人们认为他们知道的总是比实际的要多。他们喜欢对自己一无所知的事情表达观点，并在这些观点的指导下采取行动。长期以来，心理学家们都在探究为什么人们看起来总是信心过度。一种理论认为，在评价其结论的正确性时，人们往往注意到其推理的最后一步是正确的，全然不顾推理中其他部分可能的错误。人们有时会在一些并无逻辑的想法的基础上做出一些严肃的决定。人们在一块还未掷的硬币上下的赌注要大于在已经掷过的硬币（结果还未公布）上下的赌注。在被问及人们要多少钱才愿意转让已持有的彩票时，如果是自己挑的数字，他们说出的价格会高四倍以上。很明显，人们认为在某种程度上他们能影响还未投掷的硬币，也能通过选择数字影响赢得彩票的可能性。信心过度的另一表现形式是，人们在不确定的情况下，假定将来的模式会与过去相似并寻找熟悉的模式来做出判断，并且不考虑这种模式的原因或者模式重复的概率。人们判断中的这一不正常现象，称为启发性代表因素，这在心理学家特弗斯基和卡赫尼曼的许多实验中得到了验证。例如，这些研究者让人们从一张写有人名和个人特征描述的列表中猜测这些人的职业。如果给出的特征是艺术性和敏感，他们就会选择指挥或雕塑家，而不会猜工人和秘书，完全不考虑从事前两种工作的人极少，因而成为答案的可能性也就很小。在回答这类问题时，永远不猜指挥或雕塑家这类职业会更为明智，因为其出现的概率太小。人们都将目光投向最符合特征描述的职业，而全然不顾出现的概率。

《非理性繁荣》的笔记-自由市场中的投机风险 - 自由市场中的投机风险

新闻媒体并不关心如何向读者和观众提供正确的价值观以及定量分析方法，而是热衷于介绍具有较强的故事性或关于直接用途的内容以吸引观众和读者。投机泡沫的增长以及随后出现的紧缩趋势会导致社会财产分配不均。自由市场体制的一个基本的缺陷是：经济的繁荣总是会伴随着道德标准的衰退，直到一些丑闻暴露出来或者有巨大震撼力的事件出现。早在 1901 年，这种商业怨恨就曾经导致了激进的反垄断主义者制定出企业法律和条例，从而终结了“利益共同体”的大繁荣时代。也恰恰正是这种不平的怨恨在 1929 年后促使社会主义和共产主义的高涨，导致了 30 年代的经济动荡。通过在公众面前掩盖股价在短期内大幅变化的现象，我们可以阻止因股价变化而引起的过度的公众反应，从而防止长期股价趋势随着一天之内的股价巨变而发生变化，这种做法其实是无可厚非的。通过鼓励参与国际交易而扩大市场，可以平衡客户们的不同预期，并对形成更为稳定的股票市场产生积极的影响。如果采取正确的方式扩大市场，那么基本面就会变得格外显著。投机市场的资源配置功能是决定性的。

《非理性繁荣》的笔记-第259页

人们在选择未来的职业或是计划自己的事业时，应当意识到拥有基本的能力和持久技能的重要性，因为无论在何种经济环境下，拥有这些能力和技能的人总是能生存下去。如果关于股票市场的盲目乐观持续下去，是不利于人们培养这些能力和技能的。

《非理性繁荣》的笔记-第355页 - 最后一章

一、非理性繁荣一词是Alan Greenspan在1996年12月5日，作为美联储主席在华盛顿一次讲话中说的，用来称当时股票市场中投资者的行为。全球股市因为这次讲话而应声大幅下跌。但是，不久就重拾升势，导致从94年的3600升至99年的11000。
非理性繁荣是投机性泡沫的心理基础，实际上就是博傻游戏：价格上涨的信息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的互动在人与人之间进行传播和扩散，导致越来越多的人加入到推动价格上涨的投机行列中，完全不考虑资产的实际价值，而一味沉浸在对其他投机者发迹的羡慕和赌徒般的兴奋中。
二、近十几年的股市指数上涨与企业的盈利增长有一定的关系，但是企业盈利增长的幅度明显落后于股指上涨的幅度；从名义价格上看，几十年内房子的价格上涨了不少，但是考虑到房屋本身在质量等方面的改进和通货膨胀的因素，实际上涨幅度要低于个人收入的增长幅度。有一个很好的价格参考指标，即荷兰阿姆斯特丹海伦运河沿岸高品质住房的价格走势，由于这些房子几个世纪以来没有什么改变，而且房子的出售数据保存完整，因此用于构筑价格指数很有帮助。从1628年到1973年，房子的实际价格涨幅为0.2%，也就是说经历了350年才翻了一番。当然，在1628年-1629年的郁金香热中，房价也曾涨了一倍，但是很快又跌回去了。
三、实际上从这些历史事件和个人经历中，意味着作为投机者是可以赚钱的，涨势已成时，要果断做多；利用做多的盈利再建立空头头寸：两面获利。
四、希勒对于近十几年的股市非理性繁荣的运营进行了分析，总结起来有十二个之多。这些原因包括1、人们认为婴儿潮会导致的一个数量庞大的人群在其劳动年龄阶段时，对于储蓄和投资有很大的需求，同时这些人的消费也拉升了企业盈利空间；2、由于经济活动日益波动，企业对于雇员没有了终生雇佣的承诺，因此人们只能通过自己的投资行为来寻找安全感；3、美国共和党所信奉的自由经济思想，对于企业盈利税率和个人资本利得税的降低，让人们更倾向于持有股票而不是即可卖出，这样改变的供求关系导致价格上涨；4、美联储低利率政策和对股市下跌的潜在担保，鼓励人们股市追涨；5、信息技术和互联网技术，让人们对于未来企业盈利和社会发展持有美好的预期；6、无孔不入无时不在的财经报道鼓励人们进入股市；7、财经分析师更倾向于高估未来企业的盈利水平；8、401（K）固定缴费养老金账户制度鼓励人们更多地投资于股市；9、代客理财的公司换了共同基金的名义，博得人们的信任，而让人们把多余资金投入股市；10、通货膨胀曾经在上个世界八十年代很高，而后来回落后，人们在高通胀时代所养成的高回报的追求却依然保持；这种现象称为货币幻觉；11、交易时间和交易制度的灵活性，对于交易活动的刺激；12、社会对于赌博合法性的容忍度提高导致对于类赌博的股市的认可提高。
希勒把这一部分的原因称为结构性因素。按我的理解，实际上是指导致非理性繁荣的基础制度性因素，这些包括了人口结构变化、税收法律制度、劳动法律制度、货币政策、新技术、新媒体、社会思潮变化、交易性制度等方面，由于这些的确发生的因素或其变化，奠定了非理性繁荣的基础。
在结构性原因分析的第二部分，作者用了如下词句作为标题：放大机制，自然形成的蓬齐过程。所谓蓬齐过程，实际就是所谓的庞氏骗局的另外一个译法。就是一个反馈圈的放大机制。以下是百度百科上关于蓬齐骗局的介绍。
“庞氏骗局”源自于一个名叫查尔斯-庞兹（Charles Ponzi，1882-1949）的人， 他是一个意大利人，1903年移民到美国。在美国干过各种工作，包括油漆工，一心想发大财。他曾因伪造罪在加拿大坐过牢，在美国亚特兰大因走私人口而蹲过监狱。经过美国式发财梦十几年的熏陶，庞齐发现最快速赚钱的方法就是金融，于是，从1919年起，庞齐隐瞒了自己的历史来到了波士顿，设计了一个投资计划，向美国大众兜售。
　　这个投资计划说起来很简单，就是投资一种东西，然后获得高额回报。但是，庞齐故意把这个计划弄得非常复杂，让普通人根本搞不清楚。1919年，第一次世界大战刚刚结束，世界经济体系一片混乱，庞齐便利用了这种混乱。他宣称，购买欧洲的某种邮政票据，再卖给美国，便可以赚钱。国家之间由于政策、汇率等等因素，很多经济行为普通人一般确实不容易搞清楚。其实，只要懂一点金融知识，专家都会指出，这种方式根本不可能赚钱。然而，庞齐一方面在金融方面故弄玄虚，另一方面则设置了巨大的诱饵，他宣称，所有的投资，在45天之内都可以获得50%的回报。而且，他还给人们“眼见为实”的证据：最初的一批“投资者”的确在规定时间内拿到了庞齐所承诺的回报。于是，后面的“投资者”大量跟进。
　　在一年左右的时间里，差不多有4万名波士顿市民，傻子一样变成庞齐赚钱计划的投资者，而且大部分是怀抱发财梦想的穷人，庞齐共收到约1500万美元的小额投资，平均每人“投资”几百美元。当时的庞齐被一些愚昧的美国人称为与哥伦布、马尔孔尼（无线电发明者）齐名的最伟大的三个意大利人之一，因为他像哥伦布发现新大陆一样“发现了钱”。庞齐住上了有20个房间的别墅，买了100多套昂贵的西装，并配上专门的皮鞋，拥有数十根镶金的拐杖，还给他的妻子购买了无数昂贵的首饰，连他的烟斗都镶嵌着钻石。当某个金融专家揭露庞齐的投资骗术时，庞齐还在报纸上发表文章反驳金融专家，说金融专家什么都不懂。
　　1920年8月，庞齐破产了。他所收到的钱，按照他的许诺，可以购买几亿张欧洲邮政票据，事实上，他只买过两张。此后，“庞齐骗局”成为一个专门名词，意思是指用后来的“投资者”的钱，给前面的“投资者”以回报。庞齐被判处5年刑期。出狱后，他又干了几件类似的勾当，因而蹲了更长的监狱。1934年被遣送回意大利，他又想办法去骗墨索里尼，也没能得逞。1949年，庞齐在巴西的一个慈善堂去世。死去时，这个“庞氏骗局”的发明者身无分文。
本书再对非理性繁荣进行分析时，第一部分的原因在于分析结构性因素，即十二大基础原因和自然产生的庞氏骗局导致的反馈环机制，第二部分的原因在于分析文化因素，有三点:1、媒体的导线和助燃作用；2、对于新时代和新技术的过度美好想象；3、跨国传递机制。
这一部分给人印象最深的是新时代和新技术论述部分，作者对于1901年、1920年、1950年和1990年代进行富有说服力的描述，每个时代都有激发人们热情的新技术新发明，这些都会激发人们对于明天会焕然一线的幻觉。这部分描述之所以令我印象深刻，在于我自己也读了不少关于美好二十一世界的书籍和杂志。
开始讨论心理因素对于非理性繁荣的影响了。

首先讨论了股市的心理定位。人们总是依据一个标准来给下一个需要判断的东西来定位。
有意思的几个实例：
1、人们在还未掷的硬币上所下的赌注要大于应经投掷过但是还没有开示的硬币上所下的赌注；
2、在问到人们会以多少钱来转让自己购买的彩票时，如果数字是自己所选的，那么他们的要价会高出4倍以上。

这说明人们认为在某种程度上他们能影响还未投掷的硬币；也能通过选择数字来赢得彩票的可能性。

以上说明的是人们具有过度自信的天然倾向。

同时过度自信还有一种表现形式，即在人们对于未来没有把握时，会天然地认为外来会重复过去某种熟悉的模式，而全然不顾这种模式重复出现的概率。这种称为representativeness heuristic-代表性启发。这方面的实验：给出一些人特征的描写，而让受试者谁出这个人可能的职业。如果出现“敏感”“艺术性”这类描述的话，选择指挥家或雕塑家的人很多，而不大会考虑工人或者秘书之类的职业。实际上后者应该更正确，因为前两类职业者人数很少。

从众行为和思想传染

本书中有很多很有意思的词句。对于从众行为，给出了一个很有说服力的例子，实际上也是很多人的经验，就是如何在两家以上的饭店进行选择。如果我们看到一个饭店没有人，我们就想当然地认为这家饭店质量有问题，而走开。一家饭店越是人多，人就越多，有所谓赢家通吃的现象。

对于思想传染，则从人类进化的角度来描述。在没有现代媒体之前，人类的大脑逐步进化，之所以人类能够统治地球，也许重要事实能够从一个人有效传递到另外一个人的能力有关这就是人类通过面对面交流进行信息和感情沟通的能力。因此具有感情内容的交流，比如故事形式，要比抽象的词句，比如金融数学、资产收益统计、退休储蓄的最佳水平等有效得多。这类抽象的词句和内容不符合人类大脑的处理特点。
还是对于思想传染部分进行阅读，其中又有许多的收获。
以前听到所多次的流行病学的数学模型。在此书中，希勒给予了介绍，因而获取了收获。
最简单的流行病模式中，疾病为认定有一个假定的传染率（infection rate），和一个假定的退出率（removal rate）-感染人群由于不再处于患病状态即痊愈，或者死亡，而不具有传染性。如果退出率为零，则有第一个传染者后，受感染的人群绝对数字会由于几何级数而增长越来越快。随着未感染人数的减少，受感染人数会下降，最终所有人有被传染，逻辑曲线也就变得平缓了。
如果退出率大于零，小于感染率，模型会预测疾病传染者增长曲线从零开始到顶点再到零点，但是顶点不是人群100%被感染。
如果小于感染率，则疾病不会流行。
这种理论会让人很好理解疾病暴发模式，其中临界点最重要，及退出率和感染率接近时，会由于某些外界因素，比如天气、季节等的变化，而让两个比率发生逆向变化，从而导致疾病流行。

之所以提到这个理论，是因为股市或者房市信息的传染性和流行病传播有很大的相似性，但是不能被精确的数学模型所描述而已。

口头信息不一定会影响股市，但是如果出现活灵活现的故事，则会极大地影响股市。有一些其他领域的例子，比如蒙娜丽莎这幅画的故事，就是纯粹由于发生历史上的故事导致了其名声的传播。第一次画家去世不久其传记作者对该画戏剧性的描写，之后诗人和评论家的附和，发生围绕1910年该画的被盗和收回的新闻报道。

实际上我们身边有很多这种传闻的例证。

《非理性繁荣》的笔记-第五篇 - 第五篇

之前读过stocks for long run, 再读这本irrational exuberance,会有深刻感触，同一组数据，不同的分析方法得出的结论会多么的不同。
Shiller的行为金融学分析方法，其实已经启示了群体观念在金融市场上的力量。被蒙蔽被欺骗无知却又力量强大，这就是群体观念。

《非理性繁荣》的笔记-第203页

从长期看 股票不会优于其他投资。
选择业绩良好的共同基金所获得的收益比投资者想象的要少。

《非理性繁荣》的笔记-依托的脆弱性：考虑未来决定的困难 第七章 股市的心理依托 - 依托的脆弱性：考虑未来决定的困难 第七章 股市的心理依托

人们只有在价格变化之后才能够搞清楚他们自己的感情和意愿。

《非理性繁荣》的笔记-放大机制：自然形成的庞氏过程 - 放大机制：自然形成的庞氏过程

成功的庞氏骗局往往向投资者编造故事，表明赚大钱的可行性。查尔斯·庞齐向投资者许诺，他能利用国际间回复邮券进行套利来为投资者赚钱。在这些庞氏骗局中有一个重要的现象：最初的投资者对这些骗局是持非常怀疑态度的，因此，只进行了少量的投资。许多人直到最后仍然相信这些骗局，这一点似乎令人十分不解。这也表明了别人赚得巨额钞票的现象会对自己的思维产生影响。一些人在法律允许的范围之内，利用市场的繁荣去构造那些连他们自己都不相信的商业活动。

《非理性繁荣》的笔记-第17页 - 第二章 催化因素

实用主义价值观本身与股市没有任何逻辑关系。不管是不是实用主义者，人们都会很合乎情理地为将来攒钱，并为存款寻找最佳投资渠道。但实用主义气氛很可能会影响人们对长期以来一直被认为具有迅速敛财能力的股票的需求。这一实用主义气氛已经改变了我们的文化。现在人们对成功的商业人士的尊重相当或更甚于杰出科学家、艺术家、革命家。投资股票是迅速致富的捷径这一想法对重新出现的实用主义者来说有相当大的诱惑力。

《非理性繁荣》的笔记-有效市场、随机游走和泡沫 - 有效市场、随机游走和泡沫

有效市场理论认为，能力的差别不会导致不同的投资行为。因此，根据这一理论，努力和智慧在投资中并不算什么。斯蒂芬·菲格莱斯基在 1981 年指出，投资难以卖空的股票可能影响投资的收益。1991 年杰伊·里特发现，公司股票的首次公开发行总是出现在行业投资热的高峰时期，然后在接下来的三年里表现为缓慢和持续的价格下跌。价值投资的战略特征是，从定价过高的个别股票中退出，但在整个市场出现定价过高时不退出市场。

《非理性繁荣》的笔记-诱发因素：市场经济的急速发展、互联网以及其它事件 - 诱发因素：市场经济的急速发展、互联网以及其它事件

作者总结了导致2000年科技泡沫的十二大诱因：
1. 互联网的兴起，以及稳健的营收增长：然而此增长并非基于新兴技术，而是自92年低谷中的反弹。
2. 共产主义阵营瓦解后美国国内一片志得意满，伴随着他国的经济衰退（尤其是日本）：那谁谁不是还以为历史已经终结了嘛！
3. 文化与政治变革助力商业成功：物质/享乐主义流行，对成功商人疯狂崇拜。
4. 共和党主导国会后大幅削减资本利得税。
5. 婴儿潮一代对市场的影响。然则如作者所说，与其说是“婴儿潮一代”导致了牛市，不如说是“大家都认为婴儿潮一代将导致牛市”导致了牛市。
6. 媒体增加了对经济新闻的报道。
7. 分析师日趋乐观的预期（尤其是卖方分析师导致的偏差）。
8. 约定提存金式养老计划逐渐替代定额给付式退休计划，导致大批资金投向股市。
9. 共同基金的成长（同上）。
10. 通胀放缓后仍维持对高收益的错误预期。
11. 交易日趋便利导致价量齐升。
12. 各种或非法、或合法、甚至是政府怂恿的投机行为（彩票）导致赌博文化盛行。
至于2008年的泡沫，作者补充了以下几条：
1. 布什任内金融监管废弛，推动房市股市虚假繁荣，并助长了投机风气。
2. 宽松的货币政策。
2014年第三版里作者继续补充：
1. 市场回归“新常态”后信心逐渐恢复并巩固。
2. “极度宽松”的货币政策。
3. 经济危机以及技术进步导致大批人永久性失业。对于失业风险的担忧可能导致投资品价格上升。
4. 贫富差距扩大可能推高市场（存疑）。
5. 民族主义抬头，甚至受战争威胁时，市场也可能走高。
大家不妨对号入座。

《非理性繁荣》的笔记-第1页 - 1

第一篇
1 股票收益率的增长Vs股票价格的增长。
2 如果从更长的历史时间角度考察，任何一个“当代”都显得危机四伏。
3 收益率和市盈率，可以做一个a*b的矩形图，以时间观察其变化。（利率，长期资产收益率）注意通胀影响。
4 悬崖边上的果树，一群饥饿的猴子。
5 自我实现 p15
6 计算机革命不过是社会化大分工的又一小步推进。
7 重要的不是技术进步带来了什么，而是人们以为技术进步带来了什么。不得不说，大众是愚昧的、无知的、容易受骗的。在股票市场上“真实”是不那么重要的，重要的其实是“大众反应”，或者我们称之为“概念”。
8 整个社会技术的进步永远不能直接导致市场的繁荣，这种印象是错误的，相反，市场上真正的利好消息永远都是垄断，其他市场的失败、无能。
9 一个社会变革的齿轮，在于这个社会最根本的气氛和最基础的情形。（人们普遍认为应该对某件事情采取什么样的态度，或者该在什么样的环境下讨论什么样的问题才是礼貌的）
10 我不太明白p29这一点关于通胀的讨论，QQ跟我说过名义利率的事情，我觉得还是挺有道理的。除非认为股票是真实资产。
11 大众的愚昧还表现在他们对于reputation的敬仰以及对名称的信赖，却完全不去了解这背后的事实基础。
12 无疑， 市场在任何时代都服从junglelaw 物种多样的市场中，广告，即使是负面的广告，对于个股来讲也是有一定正面作用的。更不用去提股评家作为行动个体因利己心，而产生的评论偏向了。
13 股市中，波动性对交易量的增加是暂时的，高收益对交易量的增加却会持续几个月。
14 交易方式对交易的影响，虽然不是最主要的原因，但绝对是不可忽略的。
15 希勒的“反馈模式”，实际上就等价于索罗斯的“反身性” 只不过后者把这个概念拆分成 认识函数、参与函数 两部分了。

16 查尔斯庞氏p52
17 所有非低级的欺骗，都并非捏造信息，而是片面强调对叙述者有利的信息。
18 知识是没有善恶的，只有运用知识的人才有善恶之分。我们的教材中都基本没有关于庞氏骗局的讲解，这是不正常、不健康的。我觉得这是政治当局的自我保护机制，“收天下之兵聚之咸阳” 当局都有希望自己的子民变成螺丝钉的倾向，冠以“为了他们最大福利”之名。
第二篇
1 重大市场实践的背后一定是大量参与者秉持相似的想法
2 报纸万年不变内容：金融和体育 因为两者持续，并且容易注入感情色彩。
3 p78 反馈环性质的变化，才是崩盘的原因，而不是崩盘是公布的各种新闻报道
4 新时代了，现在与过去不同了，这种想法在股市上永远是危险的前兆。
5 新闻媒体就像是“灵应板”
6 当最不应该炒股的人都想要炒股的时候/当书籍报刊都在谈论股市的时候
7 有时间关注一下美国英国股市的发展路径
8 正如美国50年代电视起的作用，或者是20年代广播起的作用一样，当代的电脑和网络正在把我们的年轻人变成队在沙发上幻想自己是拿枪冲锋的勇士那样的人。
9 学术界对于市场的影响
10 产业的变化，服务业在当代比工业更加稳定 就像是一架装饰越来越华丽的钟表一样，掩饰着自己内部赖以运作的“丑陋”机件。
11 去除通货膨胀之后的股市
12 如果股市能跟一个人的体温相类比的话......
第三篇
更加理性的对待市场中的术语（如支撑位），有些市场上的术语理论界看来是不屑一顾的，但事实上包含着没有被理论界承认却现实的观点。
数量依托 和 道德依托
股票价格到底是如何积累起来的？ 不同的积累方式其结果有何差异？这一点上我还没有想明白....
人们心中普遍存在的对关注点周围事物的“参照性”（如市场普遍市盈率）
p118 相反，如果市场涨得太高的话，人们在股市中拥有的财富数量与当前生活水平之间的差异就会使得他们不再继续持有股票。
股票整体市值 跟 经济总体市值 之间的关系，以及何种情况下才会相互影响？？
关于讲故事： 股票市场和古玩市场一样充斥着故事，而重要的是看实际情况如何，如果这个东西背后有那么多故事，我还是不要夺人所爱了，东西您还是自己留着吧。
OVERCONFIDENT
启发性代表因和保守主义 这两个不熟悉 关注一下 p122
市场像女人一样无常，考好了要去夏威夷，考得不好也要去夏威夷。
多数人的观点和权威的观点 虽然有时候是明显错误的，也会受到信任。
从众心理是展示窗口效应和缺少交流两方面原因的综合，两个邻近的饭店，蚁窝边两个相同的食物堆。信息的外部性， 总是有人希望搭便车。
传递信息的方式，或者如何更好的表达自己，直接说出所有的内容OR说出部分内容诱导对方？？
青天法？是什么？
疾病传播学和信息传播学的数学理论是相同的。但是信息传播在其过程中信息本身很容易受改变。这个视角很好。 阿兰科尔曼的蚂蚁实验。
人们注意力松散游走，会忘记自己产生想法的原因。
★ 第三篇最后是对全书结构的总结。p141
第四篇
EMT可能是相对的，在市场内部有效，因为股票市场并不存在一个可与之对比的另外的投资场所。
市场上不断有新鲜血液，或者我们说“年轻人”进入
股息现值
股市相对于股息现值的强波动性，仿佛是杞人忧天或者是想象力过剩
人们为了“现在是正确的”不惜冒认“从前是错误的”
股市风险溢价降低了，至少从公众行为造成的结果是这样的。
市场上参与者受教育的程度，（广义的教育，包括“市场的教育”）
股票Vs 债券
第五篇
股市上涨可能符合大多数人的短期利益因而相应的消息有市场，大家都在内心里希望看到牛市，对于唱反调的人，大家潜在都有一种敌视。
低通胀率对经济发展不利？？Y？p176
市场参与者结构的变化，机构比例上升
公众舆论的想法基调是，这个也不行，那个也不好，公众根本不知道自己想要什么，但不管什么时候，他们一直会说“对，我不想要的就是现在这个”
养老问题是这个社会的重大问题，401k方案是什么？？
泡沫过大时候真的一直都会有政府的警告吗？？？？？
最后一张要重读一遍，
此笔记需重新整理！！！！

《非理性繁荣》的笔记-第9页

记下

《非理性繁荣》的笔记-第1页

那么什么是Rational Exuberance？
什么是处于Risk Premium is Dead与Rational Exuberance之间的状态

《非理性繁荣》的笔记-新闻媒体 - 新闻媒体

投机性泡沫的历史几乎是与报纸的产生同时开始的。当市场中的一部分人拥有了相似的想法，这种想法就可能推动一些重大的市场事件的发生，而新闻媒体则是传播这些想法的重要工具。新闻媒体总是会给新闻加上感情色彩。肤浅的观点比深刻的分析更受欢迎，这就是有声媒体的本质。

《非理性繁荣》的笔记-数量依托和道德依托 第七章 股市的心理依托 - 数量依托和道德依托 第七章 股市的心理依托

是什么决定了每一天的股市水平？什么支撑着股市？是什么决定道琼斯平均工业指数是4000点还是14000点？是什么最终限制了使投机价格变动扩大的反馈？严谨的心理学研究显示，的确存在一些充当股市依托的人类行为模式，如果股市完全是理性的，这些因素就不会被发现。这些行为模式并不是人们无知的结果，而是人类智慧的产物，反映了它的长处和局限。投资者总是努力去做正确的事情，但是当无法把握自 己行为的准确性时，有限的能力和特定的行为模式就会决定他们的行为。在此，我们将考虑两种心理依托：数量依托，它给出股市应达到的水平，人们以之为标准来衡量股市是定价过高还是过低以及是否应该买进；道德依托，它决定促使人们 购买股票的原因，人们应该购买股票还是将已投入股市的财富转向其他用途。心理学家已经证明，人们在模棱两可的情况下做出的决定往往会受到身边因素的影响。当你必须作出估计，而又不知道说什么好时，会选择此时出现在面前的任何数字。在判断股票的价格水平时，最可能的数量依托就是记忆中离现在最近的价格，因此使股价日复一日地趋同。这种道德依托的根源在于心理学原理，即导致人们行为的大部分想法并不是数量型的，而是以讲故事和找原因的形式出现的。心理学家阿尔德·沙里夫、伊塔曼·西蒙森和阿莫斯·特弗斯基通过实验证明了一种效应的存在，这种效应似乎表明，人们往往试图寻找一些简单的原因来作为决策的理由并因而导致了决策的偏向。

《非理性繁荣》的笔记-新时代的经济思想 - 新时代的经济思想

上个世纪发展的整体趋势是人们生活水平的提高以及经济风险对个人生活冲击力的减弱。... 但是新时代的最显著特征在于，经济进步以及人们生活水平的提高不是一个持续平缓的过程，而是一波又一波地推进。经济学家由于过分关注数据，而忽视了一些具有独特价值的新事物，特别是关于最新技术和经营机构的转变，而许多人认为正是他们宣告了新时代的来临。然而，更普遍的情况是，一般公众会对突然流行的关于新时代的故事反应过度，而忽视了变革或者历史上曾多次发生的类似事件之间本质上的相似之处。大致从 20 世纪 60 年代开始，加州居民决定集体解决这一问题。实施的效果是加大了建造新房的难度，使加州地区在 20 世纪 70 年代前后成为最难建筑房屋的地区之一。这一政治变动限制了房屋的供给，使得曾经用以阻止价格上涨的安全阀不再有效。这一点被一些批评家视为富人对穷人、有房者对无房者的胜利。这一胜利受到广泛赞誉，直接推动了已有房屋价值的上升。

《非理性繁荣》的笔记-第118页 - 第七章 股市的心理依托

那些向公众出售股票的人通常也会讲一个与股票有关的故事，生动地描述企业历史、产品性质以及公众如何使用这种产品。这类叫卖一般不会涉及对数量和概率的讨论，也不涉及从未来分红和收益来看目前股价是否处于正常水平。数量因素与人们自然形成的基于叙述的决策过程显得有些格格不入。
从根本上说，人们都对赌博感兴趣，虽然在不同文化中有不同的形式，这种兴趣在投机市场中也是如此。虽然有很大概率是不利于赌博的，赌博的部分吸引力明显与基于叙述的思想有关。……他们爱使用运气或幸运日这些词，而很少使用概率或可能性这些词。他们的输赢，在最好或最坏运气之前出现的一连串事件，以及押上好注的直觉力都有故事可讲。这些故事为事实上完全随机的事件增加了含义。人们似乎也想为决策找到简单的原因，好像他们感觉需要用简单方式解释这些决策一样——不是向别人，就是向自己。对解释决策的简单原因的需求类似于在决策背后对故事的需求，故事和原因都是能够口头传递给别人的简单推理。
心理学家阿尔德·沙里夫、伊塔曼·西蒙森和阿莫斯·特弗斯基通过实验证明了一种效应的存在，这种效应似乎表明，人们往往试图寻找一些简单的原因来作为决策的理由并因而导致了决策的偏向。

《非理性繁荣》的笔记-股市的心理定位 - 股市的心理定位

这些行为模式并不是人们无知的结果，而是人类智慧的产物，它反映了人类智慧的长处和局限。投资者总是努力去做正确的事情，但是当他们无法把握自己行为的准确性时，有限的能力和特定的行为模式就会决定他们的行为。人们在模棱两可的情况下做出的决定往往受到身边环境的影响。根据数量定位，人们判断股票定价是否正确。根据道德定位，投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡。不同行业但总部设在同一国家的企业比同一行业但总部设在不同国家的企业有着更加相似的股价变动趋势。导致人们行为的大部分想法并不是数量型的，而是以“讲故事”和“找原因”的形式出现的。
如果你听见赌博者的谈话，就会发现他们通常是在讲故事，而不是评价事件发生的概率。人们往往试图寻找一些简单的原因来作为决策的理由并因而导致了决策的偏差。人们在不确定的情况下，假定将来的模式会与过去相似并寻找熟悉的模式来作出判断，并且不考虑这种模式的原因或重复的概率。

《非理性繁荣》的笔记-序言 - 序言

理性人的假设就像阿尔多·帕拉采斯基在 1911 年的超现实主义小说中的主人公 “烟人”（Man of Smoke）一样，这个完全由烟雾构成、实际上什么都不是的家伙，却依靠集体想象成为一个公众人物和权威人士。除非人们转变观念，认识到“烟人”并不是真实的存在，他才能完全消失。